原標題：既然農產品大漲價，那我沒有理由不分一杯羹：迪爾，業績大豐收的背後
真正意義上的靠天吃飯。
作者 | 布爾喬亞的喪鐘
編輯 | 小白
早上6點25分，58歲的諾亞鉆進他的拖拉機駕駛艙，艙內螢幕隨即亮起，詢問他是否開始今天的耕作。
諾亞輕點確認，一口氣喝完手中那杯熱咖啡。
引擎轟鳴著啟動，劈開了清晨的寧靜。在拖拉機後方，全自動化的鑿犁系統緩緩展開，精確地調整著刀口進入地面的深度。拖拉機開始按預設程式行駛，一絲不茍地耕犁。
諾亞滿意地點開了螢幕右下角的座椅按摩選單，選好了模式，右手從車載冰箱裏掏出了冒泡的胡椒博士碳酸飲料。他掏出手機，開啟TikTok刷起了短視訊，時不時放聲大笑。
美國農產品價格上漲，帶來豐收般的業績增長
眼前的一切看似輕松愜意，但諾亞記得，在幾代人以前，耕作遠沒有這般簡單輕松。那時，農民使用的犁還是木頭或鑄鐵制成的。美國中西部黏重的土壤經常粘在犁刀上，迫使農民不斷停下來清理，既費力又低效。
一位名叫約翰·迪爾（John Deere）的鐵匠嘗試使用了一種不同的材料——拋光鋼材制成的犁，其光滑的表面能防止泥土粘連。
約翰·迪爾的鋼犁解決了當時農民們的痛點，訂單接連不斷，促使他成立了一家公司，專門生產農用工具。
這就是後來發展至今的迪爾（DE.N）。
2022年，迪爾在消費電子展（CES）上展示了其8R系列拖拉機的全自動版本。一直以來，迪爾的8R系列拖拉機在動力、技術和功能方面都反映了該公司最前沿的科技創新。
正如約翰·迪爾在1837年透過改進鐵犁的材料而開啟了市場，迪爾如今也在持續探索創新，開拓新的商機。
2023年，公司營收為602.48億（同比+14.59%），毛利率37.4%（去年同期為32.79%），凈利101.66億（同比+42.56%）。
（註：除特別說明，本文中的金額均以美元為單位。公司最近一個完整會計年度為2022年10月31日至2023年10月31日。為保持與公司披露一致，本文將上述會計年度稱為2023年，其他年度依此類推。）
（來源：市值風雲App）
最近3年，公司的營收和凈利均出現了顯著增長。
總體來看，迪爾高度依賴美國市場，公司發展前景與美國農業周期緊密掛鉤。在2023年，美國市場仍是迪爾的最大營收來源，貢獻了341.05億的營收，占公司總營收的55.68%。
（來源：市值風雲App）
值得註意的是，在此之前，公司營收在2020年出現了9.53%的同比下滑。疫情在很大程度上影響了公司的工程和農業相關業務。
農業和工程領域（包括小型農業，道路建設等）幾乎占據了公司絕大部份的營收來源。截至2023年，這兩個領域合計為公司貢獻了531.64億的營收，占公司總營收的86.8%。
（來源：市值風雲App）
若按公司的業務部門來區分營收來源，生產與精準農業是公司當下最大的營收來源。2023年，該業務貢獻了267.9億的營收，占公司總營收的43.74%。
（來源：市值風雲App）
按公司定義，生產與精準農業業務的產品主要用於種植玉米、大豆、谷物、棉花、甘蔗等農產品的農用機械裝置。
（來源：市值風雲App）
對於2020年的營收下滑，公司解釋稱，在農業領域，消費者消費預期下降，影響了農產品定價。同時，中美貿易摩擦也使得許多美國農民對新裝置購置變得謹慎，貿易的不確定性導致訂單減少。
同時，在工程方面，疫情導致行業景氣度低迷。例如，2020年3月的房屋開工率比上月驟降22%。疫情還導致失業率上升，對迪爾的工程相關業務產生了一定負面影響。
但是，後來美國農產品價格很快就開始了反彈。
就拿美國最常見的三類農產品來說：玉米，大豆和小麥。這三個類別的農產品從2020年開始出現明顯的價格上漲。
玉米的生產者價格指數（PPI）從2020年5月的谷底115.100，漲到2022年9月的峰值324.043。截至2023年11月，該指標回落至195.192（單位：1982=100）。
（來源：FRED）
