【導讀】財政部釋出刷屏！A股影響多大？券商首席火速解讀
中國基金報記者 閆晶瀅 莫琳
財政部新聞釋出會，釋放哪些重磅訊號？券商最新解讀來了！
10月12日，國新辦舉行新聞釋出會，財政部部長藍佛安及三名副部長共同出席，並介紹「加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高品質發展」的有關情況。
在這場幹貨滿滿的釋出會上，財政部就近期陸續推出一攬子有針對性的增量政策進行了詳細介紹，並稱「還有其他政策工具也正在研究中」「中央財政在舉債和提升赤字方面有較大空間」，引發市場期待。
釋出會結束後，業內多家券商的宏觀、政策團隊也在第一時間給出了專業解讀。例如，天風證券宏觀研究團隊認為，從釋出會宣布的政策內容來看，幾乎是財政部許可權內能夠給出的頂格政策支持。民生證券宏觀團隊則提出，本輪增量政策的「規模」懸念預計將在未來兩周內落地，屆時關於化解地方債務風險和特別國債的一攬子規模都將浮出水面。
中信證券：大力逆周期，絕不僅當下
中信證券宏觀團隊認為，國慶日後市場投資者高度關註年內及明年後續財政政策的出台節奏和效果力度。本次會議上財政部部長藍佛安及三位副部長用具體切實的化風險政策和積極正面的預期管理有效回應了市場所關註的問題，有效提振了資本市場信心。
一方面，藍佛安部長針對化解地方政府債務、補充銀行一級核心資本、支持房地產企穩回升、加大重點群體保障力度等已經進入決策程式的政策作出了充分詳細的說明，透過化解風險推動各市場主體騰挪出更多資源發展經濟；另一方面，藍部長亦明確指出未來其他政策工具也正在研究中，著重指出中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。預計未來經濟和資本市場將在具體政策和樂觀預期的加持下共同企穩回升。
對於四大行而言，雖然核心一級資本充足率距離監管紅線仍有較大空間，但距離2025年TALC達標仍有較大的資金缺口。由於二永債等外源性渠道補充資本受批文額度限制，短期內國有行難以大規模發行二永債補充資本，此次財政部明確提出支持國有銀行補充一級資本，可較大程度增強國有行抗風險能力，緩解資本補充壓力，提高國有行支持與服務實體經濟的能力。
釋出會要求進一步鞏固基層「三保」支出，加大對重點群體的支持保障，助學資助政策進一步加力。總的來看，財政對「三保」兜底態度進一步明確，基層支出壓力偏緊態勢後續有望得到適當緩解。惠民生、促消費是後續財政政策的關註重點之一，重點是加大對重點群體的支持保障力度。此外，兜底「三保」、加力化債，邏輯上也對促消費有外溢效應。
釋出會明確專項債用途迎來擴圍，主要是可用於收購存量住房用於保障性住房，以及化解存量政府投資計畫債務。前者有助於促進房地產市場止跌回穩、減輕房企現金流壓力，後者有助於緩解舊計畫續建或結算資金不足問題。釋出會還提出要完善專項債券「借用管還」全生命周期管理，確保政府負債和計畫資產平衡，探索專項債提前償還，提升計畫和債務管理效率。
中國銀河宏觀：
權益市場向上突破，債券市場平穩執行
中國銀河宏觀團隊認為，本次會議提及的部份政策方向雖是「意料之中」，但提及的多項具體政策內容和官方積極表態實屬「預期之外」。
該宏觀團隊認為，相關政策涉及的工具體量至少在5萬億元以上，包括新一輪化債、增發特別國債補充銀行資本金、彌補財政預算收支缺口，時間節點上關註10月底或11月初全國人大常委會。
此外，會議提及當前中央杠桿率空間充足。該宏觀團隊認為明年整體赤字率及超長期特別國債發行規模有望大幅提升。可以預期，新一輪大規模增量政策正在路上。
對資本市場投資有何影響？該團隊認為，權益市場方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財政政策已浮出水面，財政、貨幣、資本市場、內需等政策的迅速出台體現了當下宏觀政策的一致性和針對性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統一部署，系統性、前瞻性應對經濟結構轉型的解決方案，底層邏輯重構將帶來權益市場的向上力量。
債券市場方面，今年年內市場依然會在偏強的政策和偏弱的基本面之間搖擺。在財政政策和貨幣政策的協同之下，預計債券市場平穩執行，10年期國債收益率將在2.1%~2.2%的區間內波動。
