投資要點
一、政策定調金融為「國之重器」，強化資本市場戰略定位。9月22日新華社定調「金融是國之重器」，此後央行創設結構性貨幣政策工具支持資本市場，政治局會議提出「努力提振資本市場」，再到證監會主席吳清在2024金融街論壇年會中的積極表態，有力提振了資本市場信心。從近期相關部委釋出的政策檔看，本輪行情A股的改革涉及很多方面，包括改善股票市場流動性，引導中長期資金入市，強化公司治理、股東報酬和投資者保護等，此外平準基金正在研究中。
二、資本市場本身即是政策穩預期的重要抓手。9月24日以來A股「新質牛」行情迅速點燃了資本市場情緒，市場成交額明顯放量，投資者情緒從低迷轉向亢奮。股票市場的上漲本身即可對市場信心產生提振作用，並扭轉投資者對A股和對國內中長期經濟走勢的弱預期。
三、金融和實體經濟共生共榮。金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。
1）股市的財富效應可提振消費者信心。國內消費者信心自2022年以來回落，其核心影響因素在於樓市的持續調整。當前國內房地產景氣度仍處於築底階段，國內消費者對未來房價上漲預期不高，樓市財富效應削弱。若股市活力持續提升，將促進「金融活、經濟活」正反饋效應的釋放；
2）金融資產有望逐步取代房地產成為居民資產配置的方向。根據央行2019年的調查，中國居民家庭的資產配置主要依賴於房地產，因此房價的漲跌變動對於居民資產負債表的影響較大。透過提振資本市場，大力引導社保、保險、理財等中長期資金入市，做大居民財富蓄水池，有助於居民財富配置轉向金融類資產，避免過度依賴房地產市場；
3）新質生產力與股權融資更適配。中國經濟增長模式從土地財政為核心的傳統動能轉向新質生產力，以土地為核心的債權融資需求將逐步回落，而新質生產力與股權融資更適配。一方面，透過提振資本市場，引領帶動各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，可提升全要素生產率；另一方面，提振資本市場有利於減少地方政府土地財政的依賴。
四、本輪「新質牛」將如何演繹？從政策工具角度看，股票市場亦是穩預期的重要抓手。透過提振資本市場，減少居民財富配置和地方財政對房地產的依賴，帶動生產要素向新質生產力集聚，並透過財富效應提振消費者信心，釋放金融和實體經濟之間的正反饋效應。從政策效果角度看，一輪「慢牛、長牛」會更有利於產生持續的居民財富效應。鑒於個人投資者仍是當下A股中最大的投資主體，本輪「新質牛」中高波動特征仍在，市場有望在震蕩中實作中樞的逐步上移。
■風險提示：海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。
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正文
01政策定調金融為「國之重器」，強化資本市場戰略定位
9月22日新華社定調「金融是國之重器」，此後央行創設結構性貨幣政策工具支持資本市場，政治局會議提出「努力提振資本市場」，再到證監會主席吳清在2024金融街論壇年會中的積極表態，有力提振了資本市場信心。
9月22日，新華社釋出【為經濟社會發展大局提供有力金融支撐——新中國成立75周年金融業發展成就綜述】，綜述開篇即定調定調「金融是國之重器」，並指出中國金融業有力支撐了經濟社會發展大局。9月26日的政治局會議推出的增量政策主要聚焦房地產和資本市場兩方面，會議指出要促進房地產市場「止跌回穩」，及「努力提振」資本市場；從近兩年政治局會議對資本市場的定調來看，從23年7月的「活躍資本市場」，到今年7月的「提振投資者信心」，再到本次會議的「提振資本市場」，資本市場的重要性更為凸顯。
從近期相關部委釋出的政策檔看，本輪行情A股的改革涉及很多方面：
1）改善股票市場流動性。央行首次創設支持資本市場的貨幣政策工具，有望改善今年三季度以來低迷的股市流動性；
2）引導中長期資金入市。9月26日，【關於推動中長期資金入市的指導意見】釋出，主要舉措包括三方面：一是建設培育鼓勵長期投資的資本市場生態，二是大力發展權益類公募基金，支持私募證券投資基金穩健發展，三是著力完善各類中長期資金入市配套政策制度；
