在港股這片波濤洶湧的海域，股權集中的風暴屢次掀起巨浪。近日，米高集團（09879）被香港證監會警告股權高度集中，根據證監會披露檔：13名股東持有2.25億股股份，加上大股東持有的6.75億股，占已發行股份的99.04%，僅有865.5萬股（0.96%）在市場流通。
雖然最近一期公司年報披露歸母利潤減少34%。但不妨礙公司股價從今年3月上市後最低的4港元短時間內拉升只最高的8.44港元，漲幅111%。考慮到籌碼的高集中度，似乎一切都可以理解，畢竟股價短期只是投票機。
（圖片來源：智通財經APP）
2023年以來，被香港證監會警告股權高度集中的除米高集團外，還有3家公司：樂艙物流（02490）、長久股份（06959）、數科集團（02350）。
1. 監管視角：股權高控的遊戲規則
從數據統計上看，上市公司的籌碼高度集中勢必引起股價的巨大波動，影響市場公平性；對於公司來說，似乎也喪失了上市的意義。監管層面為了避免這種局面的出現，制定了相應的規則來對上市公司的行為加以約束，要點如下：
（1） 上市公司公眾持股比例不得少於25%，如果公司在上市時的市值超過100億港元，聯交所可能會接受15%至25%之間的公眾持股比例。這種豁免是在公司上市時根據其市值規模授予的。
一旦公司完成上市，即使其市值超過100億港元，聯交所也不會再次授予公眾持股量的豁免。公司必須維持至少25%的公眾持股量，除非在上市時已經獲得了較低比例的豁免。
雖然一般情況下上市後不會授予新的豁免，但在特殊情況下，例如公司面臨財政困難，且發行新股是拯救方案的一部份，聯交所可能會考慮特殊情況下的申請。
（2） 就實際執行情況看，違背上述規則的股權集中度的監管關註或處罰情況較少（上市公司基本上會嚴格遵照執行或解決），更多是上市後對於前20大股東的合計持股的限制。根據近2年的監管關註實際案例看，監管對於前20大股東的持股合計比例關註界限在90%，意味著前20大股東持股比例超過90%就會引起監管關註，進而觸發相關關註或處罰。
近5年來被香港證監會公布股權高度集中的股份及其持股集中股東數目、集中股東持股比例等資訊統計如下表：
（3） 一般而言，聯交所會對違反規定的公司進行監管關註，進行警告或者公開譴責，並可能要求公司提供解釋和補救計劃來恢復公眾持股比例（可能包括發行新股給公眾投資者或透過其他方式增加公眾持股比例）。
聯交所可能會要求該公司的證券停牌，直至公司采取適當措施恢復至最低公眾持股量。在極端情況下，如果上市公司無法在規定時間內解決公眾持股量不足的問題，聯交所有權采取退市措施。聯交所保留對違反規則的上市公司及其董事、高級管理人員或其他相關人士采取紀律處分的權利。
上市公司一旦收到了警告，哪怕沒有被立即停牌，效果也是立竿見影的：一來能起到風險警示的作用，提醒散戶們不要只看著漲幅，一不小心就被割了韭菜；二來監管也會定期審查這些公司的股東結構和交易以示重點關註。從統計數據上看，被監管重點釘選後籌碼逐步分散的公司，在短期下跌是基本確定的。
2. 幕後推手：揭秘股權集中的誕生之路
投資者可能會好奇，股權高度集中是如何在市場的縫隙中悄然形成的？我們不妨深入股權集中的幕後，探索其誕生的神秘路徑。
股權高度集中一般出現在兩種情況，一是透過新股上市時籌碼比較幹凈，透過丐版發行，再把國配，基石等用人頭戶包圓，還有套路回撥等方式來實作籌碼高控，上面有幾個公司就是典型。
另一條通道是借殼。香港市場有不少的殼公司，在不同市場環境下，殼價也有所波動，但一般主機板在2億以上，不同的股權集中度不同的價格，越「幹凈」也就越貴。公司再透過供股合股，二級市場洗盤等方式做到高控。其中最大的風險還不是監管，而是和之前殼主的賽局。
