做全球高凈值人士生意的全球私人飛機「一哥」——西銳飛機有限公司（下稱「西銳飛機」），再度叩響了港交所的大門。智通財經APP獲悉，港交所3月6日披露，西銳飛機有限公司遞表港交所主機板，中金公司為其獨家保薦人。公司曾於2023年6月8日遞表港交所主機板。
凈利潤增速放緩
西銳飛機招股書顯示，公司的歷史可追溯至1979年。公司聯合創始人Klapmeier兄弟在美國威斯康辛州研制VK-30自制飛機。1996年，Legacy Cirrus Industries註冊成立。2011年6月，Legacy Cirrus Industries被中國航空工業集團有限公司的子公司中航通飛合並收購，此後Legacy Cirrus Industries由中航通飛間接全資擁有。
經過40余年發展，西銳飛機已成為全球私人航空市場領先企業。根據弗若斯特沙利文報告，按交付飛機數量計，於2023年，西銳飛機於全球私人航空市場的份額為32%，較2022年的29.6%提升2.4個百分點。
產品方面，西銳飛機的兩條飛機產品線（即SR2X系列及願景噴射機）已成功確立所有者駕駛飛機的行業標準，目前已在60多個國家獲得認證及驗證。根據通用航空制造商協會，SR2X系列飛機於過去22年一直是最暢銷的單引擎活塞機型。願景噴射機已連續六年成為700萬美元以下最暢銷的噴射機。西銳飛機的收入結構中，SR2X系列的收入占比在2023年達到57.4%，願景噴射機的占比為28.4%。
在SR2X系列、願景噴射機等主力機型加持下，西銳飛機收入實作快速增長，截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，公司的收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，復合年均增長率為20.3%；同期公司凈利潤分別為0.72億美元、0.88億美元及0.91億美元，復合年均增長率為12.2%，其中2023年的增長率僅為3.4%，較2022年22%的增長率下滑近19個百分點。
截至2024年2月29日，西銳飛機擁有1,383架飛機儲備，其中包括265架願景噴射機預訂，將支持公司未來數年的生產。
私人飛機成長天花板低
需要註意的是，全球私人航空市場的成長空間並不大，這將給西銳飛機業務規模長期高成長提出挑戰。
弗若斯特沙利文報告顯示，就已交付數量而言，通用航空（包括私人航空飛機及固定翼專業航空飛機）是世界上最大的航空市場。於2023年，通用航空飛機交付市場共計交付3,050架新飛機，價值約234億美元。按交付量計，私人航空市場雖然占比達到72.6%，2023年交付總數為2,215架，但價值僅約37億美元。弗若斯特沙利文預測，2027年全球私人航空飛機的交付量預計達到3,077架，價值約47億美元。
西銳飛機在招股書中表示，公司品牌的價值將在很大程度上取決於繼續生產最高品質的高效能飛機及在公司的生態系支持下提供優質體驗的能力。為推廣公司的品牌，可能需要調整的銷售及行銷慣例，這可能會大大增加公司的開支。
智通財經APP註意到，西銳飛機的銷售及行銷開支，從2021年的0.66億美元增長至2023年的1.07億美元，年復合增長率達到26.9%，高於同期營收增長速度，也使得期間凈利潤增長率低於營收增速。
資本開支快速增長
除了行銷支出快速增長，資本開支的增長帶來的資金壓力，也是西銳飛機需要重點考量的問題。根據西銳飛機的發展規劃，公司計劃實作已有客戶群貨幣化；改進飛行訓練解決方案；推進並擴大飛機和服務組合；提高生產能力；拓展全球市場及打造按需私人航空解決方案。
實施以上措施使得西銳飛機資本開支逐年增長。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，公司的資本開支分別為0.49億美元、0.71億美元及0.9億美元。公司預計於2024年和2025年將產生資本開支約1.2億美元及1.25億美元，主要用於公司的持續擴張計劃及無形資產。
未來大額資本開支，決定了西銳飛機需要擴大融資渠道。公司在招股書中表示，基於公司的產能，現有儲備的生產及交付需要約18至24個月。這意味著，生產環節會占用公司大量資金。截至2023年，公司的存貨金額達到2.09億美元，占流動資產總額超過50%。同期，公司期末現金現金等價物為2.47億美元，速動比率為1.1倍，表明公司若大幅提升資本開支，將一定程度面臨資金壓力。
鑒於私人航空市場是典型的成熟且需求平穩的市場，市場空間較為穩定，公司較難具備爆發式增長的外部條件。基於此，即便西銳飛機於全球可比及可獲得私人航空市場的市場份額已處於領先的位置，但公司的業務及業績想象力恐怕仍稍顯不足。
在此背景下，公司面臨著為提供新產品及服務而進行的大量資本開支及投資有關的不明朗因素及風險，這可能對公司的業務、財務狀況、經營業績及前景產生重大不利影響。
