低息時代，「現金奶牛」才是真愛。
「奶牛」的典型特征：強現金流+高比例分紅！
這類公司都有前期資本開支大，盈利周期長，現金流穩定的特點。電力公司就是這樣，一旦過了大筆資本開支的拐點，財務費用占收入的比重開始下降，公司的利潤自然開始釋放。
電力方向投資主要看水電和核電，國內這類上市公司近20家，多數市值不大的公司財務基本面一般，負債高企、盈利不佳、分紅較低。
而國有央企市值龍頭公司的基本面紮實穩健，盈利能力強，分紅比較穩定，其中長江電力、華能水電、國投電力、桂冠電力四家比較突出，而核電方向的中國核電、中國廣核的股息率水平也有趕超水電公司的潛力。
今天我們對比看一看A股電力「一哥」長江電力的價值。
長江電力的三個看點
第一，綜合實力最強 ，長江電力占據長江優勢水域，擁有烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座大型水電站，水電總裝機為7179.5萬千瓦，占全國水電總裝機量19.5%，也是全球排名第一。
值得一提的是，中國水電開發行程步入中後期，長江電力等優質大型水電有較強稀缺性。
由於水電的發電量主要取決於水的流量大小、而這些因素都受到降雨、地形、水文等流域自然條件影響。目前中國水電剩余可開發資源有限，大水電基地在建的水電站中，裝機500萬千瓦以上水電站增量近乎為零，存量優質大水電資產的稀缺性凸顯。
第二，權重號召力不容忽視 ，長江電力持有多家水電公司股份，分別持有川投能源的10.8%、桂冠電力的10.4%、國投電力14.9%的股權，也就是說，擁有長江電力就等於買入了整個水電行業。
第三， 高股息 ，高分紅，典型的現金牛 ，2022年長江電力的股息率近4%，三年來股息率穩定在3.6%以上。2002年上市至今，長江電力已連續20年分紅，累計分紅金額8.6元，而其上市發行價才4.3元，累計股息已經雙倍回饋了首批股東。
重點是， 長江電力2022年的派息率（分紅/凈利潤）為94% ，當年幾乎全部利潤都拿來給股東分紅，這是A股絕無僅有的，堪稱唯一！
那麽，長江電力高分紅能夠持續嗎？
電力一哥持續大手筆分紅的底氣在於高收益帶來的良好現金流。
為了給股東信心，長江電力承諾2025年前派息率不低於70%，根據最近的業績預報，2023年公司實作凈利潤274億，其中2023年第四季度凈利潤58.6億， 同比大增91.9% ，由此預估今年分紅將超過200億。
業績高增來自於烏東德、白鶴灘電站註入。
2023年，烏東德、白鶴灘水電站的註入，分別為公司帶來1020萬千瓦、1600萬千瓦新增裝機容量，兩者合計新增2620萬千瓦， 相當於新加了「三峽+葛洲壩」兩個電站的發電量 。
這不，公司2023年全年發電量提高至2760億千瓦，同比增長近50%。
而且，在電價市場化交易推進下，水電電價有望逐漸提升。
現階段，白鶴灘的電價已完全市場化，外輸高電價已明確，這一點是其它電力股無法抗衡的，未來公司高電價占比將超過50%，將為業績提升帶來源源不斷的後勁。
接下來，看看盈利能力是怎麽體現在毛利率和凈利率上。
2018-2022年，長江電力的毛利率、凈利率始終維持在60%和40%以上，雖然2022年公司這兩個數據有所下滑，但主要是短期發電量受蓄水影響而減少的，今年毛利率將重回60%以上。
對比A股價值龍頭貴州茅台以91%的毛利率貢獻53%的凈利率，反觀長江電力60%的毛利率，能貢獻45%的凈利率，一樣屬於優秀的業績。
財務費率逐年下降
財務費用是長江電力期間費用中占比最大的，2010年間，財務費率曾一度高達20%，隨後一直在降低，到2018-2022年，公司財務費用率自11.4%逐漸降至7.9%，這一定程度上穩定了公司凈利率，在高毛利水平下，控好三費，公司成為妥妥的印超機。
考慮後續公司逐漸還本付息、置換高息債務、最佳化負債結構，預計公司財務費用率會繼續下行。
現金流：凈現比遠超茅台
「凈現比」是衡量一個企業「真實」盈利能力的核心指標。反映的是企業最「真實」的盈利能力，凈現比越大，企業盈利品質越高。
凈現比＝經營活動現金流凈額÷凈利潤
凈現比在70%以上合格，凈現比＞1為優秀，凈現比常年大於1就是非常優秀。
貴州茅台的「凈現比」一直維持在1倍以上，因為有預收賬款計入現金流的原因。
我們對比看看長江電力的表現，2013-2022年，長江電力的凈現比始終維持在1.3以上，遠超茅台。
充裕現金流在保障公司穩定發展的同時，保證了公司可以維持較高的分紅比例，這也是為什麽長江電力股息率勝於茅台的主要原因。
「高收益+高意願+高股息」帶來高估值預期
全球範圍看，水電頭部公司主要分布在中國、巴西、加拿大等地，我們選取巴西電力是最大的電力公司，以及歐洲最大的水電公司電力公司Verbund，與長江電力做一下估值對比。
目前，長江電力的總市值超6300億，絕對的全球第一；當前公司市盈率為22.1倍，屬於全球平均水平，但鑒於長江電力在國內位居稀缺的水電資產，尤其高息股還是現階段市場的價值核心，未來有一定高估值溢價是可以接受的，對比來看，長江電力現在還沒有出現估值泡沫跡象。
再看絕對估值
我們根據主要假設條件（無風險利率2.5%，股票風險溢價6.5%，Bera值0.7，債務總額3200億，永續增長率2.0%等），采用FCFF（未來自由現金流量）估值方法，得出公司合理價值為27.5元/股，我們計算的價格只做參考。
總結來說，長江電力是一個巨額投入之後的「收租股」，且這個「租金」基本穩定，在國內資本市場極具稀缺性。
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