在完成一定高控後，透過多個人頭戶不斷上穿下拉，不斷集中，進一步減少阻力。畢竟拉高之後，很容易讓之前沒洗出來的籌碼賺到主力的錢。因為隨著股價上升，主力最好就是買自己的貨，這樣只需要支付交易的稅費成本，因為左手倒右手，價差並沒失真失。
此外，隨著價格的提升和籌碼的進一步集中，交易量一般也會逐漸萎縮，因為港股的印花稅是按照交易金額雙邊收取0.1%，傭金也是按照交易金額來收取，繼續高成交無疑會帶來更高的成本，即便是日均500萬的成交，不考慮傭金，稅費的成本每天也有1萬以上，一年250個交易日也要250萬，除非要實作在二級市場造成交易量活躍的假象來實作出貨的目的。
3. 出貨大法：高控股權後的出貨策略
短期股價就是籌碼的鬥爭，一些上市公司吸幹籌碼，往上拉就沒阻力，做高股價。上市本就是為了和資本市場融資以更快的業務拓展，但一旦籌碼高度集中，那融資性就基本消失，但主力從吸籌到拉升，每年的費用千萬起步，總有其賺錢的門道。
最簡單粗暴的就是借高控盤出貨，這種出貨方式包括：
（1） 賣給散戶： 邊倒成交邊拉升，然後開始變成牛股，到一定階段，放大量，吸引散戶，最後甩貨出去。大媽盤或者殺豬盤就是典型。
（2） 港股通接盤： 除了散戶外，很多也瞄著港股通，做到港股通，很多內地投資者不了解情況也被割韭菜。
（3） 指數基金： 由於指數基金是被動投資，出於基金性質的需求，不接也得接。最經常發生在最後生效日，主力把籌碼一把倒給指數基金完成全身而退。
（4） 主動基金： 還有就是和一些缺乏職業道德的基金經理勾結，根據不同基金對於流動性和市值的要求，約定好時間和金額讓他們來接。
（5） 質押走人： 更有甚者，當股價做到很高程度，配合透過倒貨制造出來的虛假流動性，將人頭戶的股票進行股票質押套取資金，哪怕最終股票崩盤，這些人頭也無法實際追究或執行其資產。
4. 接盤新招：不只散貨，還有更多玩法
透過二級市場割韭菜還是常規玩法，某些行業透過拔高市值還可以收割大型電腦構。
（1） 並購資產
很多上市公司在並購的時候選擇透過股權來支付交易對價，股價較高的時候，實際支付的成本就變得更低。
另外，高市值公司也更容易打動並購標的，比如之前熱門的物業，教育的部份公司就有這方面的考量。過分的是高價並購大股東體外資產。這種情況很有迷惑性，因為並購一般有對賭條款，從財務端能看到這種公司表面凈利潤增速非常高，對於小股東來說，只要並購估值低於公司估值似乎就不算虧，而且利潤繼續高增長也能帶來估值的進一步提升，類似左腳踩右腳的輕功一飛沖天。當然，其中大股東是否在狂歡結束之前再套點現那就看其手段了。
（2） 間接融資
高市值公司本身帶來品牌效應，更容易透過股權質押或者直接融資獲得銀行或者券商信貸上的優勢。
（3） 騙取補貼
懂得都懂，大市值公司往往會受到一些地方的青睞，上市公司借此來獲取一些政策的優惠和補貼，在此不做過多論述。
5. 監管下的僥幸：遊走在規則邊緣的賽局
雖然監管對於股權高度集中的公司有明確75%的規定，但為何最終還被公開監管？
首先，將籌分碼散到很多個人戶的難度在於，畢竟錢在別人的帳戶名下，別人取出來自己消費也是合法，而一般的承接的帳戶錢又較多，對於信任度的要求就非常高，這還沒有辦法透過訴訟來解決。
更何況多一個戶頭也就意味著訊息更容易泄露，容易打亂未來拉高股價的交易節奏，新帳戶也更容易引起監管的註意。
再退一步說，用別人的證券帳戶，第一步主力就得打錢給個人銀行帳戶，再轉賬給證券帳戶。在反洗錢非常嚴格的情況下，就得和銀行解釋大額資金的來源。這也是比股價操縱更加高壓的紅線。
