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近期，牧原、溫氏紛紛公布了半年度業績預告，從他們的業績基本可以推測出這一輪豬周期最困難的日子已經過去，兩者均實作扭虧為盈。其中牧原上半年整體實作凈利潤為8.29億元，相當於Q2單季實作扣非利潤32.08億；溫氏上半年實作扣非凈利潤13-15.5億，單Q2則是25-27億，均大幅超出市場預期。
兩者一個季度業績實作如此大的轉變，核心源於兩條腿走路，一方面是生豬出欄量和銷售均價對比去年同期都有不小的提升，另一方面則是相應企業的養殖成本在下降。
牧原2024p實作生豬出欄 3238.8 萬頭，同比增長 7%，其中商品豬2898.2萬頭，仔豬309.3萬頭，種豬31.2萬頭；溫氏實作肉豬出欄1437.4萬頭，同比增長21.96%。
牧原沒有披露銷售均價，但溫氏這個數據為15.32元/公斤，同比增長5.09%，想必牧原也大差不差，不論賣成多少錢，均價肯定是上漲的（畢竟豬肉在漲價）。
而兩大企業養殖成本的下降更是讓人驚嘆，按照牧原投資者交流的說法，截至2024年6月份， 其生豬養殖完全成本已接近14元/公斤 ，最重要的是成本變異數在縮小（就是各大廠區的數據越來越靠攏），成本在14元以下的廠區已經達到56%左右，13元以下的廠區在18%左右，16元以上的只占5%了。換句話說就是，牧原的降本措施在各個廠區都有了成效，體現了整體管理能力的提高。到年底， 牧原有信心將養殖成本近一步下降到13元/公斤 。
溫氏沒說這麽詳細，截至5月，其豬苗成本下降至330元/頭，養殖綜合成本下降至14.2元/公斤，同牧原還蠻接近的。
這裏還是要表揚一下溫氏，從前文兩者的出欄量（豬銷售數量）不難看出，牧原當下是比溫氏大好幾圈的（生豬出欄量大約是溫氏的一倍），一般而言，越大越有規模效應，牧原還是什麽都自己做的一體化工廠養殖模式，但溫氏卻將自己的成本已經拉得和牧原差不多了，整個上半年不論整體還是頭均盈利都比牧原要強，根據測算，2024Q2牧原的頭均肥豬養殖盈利接近 200-220 元，溫氏則為250-280元/頭。 可以說，溫氏的這個業績非常之強，強得大幅超過市場預期，不過後續還需要觀察是否能保持，如果不能一直維持，也只能說相比牧原也就只優秀了半年 。
總的來說，整個養豬行業業績改善都比較明顯，當然，作為龍頭的牧原和溫氏改善得更明顯 。
養殖還得看龍頭
雖然一輪一輪的豬周期非常明顯，當處於周期低點時，全行業甭管是誰，日子都不好過，即便是龍頭也一樣虧錢，但拉長看，有一點還是很明顯，那就是 透過一輪輪的豬周期，行業還是在向頭部集中的 。
別的不說，就看前文講的兩大龍頭牧原和溫氏，透過種種努力，他們的養殖成本一直在下降，目前養殖成本都有望降到13元/公斤了。看下圖，近期豬價的最低點也就在12元多點，換句話說， 如果龍頭能一直保持這個趨勢下去，未來在養殖成本上可以和同行拉開非常大的差距 。
為什麽會有豬周期呢？倒回去復盤，國內歷史上的每一輪豬周期起因都是一個突發事件，似06-09年的藍耳病、13年的仔豬腹瀉、16年的環保禁養政策、18-19年超級豬周期的非洲豬瘟、22年疫情，換句話說，豬周期的起因基本是一種突發的外力消滅了一波供給，從而導致豬價的變動。
數據來源：Wind
而一旦豬價開始飆升，到一定程度後，就必然吸引外來者入場，於是大批有養殖經驗的、沒養殖經驗的都往裏面沖，這時候由於新的供給增加，豬價回落，行業開始有企業出現虧損，最後有些不夠專業的、養殖成本不占優勢的因承受不住虧損被迫結束，就這樣透過市場「看不見的手」進行產能調節，最後達到新的供需平衡。
講完豬周期的誕生和發展經歷，其實我們大體能明白，能夠笑到最後的一定是在養殖成本上有驚人優勢的，別人撐不住大幅虧損時，他能少虧甚至還能賺錢，養殖行業最後拼的其實就是誰的養殖成本最低。
這波豬周期豬價的低點基本就是12元/公斤，換句話說就是，如果誰的養殖成本可以幹到12元以下，是不是就不會虧錢了？
我們看下圖，這是幾大龍頭養豬企業近幾年的年均養殖成本和年末銷售均價情況，不難發現，這些龍頭的成本一直呈現逐年下降趨勢，裏面牧原的成本相對而言是最低的（不過溫氏今年優秀得過分，2023年成本還16塊多，經歷短短幾個月，今年上半年就降到了14.2，好恐怖）。
數據來源：Wind
這幾年裏，牧原的日子相對最好過，除了2023年出現虧損，其他年份均實作了較大振幅的盈利。同樣是龍頭的溫氏股份 2021 年巨虧131.44 億，2023 年的虧損金額也顯著高於牧原。
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另一龍頭新希望則是自 2021 年以來持續虧損，連虧3 年，而且2024 年上半年延續虧損態勢（雖然Q2單季度扭虧為盈賺了7.5億，但也填不平Q1巨虧的坑）。
也是因為牧原的成本相對更低，他除了在別人虧損時能虧更少或者能賺錢，盈利時相比同行也賺得更多。對比一下養殖模式更為接近的神農集團，2019-2022 年平均凈利潤 5.27 億元，而同期牧原股份平均凈利潤高達 148.21 億元， 二者相差超 28 倍 ；在虧損的 2023 年，神農虧了6.46 億元，同期牧原虧損了41.68 億元， 二者僅相差 6.45 倍 。
換句話說就是，假設同等體量，牧原賺錢時能賺更多、虧損時能虧更少，這樣的周期如果多來幾輪，牧原能保持這樣的優勢，那他與同行的差距將是難以想象的大。
這其實就是所長一直在強調的復利效應。下圖是牧原近些年來的經營數據，豬肉的終端需求一直都是比較穩定的，量基本沒有太大的變化，但牧原的出欄量、銷量都不斷在增長，這就說明市占率是越來越大的。關於2024，公司預計全年生豬出欄量為6600到7200萬頭，相比2023又有不小的提高。
數據來源：Wind
另外，公司為養殖配套的屠宰業務產能亦在穩步上量，2024p 實作生豬屠宰 541 萬頭。目前公司已投產10家屠宰廠，投產產能合計 2900 萬頭/年，未來隨著產能利用率提升有望逐步盈利（按照公司說法，產能利用率達到55%以上即有望盈利），這塊要是做起來了，也相當於為公司開辟了新的成長空間。
最後
在這一輪豬周期裏，牧原相對別的豬企表現出了非常明顯的Alpha。當下，本輪豬周期的反轉可以說基本確定，頭部企業不論溫氏、牧原還是新希望，Q2均已實作盈利。對於未來的展望，牧原一如既往地保守（牧原每次的投資交流都會提到對豬周期的敬畏以及豬價的無法預測），但也表示下半年整體豬價會保持在目前這個位置，甚至再往上走一點的可能性都是有的，2025至少不會比2023年差，因為2023確實是太糟糕了。
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