「想從股票上賺錢，先要學會輸。」
【繁花】裏的這句台詞，成了A股股民在2024年開年的自我安慰。
自2021年2月10日見頂後，偏股混合基金指數就進入漫長的下跌…而2024開年的慘淡開局，更是讓投資者紛紛破防。
對大多數人而言，如果說在之前下跌的兩年間心態還可以勉強支撐，又熬了一年卻發現距離「回本」仍然遙遙無期，難免會陷入極度悲觀，甚至失去信心。
但資深玩家爺叔還有一句話，這個市場有時候 「不是比誰賺錢多，而是比誰活得長。」
越是感覺「前路迷茫」的時候，越是應該用理智分析，回歸投資的底層邏輯。 當前A股處於什麽位置？如何在底部茍住？
#1
當前A股處於什麽位置？
極端的悲觀預期時常會催生極端的價格，當前的A股已有多個指標觸及歷史極值，來到明顯的底部區域。
①「極端」的估值
經歷了近三年的低迷之後，A股真的不貴了。主流寬基指數的估值已經悉數回落至「便宜」的水平，與A股歷次底部區間相接近。
均值回歸是投資中的基本常識，在低谷來臨的時候，往往意味著長期機會的出現。以滬深300指數為例，目前市凈率僅為1.17倍，而近十年的平均值是1.52倍，均值向下一個標準差則是1.31倍 （下圖深藍色虛線） 。
滬深300指數近10年市凈率
（來源：Wind，截止2023-12-22）
以史為鑒，每一次市凈率向下擊穿1.31倍，都對應著一個大周期的相對底部，如果可以克服對熊市的恐懼，以逆向思維在此階段買入並長期持有，往往可以收獲頗豐。
事實上，本輪熊市的主因之一是由於風險偏好劇烈下降帶來的估值收縮，這一過程已經持續了近三年，追平了A股在2016-2018創下的最長連續估值收縮時間。在估值收縮的彈簧已經被壓縮到極致之後，未來的估值擴張行情理應成為當下的期待。
②「極端」的股債價效比
從衡量股債投資相對價效比的風險溢價來看：
回顧近十年歷史，類似的「較高配置價效比」區域可以追溯到2012年12月、2016年1月、2019年初、2020年3月底、2022年10月。以2012年、2016年以及2019年為例，歷史上A股從底部反轉後的上漲平均永續2-3年，期間滬深300最大漲幅56%-166%。印證了那句—— 機會是跌出來的，市場往往在最悲觀的時刻醞釀轉機 。
（來源：Wind，海通證券研究所，指數過往漲跌幅預不預示未來表現，不代表投資建議。）
③「極端」的量能
近期市場交投清淡，兩市日成交數次觸及7000億左右的冰點。復盤歷史，歷次底部區間，市場成交額通常較前期高點萎縮25%以上，近三年分位數通常較前期高點萎縮30%以上。2008年、2012年和2016年底部成交額回落振幅均超過70%，2012年和2019年底部成交額分位數幾乎位於三年最低。
當前來看，2023年12月A股成交額（MA10）最低回落至7000億元，較前期高點萎縮39%；成交額三年分位數為4%，較前期高點回落82%，與歷次底部特征較符合。復盤歷次成交額縮量「近腰斬」時刻，市場後續企穩反彈機率較大，勝率、賠率均較為理想，因而有一句話說： 縮量期、布局期 。
④「極端」的交易情緒
從交易擁擠度來看，多數行業的交易情緒已經降至歷史較低水平，即擁擠度處於較低或中等偏低水平。尤其是以新能源、半導體、汽車為代表的大盤成長方向，擁擠度已經回落至歷史極值，表明相應的悲觀情緒可能已經充分發酵。 （來源：興業證券）
從換手率來看， 歷次底部區間市場換手率分位數降幅通常較前期高點有明顯回落。當前來看，2023年12月底A股換手率 （MA10） 回落至0.9%，位於近三年4%分位，分位數較前期高點回落43%，與歷次底部特征較符合。