所以透過IPO方式高控的公司，很多時候因為這些帳號當時都是透過相關方借的，特別是錨定和國配，最終接回去時候，一般透過大宗來接，畢竟上市公司一般也不會有很多的個人股票帳戶來分散逃避監管，導致戶頭少，再加上因為時間緊等原因，沒有很快的進一步完成籌分碼散，並存在僥幸心理。用借殼方式也是如此，在非披露要求帳戶中的籌碼為了交接方便，最終接的時候也只能用幾個戶接。
同樣，由於在特殊的時間或者目的，公司也就存在僥幸心理，就先拉升股價，想等著後續再透過殺豬盤等手段進行分散，只要在被披露之前解決就行。但監管的關註時刻都在，只要碰到紅線，那可能之前的「盈利」都要一把吐回去。
6. 識破伎倆：如何辨識並規避高控風險
對於投資者來說，如何辨識避雷高控股票。
（1） 席位券商較少。 如果前幾位券商加起來超過90%，那隱形高控的可能性就很高了，然後在交易席位也能看到這些席位頻繁出現。但需要提醒投資者的是，主力下單也授權以透過其他券商通道，但持倉不能騙人，2個交易日後，持倉的歸屬就非常清晰。如果交易席位出現了不少其他券商，變動的持倉反而在主持倉券商，那就更應該警惕。
（2） 大手轉倉。 港交所的中央結算所會披露每天交易持倉券商的大振幅變動，如果出現超過5%的持倉轉移，配合新股或者借殼公司的公告，就可以判斷是否有高控風險。
（3） 技術走勢完美。 很多看技術的投資者很喜歡底部放量的公司，如果股價配合走強，那很容易進去跟著搏一把，但這種行為更多是火中取栗，從主力的角度，也不願意看到其他人拿到籌碼，更何況是便宜的籌碼，必定伴隨著洗盤甚至訊息上的利空放出。
（4） 沒基本面支撐。 一般高控的公司都沒有基本面支撐，比如本次被監管的米高集團，年報業績出現大振幅下滑不說，媒體端也很少看到公司相關的新聞，其客戶高度集中且鉀肥價格在22年因為俄烏事件飆升之後，23年就從最高的1202美元降低至23年的300美元每噸，今年的價格也基本在300美元左右。業績和產品售價的不協調也是一眼可知。
7. 賽局智慧：投資者與莊家的策略對決
既然是套路，就自然有根據規則來套利的投資者。根據上述的一些籌碼情況，一些投資者辨識了，然後在底部拿籌碼，然後無論主力如何洗盤都不為所動，和主力比耐心，在一定階段後出貨。但在這裏，這些聰明投資者怎麽來抵抗莊家是學問。
（1） 低成本， 同時註意吸貨手法，偽裝散戶少量多次吃貨，但金額不能吃太多，因為主力也會每天盤點籌碼情況，部份散戶甚至會透過其他帳戶來吃，降低主力戒心，但總量不能太大，畢竟拉高之後，如果參與賽局的投資者高位出貨，不僅打斷交易節奏，甚至會讓賽局方拿走自己辛苦做局的利潤，那主力只能選擇耗時間，並反復洗盤令其交出籌碼。
（2） 參與供股。 一般供股這種行為是被投資者唾棄的，但如果有散戶認為標的有賽局的價值或者有更多的資訊，會直接買入並參與供股，部份股票甚至可以買供股證來多拿籌碼。
（3） 出貨： 如果投資者突然看到盤中出現較大的放量，同時掛著特別大的買盤，席位突然增加等假象，那就要註意了，這個時候主力出貨的可能性大增。
8. 結語：港股市場的反思
港股監管更加重視規則和程式，同時也就決定了規則很容易被利用，透過高控來坐莊的類似事件屢禁不止，比如利用規則來調整成交量、月末市值突擊進入港股通等。
港股要更健康，監管必須要正視並加大處罰力度，要不港股始終難以吸引更多的投資者。好在近期香港證監會已經加大了處罰力度，比如上個月的正利控股案處以最高監禁刑罰。但正義遲到太久也會傷了投資者的心。
另外，奉勸一些莊家，尤其是劍指港股通指望收割內地投資者的莊家。現在內地與香港的監管聯動更加深，在現有資訊系統條件下，法網恢恢疏而不漏，只要想查就一定能查到證據，而且流程一定會非常迅速。
對於投資者來說，也盡量不要刀口舔血，尤其是大倉位的玩法，莊家擁有主場優勢，與莊家賽局終歸是費時費力的崎嶇小路。
