在國內資本市場制度不健全的大背景下，在A股市場長期熊長牛短的歷史中，在過往三十年跌宕起伏的市場中，炒做重組股傳統一直是國內股市的重要特色，對於這個中國特色，存在即合理，你不得不承認在垃圾中淘金也是一個有趣的投資途徑。對於困境反轉的企業，其股價行情往往與市場大勢無關，觀察歷史上的資本市場，無論經濟如何起伏，市場如何好壞，重組股的價格卻十分堅挺，獨樹一幟，無論牛熊都能走出大幅上漲的行情。事實上，鹹魚翻身企業投資的關鍵核心在於是真實的業績反轉，還是曇花一現的註水財務數據。
我們思考困境反轉通常要從三個緯度考量: 行業盛衰是否見底，股東管理層是否更替，企業資產是否恢復了優勢？
其一，行業周期是否見底？產品價格是否回升？對於周期特征明顯的行業，其中企業對行業盛衰的依萊特別明顯，比如過往兩年大熱門的煤炭，化工，光伏，矽料，鋰礦，航運，都屬於同質化產品，產品價格嚴重依賴於行業價格的變化，一旦行業出現供不應求，價格上漲，而企業生產成本並無增長，此時就會帶來毛利率的飆升和利潤爆發。而其中最具爆發潛力往往是股價最低殘的ST虧損企業。例如不到兩年股價炒作25倍的st江特，這是一個以電機為主業，兼有兩條鋰鹽生產線的多年虧損企業，而在電池行業引爆碳酸鋰的價格，讓電池級碳酸鋰上漲十倍後，st江特業績也隨之爆發，超預期引爆投機情緒讓st鹹魚大翻身。
其二，股東是否變化？管理層是否出現重大更替？企業本質是人的經營，兵熊熊一個，將熊熊一窩，企業關鍵核心人物的重要更替，會給企業帶來脫胎換骨的變化，這一點在古今中外都是普遍特征。比如蘋果賈伯斯的回歸再造萬億市值；微軟印度裔納德拉接班讓微軟重生，擺脫十年低迷，重回萬億市值；星巴克原董事長舒爾茨2008年回歸挽救低迷的咖啡巨頭； 2001年詹姆士.基爾茨上任CEO讓巴菲特的重倉股吉列起死回生；2009年原AT&T董事長惠塔凱瑞接手通用汽車，讓10萬人的破產企業重新盈利。
國內上市公司也有許多類似案例可以研究，比如ST水井坊的大股東帝亞吉歐接手後，因為是典型的外資思維，聘用外籍高管操盤後水土不服，管理層持續動蕩，連續兩年虧損戴帽，直到2014年職業經理人香港嘉士伯啤酒高管範祥福接任，水井坊市值從最低殘20多元回升到700億的巔峰；ST古井貢的反轉,原靈魂人物王效金受賄入獄後，古井貢連續虧損，直到2009年原古井酒店總經理曹傑出任古井股份公司董事長，帶來古井貢大反轉；資本市場的超級爛股，大型絞肉機ST華銳風電大反彈，華銳從新股中簽的90元開始，發行市盈率49倍，開盤價87元即見死光持續暴跌，跌幅超過85％。在2014年12月22日出現反轉的訊號源，萍鄉市富海新能投資中心、大連匯能投資中心透過接手應收賬款，成為大股東，而二者背後是深創投元老人物闞治東和尉文淵，他們是被套牢的原始股東，他們也需要從ST華銳的身份中解套，只有創造盈利才能順利拋售離場，但是2015年爆發的大牛市打亂了華銳炒作的節奏，最終僅上漲3.65倍後又跌回原地，直至退市。
因此，我們要留意重量級股東，機構，基金的入場，這是垃圾股重生的重要訊號之一，同時管理層出現更替也會帶來企業經營基因突變。比如白酒行業st舍得被復星並購案，st金種子被華潤啤酒並購，TCL要約收購ST奧馬，方大集團收購ST海航，暴跌股恒瑞孫飄揚回歸董事長的動作，都值得逆向投資者關註後續是否有業績反轉可能。因為鹹魚翻身股的估值往往不與大盤行情相關，而被投機者的心理預期左右，從地獄到天堂的路徑有時候讓人目瞪口呆。
其三，企業資產層面是否有重大改善？比如從多元化開始聚焦單一主業，從無競爭力的資產置換優質資產，用優質資產替換原劣質資產上市。最近爆炒的習酒大股東變更意圖，猜測借殼貴州國資委旗下公司案，貴州國資委旗下的貴繩，貴廣，st天成各有優缺點，而習酒今年銷售額高達200多億，預期市值高達2000-3000億，所以如果借殼成功將是一個重磅級上市公司，而目前的炒作僅僅是開胃小菜。一個成功的借殼上市案例必須是資產層面的利潤效益節節高，而不是炒作後一地雞毛，投資者對國內借殼案評價很低，是因為讓各方多贏長牛股案例太少了，即使是曾經公認優質的公司借殼，比如順豐王衛，巨人網路史玉柱，360周鴻祎，最終都成了大型絞肉機。因此短期可以投機鹹魚翻身的公司，但是長期而言，依然要專註投資好公司。
對於困境反轉型別投資，用索羅斯的理論可以總結：在經濟面最悲觀的時候，要挑選行業中最優秀的股票；當宏觀經濟出現拐點時，要選取最差行業中業績最差的股票；在行業盛衰變化中，龍頭績優股的表現通常抗跌，並且能夠率先反彈，再創高點，好像鋼條折彎後慢慢復原；而行業中最爛的企業，往往跌幅深，但是反轉後，股價彈性大，復蘇速度快，好像沙發彈簧效果。
