出品 | 創業最前線
作者 | 王亞靜
編輯 | 蛋總
美編 | 李雨霏
稽核 | 頌文
登陸上交所1年多後，百利天恒向港交所發起了沖擊，試圖打造「A+H」雙上市平台。
7月10日，現代生物醫藥企業四川百利天恒藥業股份有限公司（以下簡稱：百利天恒）遞表港交所，高盛、摩根大通、中信證券為其聯席保薦人，陣容可謂豪華。
在沖擊A股時，百利天恒的故事還主要圍繞著銷售化藥制劑與中成藥制劑展開，2018年至2023年，其收入在10億元上下波動，利潤也在盈利、虧損之間跳動。
就在遞表港交所的這一年，百利天恒的業績發生了翻天覆地的變化。
2024年前4個月，百利天恒的收入超過50億元、溢利超過48億元，而業績實作跨越式增長的背後，就是這一次百利天恒IPO故事的核心——雙抗ADC產品BL-B01D1。
圍繞著BL-B01D1，百利天恒展開了此次赴港之旅，而在BL-B01D1研發公司任職多年之後，公司創始人朱義之子朱海也走向了董事會。
1、狂攬超50億，為什麽是BMS？
百利天恒已經是資本市場的老面孔了。
早在2014年時，百利天恒就曾向深交所創業板發起沖擊，但最終並未成行。直到2021年，百利天恒才轉向上交所科創板，並於2023年1月如願以償登陸資本市場。
此次遞表港交所，距離百利天恒登陸上交所不過一年多的時間，但講述的故事已經出現了翻天覆地的變化。
公開資料顯示，百利天恒擁有兩大業務板塊，分別為：化藥制劑與中成藥制劑和創新生物藥。
在上交所上市時，其收入全部來自於化藥制劑與中成藥制劑業務板塊，創新生物藥均處於研發階段，尚未產生營業收入。
因而，其業績表現平平。2018年至2020年，其營業收入在11億元上下波動，凈利潤從未突破4000萬元。
（圖 / 百利天恒招股書（上交所版本））
但在遞表港交所兩天前（即7月8日），百利天恒自願披露了一則訊息，事關BL-B01D1(EGFR×HER3雙抗ADC)計畫研究成果在【柳葉刀·腫瘤學】(The Lancet Oncology)釋出。
兩天後的港股招股書上，BL-B01D1就成為了「重頭戲」。百利天恒聲稱，BL-B01D1是全球首創也是唯一進入臨床階段的靶向EGFR×HER3的雙抗ADC。
其多項臨床研究已入組了1000多名患者，覆蓋肺癌、乳癌、頭頸鱗癌、鼻咽癌、食道癌、胃癌、結直腸癌、膽管癌、尿路上皮癌、前列腺癌、卵巢癌、子宮內膜癌、宮頸癌等十余種腫瘤，均呈現出了積極的療效和可控的安全性。
BL-B01D1確實帶來了真金白銀的報酬。2023年12月，百利天恒與BMS(百時美施貴寶)達成了共同開發、共同商業化BL-B01D1的全球戰略授權及合作協定。
根據與BMS的協定，於2024年3月，公司從BMS收到不可退還及不可抵扣的首付款8億美元（相當於約人民幣56.797億元）。在2024年前4月，確認收入7.51億美元（相當於約人民幣53.317億元)。
（圖 / 百利天恒招股書（港交所版本））
狂攬超50億元的百利天恒，業績直線上升。
招股書顯示，2021年-2023年，百利天恒的收入分別為7.95億元、7.02億元、5.60億元；溢利分別虧損1.08億元、2.82億元和7.80億元。
到了2024年4月，其收入達到了54.97億元，溢利扭虧，高達48.64億元。
（圖 / 百利天恒招股書（港交所版本））
按照百利天恒的說法，BMS可能在近期向公司支付最高5億美元的付款。
此外，若達到相關註冊及銷售裏程碑，公司將有資格獲得最多71億美元的額外裏程碑付款，潛在交易總額最多為84億美元。
（圖 / 百利天恒招股書（港交所版本））
外界十分驚訝百利天恒能夠將BL-B01D1以如此高的價格和BMS進行合作，但很少有人去問，為什麽合作方是BMS，而不是其他藥企，這大約並非偶然。
「創業最前線」發現，於2017年至2022年在百利天恒任職董事的DAVID GUOWEI WANG，曾在1998年2月至2000年4月，任BMS制藥研究所藥物遺傳學主任。
不僅如此，DAVID GUOWEI WANG還是百利天恒投資方之一奧博資本的股東之一。
2、曾收問詢函，二代走進董事會
關於BL-B01D1引發的爭議，其實要更早一些。
在登陸上交所2個多月後（即2023年3月份），百利天恒收到了上交所的問詢函，問題主要集中於公司計劃變更部份募投計畫子計畫的事項。
（圖 / 百利天恒公告）
具體而言，公司停止了用於新冠藥物研發的2224.80萬元，並將雙特異性抗體藥物臨床研究的擬投入募集資金金額由2.87億元壓縮至2.07億元；四特異性抗體藥物臨床研究的擬投入募集資金金額由2.74億元壓縮至3407.29萬元。
