國慶期間，讓投資者們矚目的莫過於外資回流。
在連續幾個交易日後，港股在10月8日卻出乎意料的一片蔥綠，和此前一片飆紅截然不同。和一片火爆的A股形成了冰火兩重天。
港股市場高開低走，跌幅較大，恒生指數跌幅一度接近10%，將節日期間的漲幅抹去。其中以金融類股跌幅最大，中資券商成為港股下跌最大動能，招商證券、東方證券、中金等知名券商，跌幅均超過30%。連中信證券這樣的券商龍頭跌幅也達23.54%。
除了中資證券股，內地保險股也在這一天遭遇挑戰，多家知名險企股價下跌超過20%，有5家中字頭險企股價跌幅超過10%，就連此前領漲港股的萬科，也在這一天暴跌31.54%。知名港股中，股價大部份是下跌狀態，且跌幅不少。網易股價下跌10.87%、美團股價下跌15.65%、騰訊控股下跌8.32%、理想汽車下跌12.88%、蔚來下跌14.51%、阿裏巴巴下跌8.81%……
知名港股中，騰訊跌幅相對較低，這是因為騰訊控股在10月7日回購105萬股，回購金額5.02億港元，回購最高價為482.2港元，最低價為470港元，年內累計回購金額891.53億港元。 騰訊透過回購將其股價穩定，依然單日出現超過8%的跌幅。
即便港股股價大幅下跌，卻創下了交易金額記錄。 恒生指數跌超8%，但成交額超過5500億港元，繼前幾個交易日創下交易紀錄新高後再創新高，恒生科技指數跌超11%，成交額也超過1500億港元。
在美元降息，外資重回中國市場的情況下，A股市場一片大好，港股卻遭遇了近期的最大跌幅，這是不是預示著新一輪的股市大波動？
A股的虹吸效應
面對港股較大波動，眾多投資人卻理性認為這並不意外，綜合市場表現分析來看，是內外因素合力致使港股短線大跌。
在美聯準宣布大降息後，中國資產漲幅巨大，無論是A股還是港股亦或者富時A50期指，甚至外圍上市的中國企業，都有較高收益，其中7日A50持倉量更是創下歷史新高，這意味著波動的可能性在加大，尤其是美聯準降息預期明顯走弱的情況下，美元指數和美債收益率全線上揚，7日十年期美債收益率達到4%以上。8日非美貨幣全線反彈，特別是日元的反彈導致亞太市場多數下跌。港股受其波及並不意外。
（10月7日部份港股跌幅）
但相比刺激措施和國家隊資金推動的收益，A股市場顯然要強於港股，A股相比港股更具有吸重力，大部份資金從香港向內地輪動。
投資人史保剛認為，港股波動和國慶日有一定關系。A股在國慶假期期間處於休市狀態，大量回流的外資在此期間無法購買A股，退而求其次選擇港股，一定程度上刺激了港股大漲，但在A股重新開市後，這些資本大多會選擇賣出港股，重新進入A股市場。「股價大幅下跌是賣出的遠高於買入的，這時候的A股已經成為全球資本市場中表現最好的，美股和亞太地區的資金大量回流，港股也很難幸免，港股股價的下跌，不是上漲邏輯或基本面發生了變化，是A股的虹吸效應所致。」
史保剛指出，資本對A股關註度更高，「國慶日後第一個交易日，A股早段出現大幅上漲，但盤中漲幅收窄，帶動了在假期期間累積較大漲幅的港股出現下跌。恒生指數出現的回落振幅較大，但還是相對合理，過去指數在技術指標上出現較為明顯的超買，現在是對超買指標作出部份修正。投資者繼續追高熱門板塊接盤的行為並不值得推薦，牛市沒有結束，並不意味著市場會一直上漲。今天A股的走勢表明市場已經進入了分歧階段。」
H股價格高於A股
國慶期間，A股休市對港股刺激較大。港股恒生指數4個交易日從21133.68點漲至23241.74點，漲幅達到10%。
BT財經梳理了國慶日期間，港股上漲前十名企業，分別為宜搜科技、招商證券、弘業期貨、申萬宏源、中州證券、中信建投證券、中國信達、復旦張江、浙江世寶和國聯證券。 一個現象是這10家企業中，有8家同時也在A股上市，只有宜搜科技、中國信達不是A+H股。 其中宜搜科技漲幅最高，以197.4%的漲幅位居港股漲幅之首，中國信達在此期間漲幅91.7%，位居漲幅第七位。
再仔細梳理發現，漲幅前十的企業中有6家，招商證券、中信建投證券這樣的券商，港股券商是十一假期期間估值修復最為猛烈的板塊。或正是在此期間修復的過於猛烈，才導致10月8日A股開盤後這一板塊的慘跌。
金融分析師許藝表示，AH溢價和券商股套利交易是港股暴漲兩大原因。「AH股溢價率的修復或是本輪港股暴漲的重要驅動因素之一。在國慶日當天，AH股溢價率較高的有，弘業期貨、浙江世寶、復旦張江、中信建投證券、國聯證券等企業。溢價率較高的企業中有5家進入國慶漲幅前十。同時，券商股套利也可能是本輪港股暴漲的重要驅動因素。」
許藝指出，在經歷十一暴漲後，AH溢價率已經開始出現負值，目前招商證券、中信證券和華泰證券的溢價率已經為負。 「溢價率為負，意味著他們的港股價格高於A股，後續套利交易能否繼續取決於A股券商股後續漲幅高度。」
