行業需求爆發的時候，往往是「中遊為王」，以光伏產業鏈為例，下遊光伏需求爆發的時候，多晶矽生產企業賺得盆滿缽滿，大全能源作為一家只生產多晶矽的企業，在光伏需求爆發的三年間，整整賺了300億元，要知道在2019年之前，大全能源的年營收不過20億元，這種「一夜暴富」讓人難以置信。
一、上中下遊的盈利能力比較
我們在光伏產業鏈的上中下遊各挑選一家企業，上遊挑選工業矽龍頭企業合盛矽業，中遊挑選多晶矽企業大全能源，下遊挑選光伏元件龍頭企業隆基綠能。
從2020年2季度至今，隆基綠能的季度毛利率一直沒有超過30%，甚至在中遊多晶矽價格突飛猛進的2022年，隆基綠能的季度毛利率不升反降，跌倒了只有不到20%。隆基綠能2019年的歸母凈利潤已經超過50億元，2020年、2021年，隆基綠能也沒有大賺特賺，歸母凈利潤也沒有超過100億元。
換言之，下遊的隆基綠能因為中遊、上遊原材料漲價帶來的成本壓力，並沒有在這波光伏需求爆發中分到最大的一塊蛋糕。
那麽，上遊的工業矽龍頭合盛矽業賺到大錢了嗎？也沒有！從毛利率看，2021年4季度，合盛矽業的季度毛利率達到最高值60%，隨後開始一路下滑至今。原因很簡單，利潤總是向「供求關系」最緊張的環節集中，多晶矽行業投資大、建成周期長（1.5年至2年），供給能力無法在短時間內增加；工業矽門檻較低，當大家看到暴利機會時候一哄而上，很快供需缺口就補上了。
二、縱向一體化的誘惑
對於在多晶矽行業有野心的企業，透過縱向一體化實作供應鏈安全是實作「長治久安」的關鍵一步。下遊的光伏元件企業看到中遊的多晶矽企業的「暴利」後，肯定會想辦法投產多晶矽計畫，同樣地，對於上遊的工業矽企業，看到下遊的多晶矽企業「大賺特賺」，說不眼紅是不可能的，畢竟生產多晶矽的技術門檻並不高，只是投入大而已。
因此，在上遊企業、下遊企業的雙向發力下，原本短缺最嚴重的多晶矽產能反而成了過剩最嚴重的環節。
不過多晶矽行業的「虧現金」，有一個什麽好處呢？好處就在於抑制了行業上下遊的「產能過剩」，上遊的工業矽企業，看到下遊的多晶矽企業虧慘了，就會放棄繼續向下遊延伸；下遊的光伏元件企業，看到上遊的多晶矽按照低於成本的價格在賣多晶矽，也覺得多晶矽計畫是財務負擔，「造不如買」，也會收斂向上遊擴張的節奏。
中遊的過剩，保證了上遊、下遊的相對安全。
三、小結
理論上講，當中遊出現大面積虧損的時候，下遊的企業可以稍微喘口氣。以隆基綠能為例，曾經被原材料成本壓得喘不過氣，現在終於不用考慮成本的問題了，只需要想想怎麽增加需求就行了——當然，光伏需求增速下滑也是個大問題。