下跌的過程也是風險釋放的過程，從理論上來說，當跌幅達到了一定的量級、成交擁擠度重回冷清，說明市場籌碼已經有所出清，樂觀的人再一進場買入，反彈也就不遠了。
同時海通證券復盤2005年以來開年下跌的行情發現， 開年下跌和全年行情關系不大，關鍵在於股市所處的位置和當時的政策環境，估值低位且政策氛圍偏暖時，開年下跌後全年行情依舊可期 。 （來源：海通證券）
考慮到以市盈率、股債價效比等指標來衡量，A股估值已處於歷史較低水平，從政治局會議定調、到近期PSL落地，政策仍在不斷加碼；市場向上的機會理應大於向下的風險。
#2
投資者應該做好哪些準備？
如何操作？
極端的悲觀預期時常會催生極端的價格，當前的A股已有多個指標觸及歷史極值，來到明顯的底部區域。
第一，知道我們當下「身在何方」，遮蔽噪音幹擾。
往深處剖析，雖然新周期是否已在當下到來難以精準預判，但可以確定的是，當前外部環境看似有風險，但極端的市場表現說明經濟、政策、市場情緒三重預期均處谷底，一方面，低位下殺風險有限；另一方面，市場已經過度定價了這些悲觀預期，無論在經濟還是政策方面才更有出現預期差的可能性。
我們習慣了對於市場趨勢「線性外推」，在樂觀的時候更樂觀，在悲觀的時候更悲觀，這是人性使然。但萬事萬物都逃不開「周期」二字，股市也會呈現出明顯的牛熊周期輪回，總是潮起又潮落，盡管潮起多高、潮落多深較難預判、次次不同。市場先生自有它長期執行的法則，漲多了會跌、跌到位了也必然會漲，這是顛撲不破的規律。
我們可以清晰地認識到我們現在正處「寒冬」，盡管不知道哪天最冷，但冬天過去了，春天一定會到來。 當下不少資產已經連續下跌了三年，成為低價的籌碼，接下來再「熊」一年的機率似乎遠低於走牛的可能性。
第二，重新審視持倉與投資，重視穩健類資產配置。
即便當下已經處於底部，但底部不是一個點，而是一個區間。我們要有更理性的心理準備，戰略上做好布局，心理上做好防線，忽略幹擾因素，好好工作、經營生活，對市場保持信心。
對於正在經歷浮虧的投資者，如果在這個位置貿然清倉，或許很難成為最優解。尤其是等得起的「閑錢」、「長錢」，不妨邊走邊看。因為真正決定是否應該買入/賣出的，是資產目前的價格是否合理。 在大級別的底部區間選擇放棄，很有可能是已經熬了一整夜，卻倒在拂曉前，錯過黎明分時的日出。
如果當前的市場波動已經嚴重影響到我們的心態，也可以適當降低權益類基金的比例，買入固收+或者純債型基金，畢竟我們投資的本質也是為了更好的生活，不應本末倒置。
當然，轉換也不是立即全部轉成另一只基金，可能買入的面臨回呼，賣出的正好反彈，容易「兩頭挨打」，可以先逢高轉換一部份，再徐徐圖之。
第三，建立適當的心理預期與心理防線，不要「盲動」。
對於想要加倉抄底的投資者，當下的位置的確屬於「模糊的正確」，但不能一把梭哈、操之過急，避免「抄底到半山腰」影響心態，就連股神巴菲特也自認不能買到絕對的低點。 可以采取分批買入或者定投的方法來布局，降低抄底錯誤的風險，也為未來的行情積累籌碼。
此外，謹慎使用杠桿抄底。底部區間的波動時常會放大，而一旦啟用了不合理的融資與杠桿，復雜的心態和情緒變化極易影響操作，反而更容易放大傷害、造成真正的風險，也就是「本金的永久性損失」，使得自身陷入了「賭徒」的困境。
股市牛熊周期周而復始，看似「這次不一樣」，其實「每次都一樣」。 對比歷史上底部特征，多個指標顯示，當前即便不是最底部，也與最底部相距不遠。 不要在頂峰時慕名而來，也不要在低谷時轉身而去，保持在場，以時間換空間，或許才是投資中最樸素的方法。
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