BT財經梳理後發現，目前A股+H股的上市公司共有149家，9月30日，所有AH股的A股價格都高於H股，但最新A股對港股的溢價率出現一定下滑。以10月7日數據為例，A股對H股整體平均溢價率為62.75%，較9月30日下降45.04個百分點。恒生滬深港通AH股溢價指數跌至4年新低。A股相對投資價效比大幅上升。10月7日，已經有9只H股價格高於A股。這9只股票分別為招商證券、藥明康德、招商銀行、美的集團、億華通、華泰證券、中信證券、萬科A和海爾智家，其中以招商證券溢價率最高。
（數據來源：Wind）
證券、電網裝置、半導體、航空裝備、金屬新材料是國慶期間港股漲幅前五的板塊，證券板塊最先獲利，並不斷向科技板塊蔓延，其中以科技板塊的半導體為例，龍頭企業中芯國際在此期間的漲幅達60%。不過中芯國際在10月8日也未能幸免，股價跌幅達18.32%，但在10月9日開盤初期股價出現微漲，止住了下滑的頹勢，或說明港股對科技股的厚愛。
眾多機構看好中國股市
香港金融的特性，讓港股有其獨特的優勢。作為中國經濟的一部份，無論是A股還是港股，國際機構都明確表示了看好。在國慶期間，各大機構卻忙碌異常，電話會議、出研報等工作都在加班加點。「中國股市的上漲勢頭會繼續，市場對於未來的預期也變得更加積極。」成為諸多機構的共識，其中有機構直接下場，摩根大通在9月27日就購買多只港股，一日內加倉41億港元，不少對沖基金也創下了購買中國股票的新高。
10月7日，高盛釋出了一篇題為【此時不搏更待何時？看漲中國股市的十大理由】的最新研報，十大理由主要包括「政府亮底牌、市場對政策的反應、中國相對於全球主要股市的估值仍有顯著折價、企業盈利前景改善」等，高盛認為，自9月24日以來，中國政府公布了覆蓋貨幣寬松、財政刺激、房地產市場支持和股市激勵政策在內的超過10項關鍵措施，其量級、廣度和全面性都可與2008年的「四萬億刺激計劃」、2012年德拉吉出任歐洲央行行長以及2015年的「A股救市計劃」相提並論。在報告中，高盛將2024年和2025年MSCI中國的每股收益（EPS）增長預測分別提高了4個百分點和2個百分點，均達到12%。
高盛還在報告中寫道，MSCI中國指數和滬深300指數分別較9月份的低點上漲了36%和27%，這是滬深300指數自1993年和2005年分別推出以來漲幅最大、最集中的一次。歷史表明，本輪上漲可能還有更多的空間。這充分說明高盛對中國股市的信心十足，他們認為這輪中國牛市會加速中國機構和散戶的資產重新配置，資金將從房地產流向股市，目前中國機構和散戶投資者持有的股票偏低。值得一提的是，高盛在報告中著重提及了中國電商，他們認為阿裏巴巴、拼多多、京東的市值合計只有亞馬遜的四分之一，在政策利好不斷釋放、市場熱情持續高漲的背景下，中國電商價值重估空間巨大。
貝萊德投資研究所則直接將中國股票的評級從中性上調至超配。給出的理由是「鑒於中國股票相對於發達市場股票的折價接近創紀錄水平，且存在可能刺激投資者重新入市的催化劑，短期內仍有適度增持中國股票的空間。」匯豐銀行將中國內地股票評級從中性上調至超配，他們認為中國內地股票被低估了15%，在大量資金流入的情況下，上漲趨勢有望延續。摩根士丹利表示對中國經濟的信心在逐步回升當中。
在這波反彈之前，恒生指數的估值長期處於低於近10年歷史均值的水平。作為全球較早一批的資本市場，這個數值略顯不太正常。對比海外主要股指，無論是歐美等發達市場還是印度和東南亞等新興市場，多數市場股指的估值歷史分位數都在70%以上，港股市場的估值顯然處於低位。此前港股市場呈現出底部特征，在大量資金回流中國市場的大背景下，港股無論是在流動性還是基本面方面，都有明顯的邊際改善，這為港股估值修復提供了顯著支撐。這一點港股近期的漲幅和A股的帶動有直接關系。
對於港股可能被A股虹吸的說法，史保剛並不太認同，「首先港股是中國經濟的一個個體，隸屬於中國經濟範疇，國際機構看好中國經濟自然也包括港股，港股本輪行情是盈利預期上修、無風險利率下降和風險偏好上升三大利好所致，不是超跌反彈，而是本質上的反轉，這也是A股這輪牛市的帶動。港股是國際資本自由流動的市場，對美元降息敏感度更高，定價也會表現更充分。國慶後A股開盤後，投資者肯定會爭搶在港交所大幅上漲的AH股，直到A股和H股的定價重估到新的平衡位置。但需要註意的是，暴力上漲難以持續，長假後股市或出現一定震蕩。」
目前，A股的牛市還在持續，港股也在A股的帶動下刺激明顯。全球諸多知名機構對中國股市和經濟的看好，或說明中國經濟仍然是全球最具活力的經濟體，但投資需謹慎，投資者還是要量力而行，畢竟投資任何時候都有風險。
作 者 | 無忌
