2023年，中國人口連續兩年錄得負增長，總和生育率跌至1%左右，在世界主要經濟體中僅略高於南韓，老齡化、少子化、不婚化三大趨勢正在加速到來。
對於新一代的年輕人來說，養兒防老早已成為過去式，依靠資產養老的時代正在到來。要做到這一點，穩定的復利收益和穩健的現金流量必不可少，我們需要長期持有最優質的資產組合。
誠然，我們可以重點配置養老保險、存款等低風險資產。不過，無論是保險還是銀行，絕大部份底層資產最終還是投向固收領域，這就導致我們可以獲得的潛在收益很大程度上受到無風險利率的限制。隨著中國經濟增速放緩、利率整體水平下移，這部份收益只會越來越低。
從這一角度來看，我們非常有必要配置一些優質的股權資產，增厚投資組合的整體收益水平。這其中，銀行業作為國內金融基礎設施，具有 跨越周期、永續經營、利潤豐厚、樂於分紅 的特點，很適合我們選出幾只行業中優質股，每年獲取豐厚的股息，從而衣食無憂。
先從歷史的角度來看看這一策略是否能夠有效。 針對此，我們主要有2大篩選標準，第一，這些標的在過去的股息率要有足夠的吸重力，至少要遠高於當前10年國債的到期收益率水平，相對於無風險利率具有足夠的風險溢價；第二，由於我們的目標是長期持有享受定期股息，因此這些標的的分紅必須有足夠的延續性。最終，我們以 連續10年均分紅、年均股息率在3%以上 ，結合各類條件，初步篩選出了招商銀行、中國銀行、工商銀行、農業銀行等12只股票，這些標的主要集中在國有行和股份行，同時還包括2只頭部城商行。
不過，很多人對此還有疑慮，如果股票價格持續下跌，即使每年可以獲取豐厚的股息，可能也難以彌補資產損失。同時，由於考慮長期持有，短期內股價漲跌的影響並不算大，這就需要從更長維度上度量股價變化對我們的影響。
經過測算，我們發現在12只股票中，所有股票在10年內均錄得價格上漲。其中，招商銀行、南京銀行漲幅甚至達到了274.60%、250.13%。這可以解釋為什麽這2家銀行股息率墊底，主要是股價漲幅太大，攤薄了分紅的比例。包括建設銀行、中國銀行、交通銀行在內的6家銀行股價翻了一倍，除去民生銀行變化不大之外，其余股票漲幅都在40%以上，全部跑贏上證指數。再從最大回撤上看，盡管主要銀行股之間差距不小，但均顯著小於上證指數。股價變化不但不會影響資產組合的價值，由此獲得的資本利得反倒進一步增厚了收益。從歷史上看，長期持有銀行股吃息的策略完全可行。
再預測一下在未來這一策略能否繼續成功。 不過，此分時析需要轉換視角。已知，股息率等於分紅率/市盈率，股票價格等於EPS*市盈率，股息率和股價變化呈現出負向關系。從這一方面來講，股息率更適合回顧歷史，而不適合預測未來，蓋因過去的買入成本早已確定，我們可以透過股息率大概度量當年買入股票後現金分紅帶來的穩定收益水平。但在預測未來時，就要避免陷入估值下跌導致股息率上升導致的「估值陷阱」，具體來看：
（1）分紅率、EPS不變，市盈率上升，導致股息率下降，股票價格上升，投資者同時獲得分紅和資本利得，綜合報酬上升；
（2）分紅率、EPS不變，市盈率下降，導致股息率上升，股票價格下降，投資者分紅不變，承擔資本損失，綜合報酬下降。
我們需要下沈到更深層次，重點關註 分紅率、市盈率、EPS 等在未來的變化，只要這三大指標向好，股息和資本利得不過是一個蹺蹺板，只會影響收益分配，而不會影響整體水平。
就分紅率而言，未來只會越來越高。 從2014至2022的9年間來看，12家銀行的分紅率都維持在較高水平，絕大部份標的分紅率波動也不大，基本呈現出緩步上漲或穩定不變的態勢。看出，上述公司管理層非常註重股東報酬，願意以現金分紅的方式來回饋投資者。隨著監管越來越重視保護投資者利益，預計後續銀行大機率以身作則，持續提高分紅水平。
就市盈率而言，未來有一定上升空間。 就近10年的捲動市盈率來看，除去農業銀行、中國銀行、交通銀行等估值水平較高之外，其余9只標的都處於50%分位數以下，這可能是因為地產拖累、經濟放緩，銀行業營收、盈利持續承壓，導致市場在估值時計入了過多的悲觀情緒。預計未來隨著地產觸底企穩和經濟增速回升，主要個股的市盈率有望重新上行。這可能會在一定程度上對沖分紅率提升帶來的股息率增長，但計入股價上漲帶來的資本利得，投資者可以獲得的綜合收益只會更多。
就EPS而言，未來預計穩中有增。 就近10年的EPS來看，主要銀行股EPS非常穩定，整體變化很小，少數幾家，例如招商銀行、興業銀行，甚至呈現出一定增長的態勢。近年銀行業的EPS普遍承壓，部份銀行明顯下滑，主要是源於凈息差收窄，同時資產不良率明顯上升，導致銀行計提更多的減值損失。考慮到未來凈息差觸底回升，以及經濟復蘇之下資產品質改善，預計主要銀行股的EPS會逐漸趨穩，不排除重回上漲態勢。
總得來說，無論是回顧歷史，亦或是從預測未來的角度來看，銀行股都是養老的上上之選。不過，我們還是提醒大家註意，雞蛋絕不能全放在一個籃子裏，無論是選擇多只銀行股，還是將權益、債券、存款等綜合組合，都是降低風險、提高收益的必要操作。
附：12只銀行股簡要情況
【註：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載資訊或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由「星圖金融研究院」原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉
