作者：大師兄，編輯：小市妹
近日，在各大指數持續下探的時候，長江電力的股價悄然創下歷史新高，並且市值正在向6000億逼近。
拉出這家A股大麥克的年線圖，甚至比貴州茅台還要穩健。
▲來源：同花順
驚不驚喜，意不意外！
【熊市中的避風港】
2024年開年以來，A股各大指數依然萎靡不振，作為大盤穩定器的白馬股，也沒有多大起色。
事實上，最近幾年A股最大的拖累因素，正是白馬股的大跌。與過去幾年的歷史高點相比，代表消費大白馬的茅指數和代表科技大白馬的寧組合已經雙雙腰斬，跌幅超過70%甚至80%的優質白馬股比比皆是。
白馬股持續大跌的根源，並不是業績大幅下降，而是在為上輪牛市時的巨大漲幅還債。
2019年到2021年，茅指數漲幅接近5倍，寧組合甚至暴漲近10倍，很多市值幾百億甚至過千億的大麥克公司，在短短兩三年時間，居然像一些中小市值題材股一樣出現5倍10倍的上漲，這在A股歷史中，幾乎是從來沒有出現過的情況。
上輪白馬股牛市頂峰時，茅指數估值接近40倍，其中貴州茅台估值超過70倍，寧組合估值超過110倍，寧德時代甚至超過200倍，白馬股積累的巨大泡沫，為最近兩年的暴跌埋下了伏筆。
▲寧組合月線圖，來源：Wind
作為傳統電力公司，長江電力在上輪白馬股大牛市時顯然不是市場關註的焦點，漲幅遠遠不及其他消費和科技類大白馬，估值最高時也不到20倍。相比其他白馬股的暴漲暴跌，長江電力不暴漲、不停漲的穩健走勢，造就了A股罕見的長期慢牛股。
所謂流水不爭先，爭的是滔滔不絕，價值投資的核心邏輯，用在長江電力身上，無比貼切。
和很多央國企不同，長江電力絲毫不掩飾對公司市值的偏愛。自2015年起，公司在每年的年報中都會反復強調市值管理的重要性，每次公司市值跨上新台階，長江電力也會特別向市場宣傳介紹。
一定程度上講，公司的高度重視，也是讓長江電力實作長期慢牛的有力支持。
【被忽視的大麥克】
股諺有雲，牛市重勢，熊市重質。
長江電力能在熊市中成為避風港，估值低和公司重視只是基本條件，公司質地夠好，才是更重要的因素。
長江電力的主營業務是水力發電，公司擁有長江水資源的永久使用權，而長江是中國長度最長、流域面積最廣、年徑流量最大的河流，憑借得天獨厚的資源條件，長江電力成為全國乃至全球最大的水力發電企業。
截至2022年底，公司擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，占到全國水電裝機的12.92%，執行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型電站。
與消費和科技白馬、以及傳統的火電公司相比，壟斷了核心資源的水電龍頭，無疑是更好的商業模式之一。
科技企業需要不斷投入巨大資金，搞風險極大的技術研發，現金流和利潤率都會受到影響，而且存在核心技術的卡脖子風險和技術變革的顛覆性壓力；
消費公司要面臨上遊原材料價格的周期性波動和激烈的行業競爭，一些可選性消費品，下遊需求也不太穩定；
火電企業要面臨碳中和背景下能源結構變動的巨大沖擊，在電站建成之後，煤炭采購也會造成巨大的成本開支，極大影響利潤率；
相比之下， 擁有稀缺資源的水電龍頭，上遊技術和原材料，既不存在卡脖子問題，也不擔心價格的周期性波動，而且下遊需求極其穩定，不存在技術革新而帶來的顛覆性風險。
水電企業屬於一次性投入但可以長期產生現金流的生意，水電站建好之後，發電用的原材料是免費的，銷售費用幾乎沒有，後續成本主要就是些人工和維護費用，這就是長電的凈利潤率遠遠跑贏火電龍頭，也秒殺很多科技和消費大白馬的重要原因。
2014年以來，長江電力的凈利潤率連續9年都超過40%，這種逆天的盈利能力，在A股白馬股中，幾乎只有貴州茅台能與之媲美。
▲來源：同花順
近乎躺贏的商業模式，讓長江電力的現金流極其充裕，甚至大幅跑贏公司凈利潤，這也讓長江電力在分紅上尤為慷慨。
2003年上市以來，長江電力累計現金分紅1641億元，遠遠超過累計募資金額，股息率常年維持在3%以上，是高股息的代表性公司之一。
【公司章程】中明確表示，2021-2025年，每年按不低於當年實作凈利潤的70%進行現金分紅，即2025年前分紅率不低於70%，這意味著公司高股息未來幾年仍會持續。
在熊市階段，高股息代表的安全性特質，正是避險資金的重要配置方向，商業模式極佳的長江電力，由此成為天選之子。
【全新的想象空間】
雖然質地優良，但是長江電力前幾年的業績表現並不亮眼，營收和凈利潤的年化增速還不到5%。如此低的成長性，即使配上較低的估值和較高的股息率，顯然也難以獲得市場的認可。比它股息高、估值低的白馬股，在A股銀行、地產等傳統行業中，並不少見。
真正吸引投資者對低估值傳統行業白馬股持續下註的，一定是未來業績有較大的增量想象空間。
對於長江電力來講，這個想象空間就是資產收購。
2023年初，長江電力完成對雲川公司的重大資產重組，斥資804.84億元收購烏東德、白鶴灘水電站的投資營運主體。
烏東德水電站是中國第四大水電站，世界排名第七，鶴灘水電站是世界第二大水電站，僅次於三峽。本次收購後，長江電力將擁有全球前12大水電站中的5座，公司的總裝機容量增加至7,179.50萬千瓦，增長57.46%，每年預計可增發電量約60-70億千瓦時，公司水電主業將繼續做大做強，世界水電巨擘的地位將更加穩固。
更重要的是，本次收購後公司梯級聯合排程能力將由「四庫聯調」擴充為「六庫聯調」，將進一步降低熨平枯水期及豐水期來水的差異，周期性將大幅降低，業績彈性將會很快出現。
本次收購前，長江電力的上一次重大收購行動，是2015年對溪洛渡和向家壩兩座水電站的收購，在此之後，公司業績增長出現了立竿見影的變化。
收購完成的當年，長江電力的業績即出現了飛躍性增長，營收從2014年的268億元增長到2015年的474億元，凈利潤從118億元增長到182億元。
目前盈利增長緩慢的長江電力，收購烏東德、白鶴灘之後，盈利增速也很可能邁上一個新台階。根據長江電力近日釋出的業績快報，2023年公司實作營業收入780.62億元，同比增長13.4%，實作歸母凈利潤273.89億元，同比增長15.4%。其中第四季度實作營收202.07億元，同比增長27.9%，歸母凈利潤58.65億元，同比大增91.9%。資產收購帶來的業績提振作用，已經表現得非常明顯。
從水電裝機占比來看，長江電力目前還不到全國的20%，在全國能源結構不斷調整、水電占比整體下降的背景下，水電企業繼續整合的潛力依然較大。作為絕對的行業龍頭，長江電力無疑是行業整合的最大受益者。
換句話說就是，未來收購預期帶來的潛在業績彈性，或許才是長江電力在資本市場屹立不倒的核心變量。
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