而大豆的生產者價格指數從2020年4月的143.700上漲至2022年6月的291.856。截至2023年11月，該指標回落至232.579（單位：1982=100）。
（來源：FRED）
最後，小麥的生產者價格指數也從2020年8月的131.300上漲至2022年5月的337.320。截至2023年11月，該指數回落至182.744（單位：1982=100）。
（來源：FRED）
如何理解美國農產品漲價？
總體來說，在美國，2016年至2019年四年期間，農產品價格相對穩定。
但是，從2020年至2022年，農產品價格出現明顯上漲。這是一系列因素接力推動所致，逐步推高了美國農產品價格。
2020年，農產品價格平均上漲18%，這種上漲趨勢持續到2021年，進一步上漲14%，一舉達到當時美國歷史最高價格。
（來源：美國農業部（USDA）經濟研究局（ERS））
農產品價格最初上漲的部份原因，是疫情擾亂了供應鏈，從而改變了美國市場的供需關系。
首先，供應鏈中斷直接導致供給減少，造成美國本地供需失衡，推高了價格。其次，由於擔心後續的供應中斷對業務的持續影響，農產品的購買方們先後增加了購買量，進一步推升了市場需求，帶動價格繼續上漲。
另一個因素是中國增加了對美國玉米的進口。近年來，中國對玉米的需求持續增加。為避免玉米價格出現大幅波動，中國加大了對玉米的進口規模。2021年，中國的玉米進口量達到2835萬噸，創歷史新高。
此外，全球多個主要農產品產區的惡劣天氣影響了全球農產品產量，也在一定程度上推高了價格，例如2020年美國中西部的德雷喬風暴，以及2021年阿根廷、巴西和美國西部的幹旱。
（註：德雷喬風暴是一種移速快、範圍大、持續時間長的風暴，會產生大量陣雨和雷暴。「Derecho」在西班牙語中意為「直接」或「筆直」，描述了這種風暴的特點。與呈環形的龍卷風不同，德雷喬風暴會產生強烈的直線風。）
（2020 年 8 月 10 日晚，愛荷華州阿德爾附近被夷為平地的玉米地，來源：Wikipedia）
2022年上半年，俄烏沖突導致美國小麥、玉米和葵花籽油等農產品的供應遭到幹擾。過去，美國部份小麥和玉米的進口供應依賴於烏克蘭。
風雲小貼士：關於俄烏沖突對農產品供應的影響，風雲君在過去有所覆蓋，感興趣的讀者可以在市值風雲App上搜尋「俄烏沖突」了解更多相關資訊。
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在美國國內，化肥和柴油價格也在上漲。具體來說，到了2022年8月，部份化肥價格較2020年9月上漲超過3倍。同時，2022年6月下旬，農用柴油價格更是達到歷史新高，每加侖5.3美元。
根據美國參議院農業營養學和林業委員會報告，2020年至2023年期間，美國的農業生產成本出現了歷史最大漲幅。
不過總體來說，隨著農產品價格上漲，美國農民展現出更大的種植意願，在2020-2022年增加了產量。美國農業部的數據證實了這點，包括玉米和大豆在內的主要作物的種植和收獲面積都有所增加。
例如，2021年，美國作物種植面積達到3.17億英畝，同比增加2.29%。
（來源：美國農業部、開源證券研究所）
到了2022年，美國農業部（USDA）經濟研究局（ERS）的報告指出，美國農業凈收入（net farm income）達到創紀錄的1,828億，較2021年同比增長30.2%。
（來源：美國農業部經濟研究局）
依靠定價權和盈利能力驅動增長
隨著近年美國農業行業景氣度的上升，迪爾的農用機械產品需求也變得火爆。
實際上，2021年10月，盡管公司經歷了工人罷工，並與美國汽車工人聯合會（UAW）達成新的6年期集體談判協定，增加了職工薪酬等成本（後續6年共計增加35億的成本），但公司在2022年和2023年的凈利潤增長依然可觀。
（註：2023年9月，汽車工人聯合會策劃了美國汽車史上最大的罷工，波及美國三大汽車制造商：通用汽車（GM.N）、福特汽車（F.N）和 Stellantis集團（原菲亞特克雷斯勒汽車公司，股票程式碼：STLA.N）。）
