AI算力的增長勢頭依舊強勁。
最新的數據顯示，截至2024年上半年，中國的算力規模已達到246 EFLOPS，位列全球前二。更引人註目的是，同比增長率超過65%，遠超之前的預期增長率50%。
這表明算力建設仍在積極推進，這對相關企業的訂單量釋放無疑是一大助力，例如中際旭創和天孚通訊等企業便是明顯受益者。
在算力產業鏈中，最關鍵的兩個環節無疑是算力芯片和AI伺服器。
2023年，中國的AI芯片市場和伺服器市場規模分別達到833億和658億元，預計到2025年這兩個市場的規模將分別達到近1800億元和1000億元，均屬於千億級市場。
算力產業鏈中，以AI芯片為界，主要分為三個派系：華為系、中科系和海外系。
華為系包括了軟通動力、中國長城、拓維資訊和神州數位等企業；中科系包括海光資訊、寒武紀和中科曙光；海外系則主要包括浪潮資訊和紫光股份。
從中長期角度看，國產化和垂直整合將是推動算力產業鏈發展的兩大趨勢，因此在AI伺服器領域，拓維資訊和中科曙光的發展前景看起來更為廣闊。
然而，作為中國第二大伺服器制造商，紫光股份的潛力實際上被低估了。
9月份，紫光股份完成了一筆重要的交易，以151.12億元的價格收購了新華三30%的股份，使得公司目前持有新華三81%的股份。
紫光對新華三的追求已經持續了近8年的時間，期間歷經多次波折。
最初在2016年，紫光從惠普手中以173億元的價格獲取了新華三51%的股權。然而在2023年的增資收購剩余股份時遭遇失敗，最終公司選擇透過銀行貸款與自有現金完成支付。
那麽，紫光對新華三的持續興趣源自何處？
一方面，新華三本身具備強大的市場地位，多年來在多個伺服器細分市場中持續保持國內第二的市場份額，並且在企業網路交換機市場中以37.1%的占有率居全國首位。
同時，新華三還是輝達的總代理商和惠普在中國的獨家供應商。
另一方面，新華三對紫光的業績貢獻巨大。
紫光下屬有四個子公司，分別是新華三、紫光數位、紫光軟體和紫光雲，其中新華三的業績占比最大。2024年上半年，新華三的營收占比高達70%，凈利潤貢獻超過90%。
因此，公司持股比例提高至81%後，預計業績將進一步提升。
在算力全產業鏈的布局方面
對紫光股份而言，國產化和垂直整合也完全在掌控之中。
從國產化角度看。紫光集團旗下的紫光展銳是一個平台型芯片設計企業，在AI、衛星通訊、6G等領域均有布局。
同時，公司還與華為鯤鵬和昇騰合作，在中國移動2020年的集采中，基於鯤鵬芯片的伺服器產品成功中標。
從垂直整合的角度看，紫光擁有從網路裝置、伺服器、儲存到雲端運算的全產業鏈布局，其下遊套用非常廣泛。
此外，公司還掌握了液冷散熱技術。自從輝達推廣液冷方案後，包括浪潮資訊、中科曙光、超融合等伺服器制造商均采用了液冷散熱技術，紫光股份也不例外。
這種全面的產業鏈布局無疑將擴大公司的成長性：不僅與輝達、華為等國內外大型企業合作，其兄弟公司還有望開發自研AI芯片，同時具備產業鏈一體化的能力。
2020至2023年，紫光股份的合約負債從44.95億元穩步增長至120.4億元。
盡管2024年上半年部份訂單已交付，公司的合約負債仍高達96.1億元，而同行業中浪潮資訊為77.25億元，中科曙光為6.83億元。
眾所周知，合約負債代表公司已經收到或應收客戶款項但尚未發貨的會計科目。這意味著截至中報時，紫光的訂單金額至少近100億元。
紫光股份的資產負債率在行業中處於較高水平，部份原因是由於公司的合約負債影響。
從2020年開始，公司的負債率基本維持在50%左右，而浪潮的負債率約為60%，中科曙光則大約為40%。但紫光的合約負債占總負債的比例超過20%，遠高於浪潮的17%和中科曙光的5%。
然而，沒有完美的公司，紫光也不例外。公司的業績一直是外界關註的焦點。
雖然自2019年以來公司的營收持續增長，從541億元增至2023年的773.1億元，但凈利潤自2021年起卻停滯不前。
並且，2024年上半年的業績在行業中也是表現最差的，營收實作了379.5億元，同比增長僅為5.29%，而凈利潤則同比下降了2.13%。
不過，公司的業績已經顯示出明顯的好轉跡象。
2024年一季度，公司的營收和凈利潤均出現環比下滑。但到了第二季度，營收環比增長了23.16%，凈利潤環比增長了41.82%。
隨著AI算力需求的增加，對AI伺服器的出貨量預計會有所提升，公司的盈利能力預計將得到改善。
此外，隨著紫光對新華三的股權提升至81%，公司在通訊基礎設施建設業務的毛利率較高的部份占比預計會增加，這也將帶動公司整體的盈利能力。
因此，紫光股份正順應行業變化，對新華三的股權增持不僅為公司開辟了更多的成長空間，也增加了業務
的確定性，使其成為行業中的一匹黑馬。