國君宏觀：增量財政政策「未完待續」
國君宏觀總結了此次釋出會的五個「明確」：
一是明確要采取綜合措施實作收支平衡，可以完成全年預算目標。根據釋出會資訊，完成全年預算目標可能並不意味著嚴格錨定收入和支出預算增速目標，而是透過補充財力（4000億元地方結存限額、盤活閑置資產，使用預算穩定調節基金）和嚴格控制一般支出等手段實作財政收支平衡，只要收入加廣義赤字與支出規模實作平衡，即是完成了全年預算目標。
二是明確透過較大規模增加債務額度等方式來支持化債，以使地方有更多財力促發展。從釋出會透露的資訊來看，在履行必要法定程式後，地方債務限額有望大幅增加來置換地方隱性債務，盡管化債資金不直接支持經濟增長，但有助於地方騰挪更多財力用於促發展。
三是明確財政多種工具支持房地產市場「止跌回穩」的政策。具體政策包括允許專項債用於回收閑置土地、專項債和保障性安居工程補助資金均可用來收購存量商品房、調整最佳化相關稅收政策等。財政的參與是實作房地產市場「止跌回穩」的必要條件，未來還可期待中央財政參與收儲等政策。
四是明確財政資金更多向民生保障領域傾斜，有助於穩內需、促消費。財政部宣布進一步提高城鄉居民基礎養老金最低標準、加大獎優助貧力度等措施，著手從收入端解決內需不足的問題，對居民消費信心的回升將起到積極作用。財政發力模式需要從投資端轉向消費端，特別是以新型城鎮化為抓手，中央財政增加公共服務和社會保障支出，帶動私人部門內生需求動能的回升。
五是明確增量財政政策的「未完待續」。藍佛安部長特別強調已宣布的政策是已經進入決策程式的，還有更多政策正在研究中，明確指出中央政府在提升舉債和赤字還有較大空間，開啟中長期財政政策的想象空間。
總的來看，釋出會透露的資訊務實、清晰、註重預期管理，既聚焦短期、又兼顧長遠，有助於降低市場對財政政策的不確定性，提振信心。
海通證券：漸進式的降息或仍會發生
海通宏觀梁中華團隊認為，財政部強調「目前還有其他政策工具正在研究中。中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間」。雖然具體的財政資金數量安排需要經過法定程式後才會向社會公開，但本次釋出會的「積極」表態，反映了財政態度的變化。
該團隊指出，為了推動經濟回升，積極的政策會持續發力。但從節奏上，中國出現一次性大規模強刺激的可能性也不大，政策會漸進式地推出，根據經濟狀況變化逐步加碼政策力度。從貨幣政策來看，中國政策利率還有降息空間，漸進式的降息或仍會發生。但也要考慮到，中國7天逆回購利率已經降至1.5%，作為新興經濟體，考慮到利率和匯率之間的權衡，政策利率到特別低的程度似乎也可能性不大。
同時，貨幣政策主要是提供寬松的融資環境，但是否會帶來融資的明顯增長，還需要實體部門的發力。居民和企業部門的融資往往具有一定的「順周期」內容，這個時候要推動融資的增長和經濟的恢復，需要「逆周期」的力量發力。在這樣的情況下，財政逆周期調節力量的加碼會是未來的趨勢。為推動經濟進一步恢復，財政政策或沿著積極的方向持續發力。
天風宏觀：從收縮到再擴張的轉變
預計可能增發2萬億元左右國債
天風宏觀認為，此次釋出會幾乎是財政部許可權內能夠給出的頂格政策支持，誠意很足。首先是正視困難、直面問題。藍佛安部長明確提到「預計全國一般公共預算收入增速不及預期」等內容。正視問題才能解決問題。
重視財政基調從收縮性向再擴張的轉變。本次明確了將一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，化債思路從消滅債務轉回到了2015年用表內建換表外的思路，並且財政部明確指出是「近年來出台的支持化債力度最大的一項措施」「將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發展經濟」。盡管化債的資金支持不直接拉動經濟增長，但這代表了財政政策基調的大幅轉折，從收縮到再擴張，意味著有可能將從根本上解決地方政府發力意願、能力低的現狀。
雖未明確金額，但力度已經很大，大機率會增發國債。本次釋出會的政策已經是財政部許可權內可以給出的最好答卷。增發國債涉及預算調整，必須經過全國人大常委會的審批。財政部能夠在流程尚未走完之前先給出預告和暗示，態度明顯積極，訊號意義較大。
民生宏觀：「規模」懸念
預計將在未來兩周內落地
