前些日子寫過我認為國內護城河最強的三家公司，釋出後不久，後台就收到了不少人的留言。
透過這些留言可以看出，大多數人對茅台和騰訊的護城河還算是比較服氣的，爭議的焦點主要集中在愛爾眼科。
很多人尖銳的指出愛爾壓根沒有護城河可言，其主要論點在於：
１、人們普遍對民營醫院缺乏信任感，眼科患者更願意選擇公立三甲醫院眼科就診。
２、民營眼科醫院也並不只愛爾一家，華夏眼科、普瑞眼科等也不在少數，同行競爭同樣十分激烈。
我想有不有護城河，並不是一個靠主觀印象想當然的事情，而是需要拿數據說話的。
如果一門生意很賺錢，必然會吸引眾多市場玩家參與進來，這個時候競爭就會加劇，理論上講賺錢將變得越來越困難。但若是在這種情況下，你依然能夠長期保持良好的賺錢效應，那絕對是存在某種與眾不同的特質，使得你在激烈的市場競爭中能夠獨占鰲頭，而這種特質就是傳說中的護城河。
愛爾眼科顯然應該歸屬此類，公司於2009年登陸A股市場，那一年全年的營業收入6.06億元，凈利潤和扣非凈利潤分別為9248.94萬、9181.1萬元。
到了2023年，上述三項數據達到了203.67億、33.59億和33.15億，分別累計增長了32.61倍、35.32倍、35.11倍，折合年化分別高達30.66%、30.83%、32.88%。
如此長時間內，保持如此高的增長速度，在創業板第一批上市公司中是唯一一家，並且放在整個A股也是鳳毛麟角般的存在。
當然，一定會有人說愛爾的高增長沾了並購的光，含金量不高。
就算如此，我們再換一個角度看股權報酬率，2009-2023年公司的凈資產收益率均值可以達到18.04%，確實沒有增速那麽耀眼，但是也超過了15%的衡量標準線，絕對稱得上優秀二字。
很明顯，在長達14年時間內，保持高增長、高股權報酬率，你要說它沒有護城河，豈不是開玩笑嗎？如果優秀的長期業績不是護城河的體現，那什麽才是？
要說大家之所以會極力抵制愛爾有護城河這一事實，無非在於股價跌的太多了，從2021年７月份的高點向下，３年時間跌沒了76.97%，並且毫無止跌跡象，很容易引起被套者的強烈憤慨。
但是，股票下跌和有不有護城河，其實是兩個概念。2021年愛爾眼科在經歷若幹年的連續熱炒後，PE值一度達到了驚人的234.56倍，明顯已對未來進行了過度透支，如果不下跌才叫做天理不容。
經歷過三年下跌之後，現今才算勉強到達了合理區間，但是股市是有鐘擺效應的，既然能漲過頭，同樣也可以跌過頭，何時止跌其實是個很難說清的問題，和有不有護城河實則是風馬牛不相及的事情。
至於大家認為愛爾沒有護城河的兩條理由，我個人的看法是：
１、毫無疑問，公立三甲醫院眼科的公信力肯定比民營眼科醫院強，不過它的接診承載能力十分有限，並且力量極為分散，僅靠它們的力量來應對日益增長的眼疾需求顯然是不夠的。
眾所周知，看病難基本上是一個極為普遍的現象，去醫院排長隊折騰半天甚至一天是件非常平常的事情，如果有選擇，其實誰都不願意去。
所以不管你承不承認，民營醫院都是一種重要的補充力量，有助於消化過剩的市場需求，而這種過剩的市場需求比你想象的要大得多（我身邊就有這樣的朋友，只要不是什麽致命的病，更願意到民營醫院接受更好的服務體驗）。
２、你可以說人們對愛爾眼科的信賴度不如公立三甲醫院眼科，但我也可以說，個高要看和誰比，在所有的民營眼科醫院中，愛爾的社會公信力和受信賴程度又是最強的。
醫院的品牌、口碑、影響力及臨床經驗、技術沈澱都是長期積累的結果。越是龍頭醫療醫療機構，影響力越大、患者越多，導致臨床經驗越豐富，越有實力引進好的醫師和先進裝置，從而形成正向良性迴圈。
這其實就是醫療機構的護城河邏輯所在，後進入者壓根無從追趕，不信你可以翻翻你所在城市的頭部醫院名單，是不是一直都是那麽一兩家，超車基本上是不存在的。
民營醫療機構也同樣如此，也許他們永遠沒有公立醫院那樣的信用背書，但同行之間進行對比的話，愛爾絕對是第一的。
此外，還有人提到最多的就是愛爾眼科的商譽隱患，但實際上又是一種不懂裝懂、人雲亦雲的論調。
誠然，愛爾賬面商譽確實不少，但是我們要看到兩點：
一是縱觀歷史，愛爾商譽出現爆雷的情況很少，因為醫院本身就是一門高景氣度生意，並購後疊加愛爾品牌、軟硬體力量的加持，做差的機率較低。
二是近年來愛爾也在逐漸轉型，並購孵化的模式將不再成為主流，也就意味著未來商譽占比會逐漸下降。
那麽即使出現商譽爆雷，也只是為以前的經營行為買單，並沒有實際金額支出，僅為數位遊戲，不代表當下的真實經營出現了什麽問題。
（風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。）
