今日文章 字字如金 ，主要講牛市的幾大坑，會完整展現幾千萬散戶如何虧錢。
如果避開坑， 牛市就是財富增長的最佳時機
如果看不懂， 就先做好這輪牛市虧錢的準備
數據主要參照【中國股市的財富再分配：泡沫和崩盤的作用】
原標題：Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes ， 作者： （李安，清華大學五道口金融學院；卞江澤，對外經濟貿易大學；樓棟，倫敦政治經濟學院和CEPR；施東輝，上海證券交易所和復旦大學泛海國際金融學院。）
主要講述2014—2015年中國牛市從膨脹到破裂時期，不同人群的資產變動和投資行為。
我們主要提煉重點，把研究成果結合操作行為，做一個全面的刻畫。
該論文根據泡沫開始前的帳戶規模（持倉市值與現金之和），將個人投資者細分成四組。
在期初四組總體持倉規模比較接近，都是8000多億元，只有第3組約5,000億，如下：
50萬元以下（WG1 占84.9%，
小散
）
50～300萬元（WG2，占12.6%）
300～1000萬元（WG3，占1.9%）
1000萬元以上（WG4 占0.5%，牛散
）
在日均成交占比中，個人超過86%， 為了方便理解把50萬以下稱為 小散 ，千萬以上為 牛散 ，重點看這兩個群體即可。
圖1：個人投資者累計資金流動
牛散 在整個牛市上漲過程中①② ，資金持續流入，毫不猶豫。
在牛市頂部流入有放緩，但只有少數開始減倉。
大部份是在熊市上半段大幅砍倉 ③ ，此時主要指數已經跌了20-30%
在熊市中段下跌中 ④ ，也主要以流出為主，後來反彈又轉為流入⑤ 。
小散 的操作就復雜多了，在牛市上半段以流出為主① ，直到牛市下半段② ，才重新轉為流入。
我們分析主要是2007和2009年牛市結束後，套牢的資金過大，很多人被套六七年，倍感煎熬，所以回本的第一時間就想賣出。
經過幾個月牛市暴漲，他們又回來接盤了（最近如果你也有這種想法，可能會重復這條路）
即使在牛市下半段 ② 小散資金也不是持續流入，而是在階段持續上漲的後期和小回呼時流入加快，然後小賺/回本就賣出（綠箭頭）。
在熊市下行中 ③④ 以買入為主，且流入資金量達到頂峰。
以「抄底」之名，吃下了整個大熊市，操作和牛散基本相反。
在第 ⑤ 段反彈初期以流出為主，後來反彈加強又追高流入，繼續重復之前的錯誤。
經過這些操作，最終結局如何？
圖2：泡沫崩潰時期主動交易帶來的累計盈虧
牛散的資金流入與大盤指數波動較為接近，但也有越漲越買的現象，導致熊市開啟時，資產大幅縮水。
一輪牛熊下來 牛散們共賺了2540億元，財富增加31% ，不過增幅只有指數漲幅的一半，這是什麽原因？
因為牛散在整個牛市過程中是持續加倉的，也就是成本被擡高了一半。
在牛市高點流入資金達到頂峰，同時在熊市初期也沒有逃頂，以最重的倉位下跌，但好在砍倉比較堅決，後續損失有所降低。
由此可以看出，牛散們雖然賺錢了，但因為越漲越買的緣故，導致收益大幅跑輸於大盤。
以上是
對牛散的總結，主要錯誤是越漲越買。這個需牢記
！
小散 的交易非常頻繁，更偏向短線高頻擇時，經過不斷的追高/抄底，最終 虧損2500億元，財富縮水28% ；
主要問題有：
1.牛市上半段以回本賣出為主，丟擲了低位籌碼。
2.在牛市下半段也沒有果斷流入，很多階段剛漲時就賣，連續上漲之後又忍不住要追。
3.有回呼就加大買入，但實際上每一波段雖有回呼，但振幅都不大（8%左右），相比階段漲40-50%就是因小失大。
4.頻繁交易的背後，還有頻繁追漲熱門股/行業指數，因為有些暴漲2倍、3倍，強烈的刺激感，讓人欲罷不能。
但牛市中行業是輪動的，追漲意味著收益小，風險大，多數淪為接盤俠。
關於這些細節我們下周再分享【牛市避坑指南二，追熱門】，也是個大坑，一定要看！
該論文還做了數據對比：牛市和平靜時期（震蕩市），四組人群的盈虧狀態，如下圖：
表2：泡沫崩潰時期和平靜期的各組收益
平靜期從2012年1月至2014年6月，這兩年半中的任何18個月。
平靜期時小散雖然也虧損，但振幅比牛熊期間大幅下降。
該論文以2014年7月持倉為節點，所以不包括2015年入市的新手。
因此，多數都是07年和09年兩輪牛市進場的，把他們稱為老手，不僅有追漲，還喜歡「抄底」。
其實抄的並不是底，比如牛市一個階段漲50%，可能回呼10%，一般在回呼5%就去抄，這能是底嗎？
看起來占了幾個點的便宜，其實損失了幾十個點的潛在收益。
同時熊市來臨也沒有看大趨勢，以為這次跌20~30%真的便宜了，要倒車接人，其實是暴跌的開始，後面還可能再跌30~40%，如下圖：
牛市等回呼「抄底」，是老手虧損的主要原因，賺點小錢就跑，虧40%能拿好幾年。
牛市諺語：
新手死於追高，老手死於抄底
！
此刻，重溫經典：
牛市
是普通投資者虧損的主要原因！
格雷厄姆是巴菲特的老師，他這個名言在全世界通用且影響很廣，或許這也是美國散戶大幅減少，交給機構的主要原因。
下圖是我結合過去十幾年裏多數人的行為變化，做了簡單刻畫，能看出大部份人當時的思想和行為 （點選可放大） 。
實戰套用
我們要轉為全面進攻模式了，今天先做牛市的排雷避坑，把大坑規避掉，投資才會更安心。
同時，自創了一個避坑口訣打油詩：
牛市避坑口訣
投資先看大趨勢，不用執著小細節
牛市如果想進場，早信早買晚擡轎
牛熊策略大不同，不要固執等回呼
回本不用立即賣，除非永遠不回來
頻繁交易不可取，賣了以後還要買
今日獻醜打油詩，勸君時刻要記牢！
過兩天結合這些再分享：
【牛市投資計劃和資金安排】
【避坑指南二，追熱門】 歡迎關註！
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