民生證券宏觀團隊表示，今天召開的財政部新聞釋出會「億眾矚目」，在市場聚焦的「增量」內容上可謂幹貨滿滿。幾個不尋常的訊號尤其值得關註：
一是圍繞著市場最關心的規模相關的問題，財政部在多個回答中給出了「力度」的暗示。比如在詞頻上，有7次提到「較大」，4次提到「赤字」，4次提到舉債。這從近年來財政部召開的釋出會來看是非同尋常的。預計本輪的增量政策是一個多年較大規模的計劃，在節奏和規模上都不會「落後於曲線」。
二是增量在出台的邏輯上是先修復微觀主體的資產負債表，再發力消費與投資。尤其是財政部重點強調的「擬一次性增加較大規模債務限額」，正如藍佛安部長所說「將大大減輕地方化債壓力，可以騰出更多的資源發展經濟」。而「發行特別國債用於補充商業銀行資本金」也是類似的邏輯，即只有微觀主體在資產負債端不再做「減法」，更多的增量政策才能達到做「加法」的效果。
三是「3%赤字率紅線」很可能成為過去時，給了未來財政發力以想象空間。在今天的釋出會上，藍部長不止一次提到「中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的」。從財政部下一步工作的部署來看，「改善居民收入預期，激發消費潛能」排在了「帶動有效投資，擴大國內需求」之前，可見結構上未來的增量空間正在最佳化調整。
四是財政政策與金融政策的協同配合正持續推進。本次釋出會專門就財政如何支持銀行、支持房地產的問題進行展開。在支持金融方面，透過發債註資的方式實作，但與以往不同的是，此次發行特別國債為國有大型商業銀行補充資本更強調「統籌推進、分期分批、一行一策」，充分體現了靈活性和差異化。在支持房地產方面，對9月份政治局會議中的「控制新房增量、最佳化存量」進行了進一步部署。本輪政策的增量主要體現在地方專項債支持土地儲備和住房收儲，以及研究取消非普宅銜接的增值稅政策。但要推動房地產市場止跌回穩，未來仍需要其他部委政策和財政部進一步協同和加力。
往後來看，本輪增量政策的「規模」懸念預計將在未來兩周內落地。正如藍佛安部長在本次釋出會上所暗示的「一攬子有針對性增量政策舉措目前是已經進入決策程式的政策」，這一決策程式很可能是指10月下旬召開的全國人大常委會會議，屆時關於化解地方債務風險和特別國債的一攬子規模都將浮出水面。
華福證券：一攬子增量措施
範圍廣、力度強
在今天國新辦舉行的新聞釋出會上，財政部提出發行特別國債支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。對此，華福證券首席經濟學家燕翔認為，資本金是商業銀行持續經營的基礎，對於銀行的穩健營運和長期發展至關重要，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本不僅有利於防範金融風險，還有助於更好發揮銀行業服務實體經濟的重要功能。
燕翔進一步解釋，銀行業是金融體系的核心組成部份，國有大型商業銀行更是服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的「壓艙石」。而資本金作為銀行財務結構的核心部份，不僅能夠支持銀行業務擴張，也是商業銀行抵禦風險的重要保障。支持國有大型商業銀行進一步補充核心一級資本，不僅能夠增強中國大型商業銀行的經營穩健性，對於中國金融體系的風險防範有著重要意義，同時還能更大程度發揮資本的杠桿撬動作用、增強信貸投放能力，更好地支持經濟結構調整和產業升級，為實體經濟發展提供更加有力的金融支持。
對於財政部對房地產行業的支持政策，燕翔表示，支持專項債回購閑置存量土地可以調節土地供需關系，同時有利於緩解地方政府和房地產企業的流動性和債務壓力；而支持收購存量最佳化保障房供給一方面可以幫助房地產企業進行庫存去化、穩定房價，加快房地產企業的資金回籠，另一方面也有助於加快推進中國住房保障體系的建設與完善。
在加大對重點群體的支持保障力度方面，燕翔認為，居民收入的增加能夠切實提升居民消費能力和消費信心，特別是在邊際消費傾向遞減的情況下，中低收入群體往往有更高的消費傾向，提高中低收入群體的消費能力和意願能夠有效帶動消費需求提升。
財政部針對學生群體加大獎優助困力度以及國慶日前向困難群眾發放的一次性生活補助，能夠直接提高相應群體的可支配收入，對於改善居民預期、激發消費潛能、擴大有效需求具有積極意義。
編輯：艦長
稽核：許聞
