華金證券股份有限公司孫遠峰,王海維近期對長電科技進行研究並釋出了研究報告【收購擴大儲存優勢&提升客戶黏性，業績有望持續改善】，本報告對長電科技給出買入評級，當前股價為30.68元。
長電科技(600584)
事件點評
2024年3月4日，長電科技釋出【關於全資子公司長電科技管理有限公司收購晟碟半導體（上海）有限公司80%股權的公告】，公告披露，長電科技全資子公司長電管理公司擬以現金方式收購晟碟半導體80%的股權，收購對價約6.24億美元。
擴大NAND封測優勢，增強與威騰電子客戶黏性。晟碟半導體主要從事先進快閃記憶體儲存產品的封裝和測試，產品型別主要包括iNAND快閃記憶體模組，SD、MicroSD記憶體等。產品廣泛套用於行動通訊，工業與物聯網，汽車，智慧家居及消費終端等領域，其工廠高度自動化，擁有較高的生產效率，是一家在品質、營運、永續發展等方面屢獲大獎的「燈塔工廠」。晟碟半導體經營活動和產品範圍與長電科技戰略和產品規劃相符，本次交易完成後，長電科技將進一步有效配置資源，擴大長電科技在儲存及運算電子領域市場份額，提升智慧化制造水平，形成差異化有利競爭。出售方母公司威騰電子是全球領先記憶體廠商，自2003年起便與長電科技建立長期合作關系，是長電科技重要客戶之一。本次交易完成後，晟碟半導體將成為長電科技與威騰電子分別持股80/20的合資公司，交易將有助於長電科技與威騰電子建立起更緊密的戰略合作關系，增強客戶黏性。
擴大相關產品市場份額，有望提升公司長期盈利能力。根據WSTS統計，儲存芯片是半導體第二大細分市場，占比28%左右，2024年預計儲存芯片市場規模將達到1,300億美元。在全球儲存市場中，NAND快閃記憶體芯片規模約占40%左右，2021年到2027年的復合增長率為8%。根據長電收購公告，晟碟半導體2022年全年營收34.98億元，凈利潤為3.57億元；2023p實作營收16.05億元，凈利潤2.22億元。本次交易完成之後，出售方及其關聯方在一段時間內將持續作為晟碟半導體主要或者唯一的客戶，晟碟半導體經營業績將獲得一定的保證。長電科技將間接控制晟碟半導體並對其財務進行並表，這將有助於提升長電科技的長期盈利能力，並提升股東報酬。根據公告披露，晟碟半導體股東全部權益價值為56.56億元，2022年全年凈利潤為3.57億元，約16倍收購。
DRAM/NANDFlash回暖，AI帶動HBM需求持續增長。公司封測服務覆蓋DRAM，Flash等各種儲存芯片產品，擁有20多年memory封裝量產經驗，16層NANDFlash堆疊，35um超薄芯片制程能力，Hybrid異型堆疊等，都處於國內行業領先的地位。1）DRAM：根據CFM快閃記憶體市場數據，在HBM、DDR5以及LPDDR5等高價值產品出貨占比提高作用下，四季度各原廠DRAM收入發生較大增長。2023年四季度全球DRAM市場規模環比增長32.1%至172.6億美元。其中，從全年來看，SK海麗仕在2023年表現最為突出，並逐漸縮小與三星的差距。2）NANDFlash：根據CFM快閃記憶體市場數據，2023年，NANDFlash平均價格在四季度明顯改善，帶動各原廠四季度收入增長，尤其是三星和SK海麗仕在四季度的NANDFlash收入增長超過30%。而長江儲存也策略性增加了在OEM市場的供應，其2023年的市場份額也隨之擴大。2023年四季度全球NANDFlash市場規模環比24.6%至122.3億美元。3）HBM：AI帶動HBM需求持續增長，2025年規模有望突破百億美元。在人工智慧的驅動下，HBM記憶體芯片有望需求持續增長。TrendForce測算，2023年HBM市場規模預計為31.6億美元，到2025年市場規模有望突破100億美元。
投資建議：收購完成後，長電科技將間接控制晟碟半導體並對其財務進行並表，我們調整公司原有業績預測，2023年至2025年營業收入由原來291.91/322.41/369.71億元調整為291.91/356.97/407.03億元，增速分別為-13.5%/22.3%/14.0%；歸母凈利潤由原來14.52/24.71/33.24億元調整為14.52/28.98/37.88億元，增速分別為-55.1%/99.6%/30.7%；對應PE分別為37.8/18.9/14.5倍。考慮到長電科技推出XDFOI？全系列產品，其中Chiplet高密度多維異構整合系列工藝已按計劃進入穩定量產階段，疊加未來算力/存力/汽車等市場對先進封裝需求持續增長，維持買入-A建議。
風險提示：行業與市場波動風險；國際貿易摩擦風險；人工智慧發展不及預期；新技術、新工藝、新產品無法如期產業化風險；主要原材料供應及價格變動風險；匯率波動風險；收購後資源整合實作不及預期；截止日期前未完成交割風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為35.99。
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