2024年1月以來，債市長端利率延續了2023年12月的較強下行趨勢，目前10年期國債收益率已回落至2.43%附近。
伴隨年初降準利好的兌現，春節過後，債市收益率能否繼續下攻？
節前表現強勢
在業內人士看來，年初推動債市利率下探的主要因素不外乎以下三方面。
首先，是1月初及月末市場對於降息預期的兩次升溫。1月長端利率整體走出兩段式行情，下行速度最快的時間為1月3日至11日及29日至31日——彼時市場中均出現了較強的賽局降息情緒。
其次，是混合型產品的意外入局。「1月風險資產表現欠佳，部份混合型產品為對沖權益端的業績回撤，將部份倉位轉投至長端利率債品種，為債市定價帶來了更多的不確定因素。」廣發證券固收首席分析師劉郁說。
再者，是年初銀行配置需求旺盛支撐行情進一步走俏。記者註意到，出於平滑信貸的訴求，2024年1月銀行貸款投放壓力小於季節性規律，疊加政府債供給階段性放緩，則銀行配置戶「早投早收益」的需求升溫，推動債市持續走強。
不僅如此，此前公布的諸多經濟數據，大部份變量同樣支持利率下行。
舉例而言，PPI同比連續16個月為負，1月同比下降2.5%；制造業方面，2023年12月制造業PMI為49.2，連續四個月維持在榮枯線以下。
值得一提的是，在債市「快牛」行情演繹的背景下，1月期間，30年期國債的換手率更上一層樓，達到歷史新高19.5%（12月為12.5%）。
擾動因素仍存
展望節後市場，「債牛」能否延續？收益率是否能夠進一步下攻？
記者在采訪中發現，目前審慎情緒正在升溫。
事實上，當前債市定價多由機構需求及預期變化主導，基本面因素主要起打底作用，對利率趨勢的影響力在減弱。
此外，「目前長端及超長端利率的定價更多呈現出了‘脫離純債邏輯’的趨勢，隨市場風險偏好變化，日內賽局的內容顯著加強。」一位機構交易員指出，「再者，盡管‘缺資產’邏輯還在演繹，可後續政府債的供給速度大機率會發生邊際變化，而這也將成為影響後續利率走勢的重要因素之一。」
「對於2月債市，我們判斷，在利率觸及‘極致’低位後，風險有所積累，止盈力量可能開始增強。」劉郁表示，「一方面，股票行情的持續性有待觀察；另一方面，2月政府債凈發行或邊際加快，預估規模在5800億元左右，日均凈發行約360億元，較1月環比增長238%，較去年2月同比增長10%，供給壓力不言而喻。」
「盡管央行導向疊加降準，有助於平抑春節前後的資金波動壓力，但管理層之於內外均衡和防止資金空轉的考量仍在，這意味著後續資金面不會過分寬松。」在天風證券首席固收分析師孫彬彬看來，「綜合考慮春節後政府債發行提速帶來的階段性擾動，預計後續資金利率仍將落在略高於公開市場操作的水平上。」
針對債市利率還有多少下行空間的疑問，孫彬彬表示：「如果嚴格按照MLF定價，且2月不降息，那麽10年期國債收益率在2.45%之下的挖掘空間將較為有限。雖然就邏輯上分析，年內可能還有1至2次的降息機會，屆時10年期國債收益率可能下攻至2.3%附近，可市場是否會預期先行，直接往下交易？我們認為，這需要央行的配合，債市定價無法完全脫離央行行為引導。1月利率下行較快，2月不排除放慢節奏的可能。」
布局分歧漸顯
回到債市布局層面，記者發現，在多空因素交織的大背景下，目前各機構的投資分歧亦有所加劇。
眼下，持樂觀態度的機構認為，在「牛市」行情延續的大背景下，未來各類利差均會繼續壓縮，後續可關註國債新老券、地方債新老券以及地方債和國債利差，布局國債和地方債長期限老券。
當然，也有不少持審慎態度的投資機構提醒，對於節後債市的調整不可掉以輕心。
畢竟，就需求端來看，「2月銀行‘開門紅’效應或有所減弱；保險在‘缺資產’的環境中，配債需求雖有望回升，但在偏低的收益率點位上，其增量料相對有限；同時，兩會前夕視窗，債市謹慎觀望情緒或對基金配債構成擾動。」華創固收團隊首席分析師周冠南預計，「彼時機構主動配債規模或從1月的8400億元下降至7750億元附近。簡而言之，2月‘資產荒’或邊際緩解，配置盤主導的‘買買買’行情可能逐步降溫，債市主線料回歸對基本面和資金的定價。」
由此，較之於收益率已充分定價降息預期、賠率偏低的10年期國債，目前更建議關註5至10年期的高票息「類利率」品種。
「2月4日盤中，10年期、30年期國債活躍券的利率最低點已分別行至2.395%、2.5975%。本輪長端收益率快速下行，主要受多頭情緒催化，疊加年初權益行情弱勢、機構負債擴容增配債券等共同影響，持續性存疑。」周冠南認為，「就賠率角度分析，當前長債收益率點位已充分定價降息等利好，30年與10年期國債利差已收窄至21BP的歷史極低水平、保護不足。向後看，機構繼續參與久期賽局需提防止盈風險，因此現階段更建議關註5至10年到期收益率高於30年期國債的高票息‘類利率’品種，其存在相對較高的配置比價，且久期可控，能更好抵禦風險——如7年至10年期政策性銀行次級債、5年至7年期二級資本債、7年至10年期證券公司債等。」
來源：新華財經
