回顧上半年，宏觀環境與行業變局交織，有報告顯示80%的酒企表示市場有所遇冷。
如此背景下，白酒企業的悲喜並不相通，多家上市企業預告業績承壓，少數企業表現愈發穩健。除了「茅五」等頭部名酒，「白酒新貴」珍酒李渡亦是一位典型。
來源：集團公告
8月21日，珍酒李渡交出了全面增長的中期業績。至此，收入、經調整凈利潤已連續4年保持強勁增長。
8月14日，全球十大投行之一的摩根士丹利釋出研究報告首予珍酒李渡「增持」評級，稱其是酒類股票首選之一；預測其2023年至2025年營收年復合增長率為17%，盈利年復合增長率將達18%，優於行業大盤表現。
全面增長，有速度更有品質
財報顯示，珍酒李渡上半年實作收入41.33億元，同比增長17.5%；經調整凈利潤為10.2億元，同比增長26.9%，繼續快於收入增速；毛利率為58.8%，經調整凈利率為24.6%，較去年同期分別上升0.9和1.8個百分點。
同時，珍酒李渡的經營性現金流凈余額達5.75億元，同比增長166.2%；產品噸價同比增長9.9%；預收款項余額接近17.9億元，相比前一年的17.77億元繼續保持正增長。酒企預收貨款是業績的蓄水池，其增長往往體現出經銷商對酒企的長期信心。
可以看到，珍酒李渡增長有速度，更有品質。其盈利能力不斷增強，現金流充沛，而且產品結構升級、降本增效成果顯著，財務結構更趨最佳化。
具體來看，有兩大特點：
1）高端引領趨勢更加明顯
上半年，珍酒李渡高端、次高端、中端價格帶分別同比增長17.9%、32.6%、2.7%；次高端及以上產品占比有所提升，達到67.1%，引領趨勢更加明顯。這也是珍酒李渡產品噸價持續提升的核心原因。
來源：集團公告
2）四大子品牌集體增長
2023年，珍酒已躋身貴州醬酒前三，開啟「茅習珍」時代，增長勢頭強勁。上半年，實作收入27.02億元，同比增長17.2%；李渡營收同比增長37.9%；湘窖和開口笑亦實作同比增長。
來源：集團公告
同期，白酒行業面臨壓力與分化，多個品牌集體增長的難度可想而知，珍酒李渡逆風穩步前行，顯示出強勁的內生動力，三重引擎驅動增長的邏輯再次得到檢驗。
「三期疊加」，契合新競爭邏輯
在行業調整之時，珍酒李渡交出穩健業績無疑是一劑強心針。但其確定性從何而來？如果從增長的源頭來理解，其根本原因就是對「勢」的把握。
具體來看，此輪白酒行業調整期存在著產業周期、產品周期和渠道周期，也就是行業常說的「三期疊加」，而珍酒李渡充分契合新的競爭邏輯。
其一，產業周期：市場份額繼續向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中。優質產能成為競爭關鍵。
近年來，珍酒李渡在貴州、湖南、江西持續增產擴能，產能已突破5.3萬噸。以珍酒為例，產能規模已突破4.1萬噸，優質基酒儲存達9萬噸，優質產能規模位列貴州醬酒企業前三。在中期業績交流會上，珍酒李渡集團董事長吳向東表示，珍酒今年儲酒會突破10萬噸，為企業贏得更大的市場空間。
根據權圖醬酒工作室報告，未來10年中國醬酒產業規模將翻倍，占據白酒市場50%以上份額。同時，醬酒工藝復雜、耗時更久、出酒率更低，如2020年銷售的成品酒，通常需要在2015年之前釀造，這也是優質醬酒產能稀缺的原因。
其二，產品周期：優勢企業依托豐富的產品線、核心大單品支撐業績增長，珍酒李渡同樣圍繞這兩個方向發力，並深耕產品、品牌、渠道等基本能力。
珍酒李渡主流產品圖
珍酒李渡產品覆蓋全價格帶，即珍三十、李渡1308、湘窖龍醬等精準卡位高端；珍十五、李渡1955、湘窖紅鉆等搶占次高端；老珍酒、映山紅、開口笑等中端產品布局大眾消費。上半年，推出了珍酒·2013真實年份酒，首推針對宴席市場的珍宴，升級第二代李渡高粱1955、1975。
以珍酒旗下高端核心大單品珍三十為例。近期已成立全新的珍三十事業部，意在投入更多資源啟用其發展潛力。
吳向東在業績交流會上透露，還將推出第四代珍十五，對酒體進行升級；李渡推出戰略大單品「1308申遺獻禮」；湘窖也將釋出新的龍醬產品。
品牌方面，珍酒李渡不斷豐富高端白酒基因並打造獨特品牌認知。如珍酒推出升級的「國之珍宴」高端品鑒會和「聖地之旅」回廠遊，全新視覺宣傳片持續在央視、核心省份高鐵站、機場、主流商圈強勢露出，亮相黔酒全球行、巴黎奧運會等一系列活動；李渡成為江西體育代表團出征巴黎奧運會的慶功酒，打造國寶宋宴、國粉節、中國白酒申遺七子等系列IP。
珍酒李渡三大企業圖
渠道方面，珍酒李渡持續深化「雙渠道」增長戰略，積極拓展新興渠道和高端客群。截至今年6月，其經銷商達7360家，較2023年底增加99家。摩根士丹利釋出的研報也指出，與同類品牌相比，珍酒李渡為其經銷商提供了更大的利潤空間（10%-12%），行業整體水平僅為5%-10%。
其三，庫存周期：供需不平衡使白酒行業庫存高企，珍酒李渡在行業去庫存壓力下仍能保持需求增長。
很重要的一點是集團建立的數位化管理系統，能實分時析經銷商庫存，保持渠道庫存健康。此外，銷售人員還透過一系列管家式服務助力終端拓展與動銷。
市場資料顯示，多家珍酒李渡經銷商透露其動銷趨好，有珍酒經銷商反饋五一前就完成了全年92%的任務量。
可見，珍酒李渡有著優質產能保障、強大品牌勢能和渠道控制力，配合其持續創新能力，逐漸形成深厚的「內功」。這為其平穩穿越行業周期，進入持續性增長階段帶來了更多的可能。
價值高地，投資窪地
縱觀白酒行業發展周期,每一輪調整都意味行業地位的更叠。對於珍酒李渡這樣具有穿越行業周期能力的「白酒新貴」，或許暗藏機遇。
摩根士丹利也預測，珍酒李渡有望在未來達到200億元市場規模。
研究報告截圖
2023年，在上市酒企中，能達到200億元規模的白酒企業僅6家。6家企業中，市值最低都超過了900億元。反觀現實，珍酒李渡的最新市值約235億港元，PE（TTM）14倍左右，被嚴重低估。
機構亦普遍持有這樣的觀點。高盛、中金公司、中信證券、招商證券等多家券商均看好珍酒李渡發展前景，認為其正處於「價值高地，投資窪地」。
不過，有靚麗業績的加持驗證，相信其終有機會獲得市場重新審視，迎來價值回歸。