與此同時，新增對ADC藥物BL-B01D1投入，擬投入募集資金高達3.42億元，一躍成為抗體藥物臨床研究計畫中投入最高的計畫。而在早期的計劃中，BL-B01D1並不在募投計畫之列。
對此，上交所要求百利天恒補充披露公司上市3個月內重點研發方向發生重大調整的背景、原因和合理性，並披露募投計畫確定、推進和變更的相關決策流程，計畫變更的主要決策人。
百利天恒回復上交所時表示，創新藥研發是一個不斷探索的過程，而BL-B01D1近期取得了具備突破性療效的臨床研究數據，在滿足原募投計畫現階段研發資金需求的前提下，調減其後續階段研發資金用於支持進展較快的BL-B01D1。
而統籌變更募投計畫的人正是朱義。除朱義之外，BL-B01D1還與另一個人密切相關——朱義之子朱海。
2014年，百利天恒在美國西雅圖建立了SystImmune，並開始研發BL-B01D1。至今，朱義仍擔任SystImmune執行董事兼總經理。
而朱海進入百利天恒的第一站就是SystImmune。2019年10月，朱海加入SystImmune，歷任生物統計學家、高級生物統計學家、首席生物統計學家、生物檢定部門主管、生物檢定部門副總裁及執行長特別助理。
「創業最前線」註意到，朱海憑借BL-B01D1獲得了一份高達上百萬的獎金。2024年前4月，朱海薪資達到209.1萬元，其中表現相關獎金高達142.1萬元。
（圖 / 百利天恒招股書（港交所版本））
對於這筆獎金，招股書解釋稱，公司若幹執行董事有權收取獎金，這些獎金乃根據向若幹客戶收取的裏程碑付款的百分比厘定。而從百利天恒披露的招股書來看，上半年獲得付款的創新藥，也僅有BL-B01D1這一個計畫。
在BL-B01D1計畫之後，朱海在SystImmune的職位更上一層樓。2024年4月，朱海獲委任為SystImmune的首席技術及數據官。
在百利天恒，35歲的朱海也在逐步走向權力中心。
招股書顯示，2024年1月30日，朱義的弟弟朱熹辭任執行董事，次月19日，朱海獲委任為執行董事，負責集團的主要營運決策及直接日常管理，似上演了一出「叔叔讓位予侄子」的劇情。
不過，「創業最前線」註意到朱熹以及朱義的妹妹朱英仍是百利天恒的股東，同時，朱英還是百利天恒附屬公司百利藥業的監事。
此次港股IPO前，朱義手握百利天恒約74.34%股權，百利天恒的大權仍在朱氏家族手中。
3、奧博資本減持套現6億，股價已回落
回顧登陸A股這一年多的歷程來看，百利天恒算得上是「低開高走」。
在2023年1月登陸上交所時，百利天恒發行價為24.70元/股，募資總額約為9.90億元，較原計劃募資金額14.22億元縮水約30%。
（圖 / 百利天恒招股書（上交所版本））
雖然冷淡開場，但其股票在上市後一度受到追捧。在A股上市3個月後，每股股價突破百元；到2024年6月11日時，其股價出現盤中最高值215.71元/股，對應的總市值達到865億元。
就在股價攀升之時，卻有股東選擇減持套現。
2024年3月，OAP III（奧博資本）以每股109.25元的價格，以詢價轉讓的方式向21名機構投資者轉讓合共552萬股A股股份，套現6.03億元。
（圖 / 百利天恒公告）
這些股份明顯低於奧博資本原計劃轉讓的股份。按照計劃，奧博資本原計劃轉讓601.5萬股。
而機構投資者的態度也並不是非常積極，本次詢價轉讓的【認購邀請書】共送達69家機構投資者，包括16家基金管理公司、12家證券公司、3家保險公司、6家合格境外機構投資者、32家私募基金管理人，但最終僅收到21家機構投資者的報價單。
（圖 / 百利天恒公告）
奧博資本減持百利天恒的意思其實早有顯露。
「創業最前線」註意到，A股招股書提及，奧博資本原就要求，若百利天恒在2023年12月30日，未能實作合格上市或出售（出售指百利天恒全部或大部份股權或資產被出售或百利天恒被第三方並購），奧博資本有權要求朱義和百利天恒回購其所持全部或部份權益，出售價應該是奧博資本支付的投資總價款的2倍。
（圖 / 百利天恒招股書（上交所版本））
只不過，因科創板原則上要求IPO公司遞表前清理對賭協定，雙方在2021年3月簽署協定解除這一權利。
而想要減持套現的股東顯然不止奧博資本一個。
就在BL-B01D1為公司掙回巨額資金、公司又要打造「A+H」雙上市平台這樣一個前途光明的時間點，百利天恒的股價開始大幅回落。
Wind數據顯示，7月22日，百利天恒A股股價報收164.95元/股，較盤中最高值下滑超過50元/股，跌幅24%，總市值為661.45億元。在一個多月裏，百利天恒的總市值蒸發超200億元。
此時此刻，百利天恒再戰港交所，還能獲得資本市場的青睞嗎？
*註：文中題圖來自攝圖網，基於VRF協定。