2020-2023年期間，迪爾的聯合收割機、拖拉機等產品的需求大幅增加。最近3年來，迪爾的業務顯著增長，大量凈利潤和現金流持續流入公司。截至2023年，公司的經營現金流凈額達到85.89億，為歷史最高水平。
（來源：市值風雲App）
在2022年Q1，迪爾就表示2022全年的訂單已幾乎訂滿。到了2023年Q2，迪爾報告其訂單量已經延長至2024年。
同樣地，迪爾的同行們自2020年以來也出現了顯著的營收增長。
例如，農業機械制造商愛科集團（AGCO.N），在2021年、2022年以及2023年前三季度的營收分別出現了21.73%、13.58%以及21.24%的同比增長。
（來源：市值風雲App）
另一家同行CNH Industrial NV（股票程式碼：CNHI.N，中文譯作「凱斯紐荷蘭工業」），也在2021年，2022年，2023年前三季度，迎來了28.41%、20.80%以及7.75%的營收同比增長。
在市場需求增長的基礎上，迪爾也借機不斷漲價，進一步提升公司盈利能力。
2021年，公司以運輸和供應鏈成本上漲為由，宣布公司產品將漲價。2022年，公司繼續實施漲價策略，全年凈利潤再創新高，其中Q4凈利潤同比增長最為顯著，同比增長75.1%。
2023年，迪爾再度提價，公司產品平均價格上調約8%。公司表示，未來生產與精準農業業務線的產品價格還將繼續提高14%。這一業務線是迪爾目前最大的營收來源，在2023年為公司貢獻了43.7%的總營收。
2023年Q4，公司毛利率達到37.81%，在行業內保持領先。
（來源：市值風雲App）
2023年Q4，公司營業利潤率為25.43%，也領先於同行。
（來源：市值風雲App）
最終，在價量齊升的情況下，公司的營收和凈利大幅上漲。迪爾漲價後依然有可觀的市場需求，背後是其產品的議價能力。
支撐公司市場地位的因素之一是公司對研發的持續投入。總體來說，過去20年，迪爾對研發的投入高於行業平均水平，其研發費用率的20年平均值為4.04%。截至2023年，公司的研發費用率為3.61%。
（部份公司不在季報中披露研發費用，故部份數據缺失，來源：市值風雲App）
支撐公司市場地位的因素之二是在美國的長期龍頭地位帶來的口碑。自20世紀60年代以來，公司持續鞏固其在美國的市場影響力。「10」系列拖拉機的商業成功使迪爾在美國的市場份額從1959年的23%上升至1964年的34%。
截至2022年，迪爾在美國大型拖拉機市場占有53%的份額，在美國聯合收割機市場占有60%的份額。
目前，迪爾仍然占有全球25.3%的市場份額，是全球最大的農用機械公司。
總體來說，與同行相比，迪爾在產品線上更加專註於農用機械。競爭對手們之所以會成為迪爾的同行，大多是在其多元化發展過程中碰巧也觸及了農機領域。而迪爾則選擇專註農用機械，至今其營收中仍超過六成來自該領域。
當黎明破曉，一波又一波金色的莊稼在晨光中翻滾時，美國農民和迪爾都迎來了各自的豐收。
全自動駕駛8R拖拉機是迪爾近二十年來在自動化、數據分析、GPS導航、物聯網連線和軟體工程等方面的戰略規劃與持續投資的結果。
然而，細心的讀者可能已經註意到，2023年美國各類主要農產品的價格較上一年已有所下降，原因是全球農業供應鏈逐步修復，帶來更高的供給量。迪爾2023年Q4的營收也出現了過去10個季度以來的首次同比下滑，為2.43%。
背後的原因是農產品價格下跌導致農民對購買新機械裝置略顯謹慎，具體表現在該季度生產與精準農業的業務營收同比減少了6%。
自古以來，人們就已認識到提前準備應對農業周期變化的重要性，正如「處暑不下雨，幹到白露底」。迪爾在過去迎來了豐年，如今也要為下一個周期做新的準備。
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