近期，信用債市場深度調整。截至10月9日收盤，各期限信用債收益率大幅上行，低評級信用債拋售加劇，1年期AA級中短期票據上行超14個基點。受到信用債調整影響，固收類理財（債券型公募基金、銀行理財）遭遇凈值波動。
經歷前期深度調整行情後，10月10日，信用債市場出現修復跡象。各評級信用債收益率快速下行，銀行二永債下行振幅更大，截至當日收盤，「24平安銀行二級資本債01A」下行22BP，「20民生銀行二級」下行14BP。
信用債市場迎來小「喘息」，是否意味著行情已企穩？理財贖回負反饋到哪一步了？業內人士認為，此輪理財贖回負反饋影響可控，當前信用債的信用利差仍處於長周期低位，中長期來看具備配置價效比，但短期來看調整或暫未結束。
贖回負反饋正上演
近期，股票市場走出大漲行情，八個交易日取得六日上漲，滬指一度攀上3674點高點。然而，不少偏好穩健型理財的投資者發現手頭的固收產品出現凈值下跌。「一天跌掉一個月的利息」「跌幅還在進一步擴大」……多位投資者在社交平台發帖「吐槽」手頭低波理財產品的收益率表現。
記者註意到，上述理財產品底層資產多以投向債券為主，尤其是信用債。在9月底至今的本輪調整行情中，信用債跌幅大於利率債，且二級資本債的跌幅明顯高於普通公募信用債。據浙商證券統計，信用債3年期品種中，二級資本債凈價跌幅最大，在1.05%~1.3%的區間，普通公募信用債次之，凈價跌幅在0.7%~0.95%，國債凈價跌幅0.38%。
國慶假期前後，信用債市場表現慘烈，截至10月9日收盤，利率債市場出現小幅下行，大部份信用債品種卻出現上行，振幅在15BP以上。據華創證券統計，今年9月下旬非金信用、債二永債已調整20~30BP，節後第一天繼續大幅上行5~15BP，後續或仍有調整空間。
業內人士對記者表示，實際上信用債的調整從8月份就開始了，直到9月底10月份股市大漲引發理財贖回，導致信用債市場負反饋發酵。
Wind數據統計，當前信用債主要的賣盤來自公募基金。前述人士指出，股市大漲吸引資金入市，大部份公募基金為開放式基金，投資者贖回理財的同時，理財第一時間會贖回公募基金。此外，公募基金產品的凈值表現較為明顯，投資者每天都能觀察到產品凈值的變化，並沒有信托通道等「安全墊」加以緩沖。
中信證券首席經濟學家明明指出，今年前9個月信用債市場表現順風順水，利差下行趨勢穩固。在跨季前超預期穩增長政策落地的背景下，股債蹺蹺板效應凸顯，信用市場再次來到分水嶺，信用利差由低點調整。往後看，一方面，機構投資者止盈情緒有所升溫，另一方面，在資產重配壓力下潛在的贖回行為或引發信用利差的進一步上行，短期而言防守更宜註重資產流動性。
短期內調整仍未結束
贖回壓力劇增引起市場擔憂，當下贖回到哪一步了？信用債這輪調整的壓力有多大？從過往經驗來看，過去的贖回踩踏通常是債券市場調整，從而引發銀行理財凈值下跌，再導致贖回。
「與以往有所不同，本輪贖回具有鮮明的資產配置轉移特征，並非理財凈值下跌導致贖回。」理財公司人士對記者表示，當下主要是資金配置從固收理財挪至股票市場，考慮到本輪股市回呼已經發生，這種股市引發的贖回資金規模較為可控。
10月9日，A股市場迎來回呼，終結此前連續七日上漲，理財產品贖回壓力出現緩解。10日債券市場上漲，信用債利率出現下行，部份銀行二永債收益率日內走低。某固收交易人士對記者表示，市場對周六即將召開的財政部釋出會預期較為一般，債市出現企穩跡象。
不過，仍有業內觀點認為，短期內需警惕贖回對於信用市場的沖擊。市場人士分析，自8月開始，本輪信用市場的調整行情來勢洶洶，8~9月信用利差共計調整振幅達到15BP以上，調整振幅與速度均為2022年11月調整行情後的最大值，市場開始擔憂信用市場是否會再現如2022年11月的負反饋沖擊。
「當前信用債的信用利差仍處於長周期低位，調整或暫未結束。」浙商證券固定收益分析師杜漸認為，雖然當前各品種信用利差已回呼至今年最高位，已具備較高的配置價值；但是從2019年以內的長歷史周期來看，分位數仍處於偏低水平，尤其是長久期、低評級信用債，歷史分位數多在20%以下。
但中長期來看，無需過度擔憂。明明指出，一方面，隨著信用債的快速調整，城投、銀行二永債等信用板塊的價效比再次凸顯，調整之後提前布局2025年或是較優選擇，另一方面，穩增長政策等落地離不開綜合利率下降的配合，央行降準降息的寬貨幣組合拳開啟最後還是利率下限，信用利率的下降態勢仍可期待，「從振幅上來看，信用利差調整至45~50BP後，信用債配置吸重力或再次顯現」。
此外，隨著信用債調整，不少業內人士認為信用債收益率將再次具備配置價值，銀行理財產品的收益率也將具備吸重力。
不過，華東一位公募基金人士對記者表示，需註意的是，本輪信用利差走闊短期內可能不會結束。
