金融投資報評論員 劉柯
A股投資者期待已久的利好終於來了。7月10日，中國證監會依法批準中證金融公司暫停轉融券業務的申請，自2024年7月11日起實施；與此同時，證監會還批準證券交易所將融券保證金比例由不得低於80%上調至100%，私募證券投資基金參與融券的保證金比例由不得低於100%上調至120%。
可以說，這兩條對於融券業務的新規，對市場帶來的影響還是比較大的。 單純的融券業務比較好理解，就是證券公司將自有股票借給需要對沖做空的投資者，該業務和融資業務合稱「兩融」，於2010年3月31日正式啟動。截至7月9日，A股市場融券余額為318.38億元。可以看出，一般意義上的融券業務，都是證券公司自營買入的股票，總額是可控的。然而，轉融券業務卻不一樣。
轉融券業務就是持有股票的機構（包括基金公司、上市公司大股東、投資公司等），可以把股票透過證券金融公司借給證券公司，證券公司再借給投資者賣出。轉融券業務與一般融券業務最大的不同，在於可以用於借出的證券股份籌碼從有限變成了相對無限。
從理論上講，所有機構投資者的持倉和大股東的解禁股都可以輾轉借出。這個規模有多大呢？ 舉個例子，截至2024年一季度末，公募基金持有的股票市值達5.86萬億元； 你再想想，每家上市公司大股東可以用於借出的股份，這是個什麽數量等級？ 所以，雖然截至7月9日，A股市場轉融券余額只有296.04億元，但這只是一個變量，也就是說轉融券業務只要可以實施，那麽從理論上講，可用的借出證券金額將是一個龐大的數位，至少是目前二級市場無法承受的。
當然，融券也好，轉融券也罷，本身沒有對與錯。市場的交易行為本來就是雙向的。海外市場的量化交易、對沖交易也很流行，融券和轉融券作為做空對沖的工具，顯然也是可行的。但關鍵之處在於，這些工具要有節制，要用在合適的時段。
從監管的角度看，抑制資產泡沫一直是核心和重點，所以才會有融券和轉融券這樣的衍生品做空工具。比如，在資本市場過熱的時候，這樣的做空工具就可以很好地調節市場節奏，化解資產泡沫風險。只是，目前階段並不是過熱的階段，A股市場估值處於歷史低位，投資者信心不足，此時對做空工具加以約束，也是管理層逆周期調節的重要手段。
對於二級市場來說，暫停轉融券相當於告訴投資者，不再會有不可預期的做空籌碼，市場的預期會發生積極的改變 。但是，僅僅暫停轉融券還不能將A股疲弱的趨勢扭轉，它僅僅是一個「藥引」，目的在於提升市場的信心，但沒有增加市場的流動性，要扭轉趨勢還需要繼續施出良方。
因此，在暫停轉融券提振市場做多信心以後，還需要在交易制度上繼續最佳化，活躍交投吸引新增資金進入，這樣才能讓供求關系發生改變。A股外圍到底有沒有余錢？這一問題見仁見智。
有人認為，雖然M2和M1絕對數都很龐大，但大多數都在銀行系統內空轉，實體經濟和資本市場都只能望梅止渴；也有人認為，只要大河裏有水，遲早會漫灌到小河裏，只是要用對方式方法。以前房地產市場是沈澱資金的蓄水池，以後具備蓄水池功能的就是資本市場，只要股市有賺錢效應，根本不用擔心新增資金的問題。
筆者是傾向於第二種看法的， 要讓資本市場活躍起來，就要讓交投活躍起來，就要有明顯的賺錢效應 。
目前滬深兩市日成交額僅僅6000億元左右，尚不及美國股市前四只個股的交易總額，平均每家上市公司的日成交才1億元左右，堪稱低迷。因此，怎麽讓交投活躍起來吸引增量資金進入，這是一個迫切需要解決的問題。「耐心資本」也需要看到希望才會有耐心，有了信心才能有耐心。
對於交投方面的制度改革，可以考慮引進有限制的T+0。 比如在科技內容強，又有做市商護航的科創板試點單日限制次數的T+0回轉交易，資金交割依舊T+1，這樣既能最大限度地活躍市場，又能最大限度地限制投機，再配合轉融券的暫停，一鼓作氣扭轉目前低迷的現狀，從而實作A股市場的恢復性上漲。
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編輯|賀夢璐
校檢|袁鋼
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