2024年以來，A股市場持續震蕩探底，主要指數面臨調整，雪球結構產品的敲入風險和潛在影響也受到投資者廣泛關註，甚至還出現了「明星購買雪球產品爆倉」的傳聞。
雖然市場一直在熱議「雪球」產品，但這個頗有些抽象的名字還是令多數投資者摸不著頭腦。雪球產品是什麽？敲入是什麽意思？集中敲入對市場又有什麽影響？對於這些問題，本文將一一作答。
01「雪球」產品是什麽？
文章開頭，先給「雪球」這個投資者社群做個正名，這個平台與「雪球」產品其實完全沒關系。雪球公司此前在官方微訊號釋出聲明稱，從未授權任何第三方在該等高風險自動贖回型期權產品上使用「雪球」商標。該等機構發行的此類產品與雪球沒有關聯。
「雪球」或「雪球結構產品」，其實是大家根據產品特性做出的約定俗成的叫法，全稱應該是「自動贖回型期權產品」。所以，投資者買了雪球產品，實際上是買了期權。
「雪球產品」，顧名思義，就像滾雪球一樣，只要不出現大坑，投資時間越長，投資收益會變得越大。一般情況下，雪球產品分為兩類：
1、保本的雪球產品稱為「小雪球」(收益憑證業務)，收益率會相對低一些；一般透過證券公司APP認購，認購金額5萬起，年化凈收益有1%、4%或7%等。該類產品不用太擔心掛鉤標的大跌，因為本金不會受損，頂多到手收益低一些。
2、不保本的雪球產品稱為「大雪球」(場外期權業務)，收益率會相對高一些。一般透過機構投資者客製，認購金額100萬起，根據風險要求，可修改障礙條款，如改變敲入和敲出的界限，相關收益率在12%-22%之間不等，可透過私募基金和集合信托計劃認購。如果掛鉤標的跌了，觸發了條件，不但沒有收益，本金也可能全部損失。因為損失了200萬元本金只淡淡「嗯」了一聲而出圈的湯總，就是購買了此類「大雪球」產品。
其實，市場每每下跌時，大家熱議的輿論中心，就是不保本的大雪球產品，因此本文也重點對這類產品進行說明。
02如何理解敲入、敲出？
每到市場大跌，雪球集中敲入的風險都會被投資者提及。
具體而言，雪球產品通常會設定一條向上的障礙線和一條向下的障礙線。當標的資產的價格上漲到達上方障礙線時，稱為「敲出」，此時期權失效，產品結束；而當標的資產的價格下降到達下方障礙線時，稱為「敲入」，期權開始生效。
舉個例子：
假設某雪球產品A，掛鉤標的為中證1000指數，產品期限為24月，年化收益率為22%，期初價格為5800點，敲出價格為6000點，敲入價格為5000點，敲出觀察日為每個月觀察一次，敲入觀察日則為每個交易日。
這種情況下，購買該雪球產品可能有5種收益情況：
(1)如果一年內任意一個敲出觀察日中證1000指數超過6000點，觸發敲出，券商立刻給投資者兌現年化22%的收益，以實際產品存續時間對年化收益率進行折算，合約終止；
(2)如果某一天指數跌破了5000點，觸發了敲入，但在一年內漲至6000點以上，又觸發了敲出，投資者還是能拿到同上類情況一樣的年化22%的折算收益；
(3)如果中證1000指數一直在5000點至6000點之間震蕩，既無敲入也無敲出事件，投資者到期還是能拿到22%的年化收益；
(4)如果中證1000指數先跌破5000點，觸發了敲入，後面只是漲到5800點至6000點之間，未能再度敲出，則投資者只能拿回本金，收益為0；
(5)如果中證1000指數先跌破5000點，觸發了敲入，後面一直沒能收復5800點的期初價格，那投資者就面臨本金虧損，要承擔指數下跌的所失真失，比如從5800點跌了10%到5220點，投資者就虧損10%；跌了20%到4640點，投資者就虧損20%。
上述「湯總」所屬情形即為第5種，發生了大幅虧損。同時，湯總動用了杠桿——合約保證金率為25%，即用了4倍杠桿，名義本金就上升至800萬元。到期時，標的指數跌幅26.83%即損失了214.64萬元，因此湯總損失全部本金和票息。這種極端情形下就出現了本金全無的情況。
03集中敲入對股市有何影響？
從前文可以看出，敲入之後，並非沒有翻身的機會，那麽市場為什麽對「雪球集中敲入」如此擔憂？
事實上，雪球集中敲入，有可能觸發對沖端賣出股指期貨進行對沖的操作，導致進一步市場下跌。標的指數跌破敲入區間時，做市商需要將超過名義本金的頭寸減持，從而對期指市場形成拋壓，這些行為都會對市場帶來一定的沖擊。
排排網財富管理合夥人姚旭升解釋稱，雪球敲入會對期貨市場產生拋壓，因為雪球發行方在使用delta對沖策略規避股指下跌風險時，臨近敲入線會賣出手中的中證500/1000股指期貨，被動降低對沖倉位。雪球發行規模越大，敲入線越集中，對期貨市場的沖擊越大。
此外，雪球敲入會引發投資者的恐慌情緒，進而影響市場的整體情緒。當投資者看到雪球產品敲入時，可能會認為市場前景不樂觀，進而采取保守的投資策略，這可能會進一步加劇市場的下跌。
不過，信達證券金工團隊表示，雪球結構產品敲入對股票現貨市場影響較為有限。雪球結構產品的存在並不能直接影響現貨市場的走勢，主要影響仍然集中於股指期貨的價差走勢上，指數價格走勢的決定性因素仍是成份股股票的基本面。
目前市場上的雪球產品整體發行點位比較分散的、對市場的沖擊不是同一批次的，應當說風險比較可控。
同時，從體量來看，雪球存量總規模2000億左右，可以撬動的股指期貨名義本金最高為3200億左右，而目前IC(中證500)與IM(中證1000)股指期貨總持倉額接近6000億，A股市場的總市值在75萬億，雪球自身透過股指期貨市場傳導至現貨市場的影響幾乎可以忽略。
