【金證研】南方資本中心-財報解讀 君陌/作者 書眠/風控
汽車流通，是汽車行業中連線汽車制造商與汽車終端使用者的關鍵步驟。截至2022年底，國內汽車經銷商集團百強擁有6,600多家汽車經銷商，約占汽車經銷商總數的22%，市場分散。在此背景下，2024年1月9日，長久股份有限公司（以下簡稱「長久股份」）成功在香港聯交所掛牌，發行價為5.95港元/股，上市首日漲16.13%，收盤價為6.91港元/股。
另一方面，近年來，長久股份來自第一大供應商采購占比高企，曾一度超八成，同時其分包成本占比重逾八成。此外，長久股份貿易應收款項逐年攀升至超億元、資產負債率走高的情形值得關註。值得關註的是，2022年，長久股份開展新業務線汽車經銷商營運管理服務，而該業務超99%的收入來自關聯方，且超70家客戶中僅一家系獨立第三方。
一、貿易應收款項逐年攀升至超億元，資產負債率「居高不下」
多年來，長久股份一直提供質押車輛監控服務，並於2022年4月開始向尋求更佳業務及財務表現的汽車經銷商提供營運管理服務。
據最後實際可行日期為2023年12月8日的招股書（以下簡稱「簽署於2023年12月8日的招股書」） 長久股份主要透過主要營運附屬公司長久金孚企業管理咨詢（深圳）有限公司（以下簡稱「長久金孚」）、上海鉑中數位科技有限公司（以下簡稱「上海鉑中」）開展業務活動。
其中，長久金孚成立於2016年9月9日，主營質押車輛監控服務；上海鉑中成立於2021年9月6日，從事汽車經銷商營運管理服務。
據簽署於2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長久股份營業收入分別為4.31億元、4.78億元、5.48億元、3.09億元，2021-2022年同比增速分別為10.94%、14.69%。
2020-2022年及2023年1-6月，長久股份凈利潤分別為11,410.5萬元、8,373.1萬元、9,591.2萬元、3,529.1萬元，2021-2022年同比增速分別為-26.62%、14.55%。
此外，2023年1-6月，長久股份營收同比增速為19.63%，凈利潤同比增速卻為-26.61%。
可見，2021年，長久股份的凈利潤下滑超26個百分點，到2022年，其增速回正超10%。2023年上半年，長久股份的凈利潤增速再度告負。
另一方面，長久股份貿易應收款項激增。
簽署於2023年12月8日的招股書顯示， 2020-2022年及2023年1-6月 各期末 ，長久股份貿易應收款項分別 為0.4億元、0.6億元、1.01億元、1.8億元 。
同期，因為長久股份定期使用撥備矩陣進行減值分析，以衡量預期信貸虧損及評估信貸風險， 2020-2022年及2023年1-6月各期末 錄得虧損撥備分別為100萬元、90萬元、290萬元、690萬元。
需要指出的是，報告期內，長久股份的資產負債率走高。
據簽署於2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月各期末，長久股份的資產負債率分別約為80%、90%、100%、80%。
也就是說，報告期內，長久股份不僅貿易應收款項激增至1.8億元，其還或還面臨高企的資產負債率。
二、分包成本占比逾八成，對單一供商采購占比超30%
值得一提的是，長久股份將若幹服務外包予分包商，主要包括質押車輛監控服務、車輛合格證書的集中管理服務及盤點服務。
據簽署於2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長久股份計入銷售成本的分包成本分別為2.53億元、2.86億元、2.9億元、1.55億元，占同期銷售成本總額分別為96.6%、96.6%、89.9%、88.3%。
此外，由於長久股份的分包協定通常為期約兩年，且經雙方同意可續期，因此分包費用的任何重大變動均可能導致分包成本激增，從而可能影響其盈利能力。
在分包成本占比超八成的情況下，長久股份的前五供應商集中度同樣值得關註。
據簽署於2023年12月8日的招股書，於往績記錄期間，長久股份向分包商外包若幹服務，主要包括質押車輛監控服務、車輛合格證書的集中管理服務及盤點服務及向第三方制造商采購用於質押車輛監控服務的RFID標簽、獲得專利的PDA及OBD裝置，以及用於保管箱服務的專利電子保管箱。
2020-2022年及2023年1-6月，長久股份向五大供應商作出的采購額分別為2.55億元、2.87億元、3.02億元、1.57億元，占總銷售成本比重分別為97.6%、97%、93.6%、89.4%。
其中，同期，長久股份向單一最大供應商作出的采購額分別為2.23億元、2.11億元、1.19億元、1.54億元，占總銷售成本比重分別為85.4%、71.6%、36.9%、87.5%。
此間，長久股份稱其一般並無與該等供應商訂立任何保證供應的長期協定。倘若長久股份的若幹服務或裝置供應中斷或延遲，則無法保證額外供應品可作為足夠的替代品，或供應品將以對其有利的條款提供，甚至根本無法供應。
上述情形可知，報告期內，長久股份來自第一大供應商采購占比高企。
三、新業務線超99%的收入來自關聯方，超70家客戶中僅一家系獨立第三方
值得一提的是，2023年上半年，長久股份陷入「失血」的狀態。
據簽署於2023年12月8日的招股書，2020-2022年及2023年1-6月，長久股份經營活動產生的現金流量凈額分別為12,422.7萬元、11,473.2萬元、8,203萬元、-2,075.5萬元。
可見，截至2023年1-6月，長久股份經營性凈現金流告負。
除此之外，於往績記錄期間，長久股份收入主要產自質押車輛監控服務，其中大部份營運管理服務收入來自關聯方擁有的汽車經銷商。
據簽署於2023年12月8日的招股書，薄世久與李桂屏系長久股份的實控人。吉林省長久實業集團有限公司（以下簡稱「長久實業」）及其附屬公司（以下合稱為「長久集團」）。
長久實業於1999年3月30日成立，並由薄世久與李桂屏分別擁有約82.46%及約17.54%權益，系長久股份的關聯方。長久集團為汽車行業服務提供商，截至2023年6月30日，旗下擁有150多家企業。
2020-2022年及2023年1-6月，長久股份的質押車輛監控服務收入分別為4.31億元、4.78億元、5.05億元、2.79億元，汽車經銷商營運管理服務收入分別為0元、0元、4,281.8萬元、3,036.4萬元。
其中，汽車經銷商營運管理服務作為業務的自然延伸，長久股份全力拓展其在中國汽車流通領域的業務範圍 ，並於2022年4月開始向汽車經銷商提供營運管理服務。
細分來看，就汽車經銷商營運管理服務而言，長久股份稱為其近期新開展的業務線，且需要更多時間向更廣泛的行業參與者宣傳其營運管理服務。
但是，2022年及2023年1-6月，長久股份汽車經銷商營運管理服務收入中，來自關聯方的收入分別為4,278.5萬元、3,028.1萬元，來自獨立第三方的收入分別為3.3萬元、8.3萬元。
同時，截至2023年6月末，長久股份共管理75家汽車經銷店，其中74家由長久集團擁有，一家由獨立第三方擁有。
經測算，2022年及2023年上半年，關聯方合計為長久股份新業務線汽車經銷商營運管理服務貢獻7,306.6萬元，且占該業務收入的比重均超99%。