3）強化公司治理、股東報酬和投資者保護。9月24日，證監會釋出【關於深化上市公司並購重組市場改革的意見】（並購六條）和【市值管理指引】，支持上市公司並購重組，有望進一步增強資本市場制度包容性、適配性和精準性。後續有關保護中小投資者的政策措施也有望出台；
4）平準基金正在研究中。
02資本市場本身即是政策穩預期的重要抓手
資本市場在金融執行中牽一發而動全身，在促進創新資本形成、助力產業轉型升級、完善社會財富管理、穩定社會心理預期等方面發揮著獨特而關鍵的作用。
9月24日以來A股「新質牛」行情迅速點燃了資本市場情緒，市場成交額明顯放量，投資者情緒從低迷轉向亢奮。股票市場的上漲本身即可對市場信心產生提振作用，並扭轉投資者對A股和對國內中長期經濟走勢的弱預期。
03金融活，經濟活，金融穩，經濟穩
3.1.股市的財富效應可提振消費者信心
從歷史經驗看，股市和樓市的財富效應可提振消費者信心，從而促進居民消費穩步回升。從美國的經驗來看，長周期維度美國房價同比領先於消費者信心變動，2014年後二者相關性有所減弱，但美股的長牛行情使得消費者信心進一步走高。國內方面，消費者信心指數自2022年以來明顯回落，其核心影響因素在於樓市的持續調整。當前國內房地產景氣度仍處於築底階段，國內消費者對未來房價上漲預期不高，樓市財富效應削弱。若股市活力持續提升，將促進「金融活、經濟活」正反饋效應的釋放。
3.2.金融資產有望逐步取代房地產成為居民資產配置的方向
從海外國家經驗看，居民資產配置中房地產比例達到一定高度後，將向金融類資產遷移。2005年，美國居民在房地產的配置比例最高達到33.5%；次貸危機後，隨著美股走出長牛，美國居民資產配置向金融資產轉移。2010年起，美國居民在股票和基金的配置配置占比持續超過房地產。截至2023年，美國居民資產中28%的比例配置於房地產，35%的比例配置於股票和基金。
根據央行的中國城鎮居民家庭資產負債情況調查（2019），中國居民家庭的資產配置主要依賴於房地產，2019年居民對房地產的配置比例達59%，股票和基金占比僅為10%，因此房價的漲跌變動對於居民資產負債表的影響較大。透過提振資本市場，大力引導社保、保險、理財等中長期資金入市，做大居民財富蓄水池，有助於居民財富配置轉向金融類資產，避免過度依賴房地產市場。
3.3.新質生產力與股權融資更適配
伴隨中國城鎮化水平提高、總人口增速放緩，傳統基礎設施和地產投資增速回落，中國經濟增長模式需從土地財政為核心的傳統動能轉向新質生產力，以土地為核心的債權融資需求將逐步回落，而新質生產力與股權融資更適配。
一方面，透過提振資本市場，引領帶動各類先進生產要素向發展新質生產力集聚，可提升全要素生產率。科技型企業成長性高，但投資周期長，投資風險高，並且缺乏抵押物，不適用於傳統的債權融資。股權融資具有長期性、不可逆性和無負擔性，與科技創新活動更適配；另一方面，提振資本市場有利於減少地方政府土地財政的依賴。
04本輪「新質牛」將如何演繹？
我們將本輪始於9月末的A股市場大漲行情定義為政策轉向驅動下的一輪「新質牛」，其一是宏觀政策穩增長基調更為積極，提振投資者經濟增長預期；其二是金融市場「國之重器」的戰略定位確立，資本市場改革預期強烈。
從政策工具角度看，股票市場亦是穩預期的重要抓手。透過提振資本市場，減少居民財富配置和地方財政對房地產的依賴，帶動生產要素向新質生產力集聚，並透過財富效應提振消費者信心，釋放金融和實體經濟之間的正反饋效應。從政策效果角度看，一輪「慢牛、長牛」會更有利於產生持續的居民財富效應。鑒於個人投資者仍是當下A股中最大的投資主體，本輪「新質牛」中高波動特征仍在，市場有望在震蕩中實作中樞的逐步上移。
05風險提示
海外市場大幅波動、地緣局勢變動等。
註：文中報告節選自華西證券研究所已公開釋出研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
本文源自：券商研報精選
