京東方 A（000725.SZ）於台北時間 2024 年 8 月 27 日晚間的 A 股盤後釋出了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：
一、整體業績：漲價，帶動業績回暖。 京東方 2024 年二季度實作營收 475 億元 ，同比增長 12.5%; 二季度毛利率 17.5% ，同比提升 6.5pct。 收入和毛利率的增長主要是受面板漲價的拉動 。 結合面板市場價格的情況，海豚君認為公司當前的業績仍主要是價格帶來，而出貨量方面未見明顯增加 ；
二、業務分項情況：顯視器件是主要增長源。 顯視器件是京東方最大的收入來源，占比達到 8 成以上。 2024 年上半年顯視器件業務同比增長 14.87%， 是公司增長的主要來源 。 在面板漲價的帶動下， 公司上半年顯視器件業務的毛利率也回升至 13.9%， 帶動公司整體毛利率提升；
三、費用及經營情況：凈利率雖有回暖，但存貨再次走高 。公司本季度歸母凈利潤 13 億元，同比增長 166%， 凈利率也提升至 2.7% 。雖然業績在轉好， 但公司本季度的存貨再次走高。 存貨的增加，也將給公司經營面帶來壓力。
海豚君整體觀點：京東方本次財報不是很好。
如果單從數據上看，公司經營面看似在轉好。 本季度收入和毛利率都在提升，最終利潤端也符合業績預告（上半年歸母凈利潤 21-23 億元）。
分拆京東方的財報來看，公司最大的收入來自於顯視器件業務（將近 8 成）。由於業務產品主要就是螢幕面板，因此 面板價格變化對公司業績直接的主要影響 。隨著面板價格的回升，公司業績端也迎來了明顯的好轉，就像是本季度的增長。
由於財報主要是對過去經營狀況的反映，而公司接下來的業績是仍受面板價格走向的影響 。在供給端變化不大的情況下，面板價格主要受市場需求的影響。
從多方面來看當前的市場需求：
1）終端市場 ：當前面板的下遊市場仍主要以電視為主，而從市場數據看，2024 年上半年電視品牌出貨量為 9071.7 萬台，僅僅同比增長 0.8%。從各市場的表現看，下半年的需求也看不到明顯提升的跡象；
2）產業鏈 ：結合面板價格和公司財報看， 公司本季度的面板出貨量也未見明顯提升 。而此前的面板漲價，主要是受廠商收縮產能和產業鏈補庫存的影響。然而由於下遊需求未見持續性， 面板價格從 7 月開始再次下滑 。
3）存貨 ：從本次財報看， 京東方本季度的存貨再次走高 ，這也符合上述終端市場和產業鏈的情況。存貨的增加，也將給公司經營面帶來壓力。
綜合來看，海豚君認為雖然本次財報數據看似在好轉，但實則藏有隱患。用動態的視角看，行業面的需求並無起色， $京東方A.SZ 存貨也再次走高。面板價格從 7 月開始已經出現了下滑，公司下半年的業績將再次承壓，公司難逃周期魔咒。
以下是海豚君對京東方的具體分析：
一、整體業績：漲價，帶動業績回暖
1.1 營收端
京東方在 2024 年第二季度總營收 475 億元，同比增長 12.5%， 略低於市場預期（487 億元）。公司季度營收連續四個季度都達到 450 億以上，在價格端持續提升的帶動下，公司已經走出底部。
雖然公司本季度營收同比增長 12.5% ， 然而二季度各尺寸大面板的價格同比於去年同期，基本都有 15% 以上的增長 。 由此可以看出，公司本季度的出貨量表現並不理想 。
1.2 毛利端
京東方在 2024 年第二季度實作毛利 82.9 億元，同比增長 78.5%。本季度公司毛利率為 17.5%，同比上升 6.5pct。 公司本季度毛利率繼續提升，主要是由面板價格上漲帶來。
隨著毛利率的提升，公司利潤率已經回到盈虧平衡線以上。
1.3 面板價格
京東方本季度的業績增長，主要是受益於面板價格的上漲。那麽，面板價格是如何表現的呢？
從 Witsview 的 8 月下旬報價來看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別為 173 美金/127 美金/64 美金/35 美金。各大面板的價格同比於去年同期，都有不同振幅的提升。
但不容忽視的是，從 7 月開始面板價格再次出現整體下滑。其實從二季度財報中，也能看出端倪。雖然二季度價格端在階段性高位，但是出貨量並沒有大幅增加的跡象。
由於面板的最大需求來自於電視機市場，電視機的銷量直接影響面板的出貨情況。然而即使今年有奧運會等賽事，2024 年上半年全球電視品牌出貨量僅僅增長 0.8%。尤其是在房地產因素及年輕人使用習慣改變的情況下，中國市場的銷量不如預期。
綜合來看，海豚君認為此前面板價格回暖，主要受廠家主動提價以及產業鏈備貨的帶動。然而由於下遊市場的需求並沒有明顯的增長，此輪漲價並不具有持續性。
二、業務分項情況：顯視器件是主要來源
2.1 營收分項
由於京東方近年來頻頻對報表分項口徑做出調整，只能看出具體的業務趨勢。在當前公司報表中，最主要的兩大業務仍然是顯視器件業務和物聯網創新業務。
1）顯視器件業務：上半年營收 780.13 億元，同比增長 14.87% 。顯視器件業務是公司傳統主營業務，主要包括電視、手機、筆記本等顯示器產品。上半年營收增長主要是受面板價格提升的帶動影響；
2）物聯網創新業務：上半年營收 171.56 億元，同比增長 10.57% 。偏 To B 業務，主要以智慧園區、智慧金融、智慧交通等物聯網細分領域的整體解決方案，該業務受面板行業周期影響較小；
3）其他業務 ：京東方其他業務還包括傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等，但這些業務目前占比很小，對公司業績影響不大。
2.2 毛利率分項
由於顯視器件業務占比達到 8 成以上，公司毛利率的走勢基本上依賴於顯視器件業務。
1）顯視器件業務：上半年毛利率 13.9%，同比提升 7.9 pct 。顯視器件業務毛利率提升，主要是面板漲價帶來，受行業周期影響較大；
2）物聯網創新業務：上半年毛利率 11%，同比提升 2.4pct 。物聯網創新業務毛利率提升，主要是下遊需求回升帶動。業務毛利率穩定 10% 附近，受面板周期影響較小。
三、費用及經營情況：凈利率雖有回暖，但存貨再次走高
3.1 營運指標
在行業周期下行時候，關註公司的存貨及營運指標更為重要。
存貨情況：本季度 260.29 億元，同比增長 1.6%。 本季度存貨/收入比值，回升至 0.55。 結合市場需求及二季度出貨情況來看，公司出貨量放緩，存貨情況也再次走高 。
②應收賬款情況：本季度 327.52 億元，同比增長 18.6% 。應收賬款/收入的比值為 0.69，處於相對合理水平。
3.2 費用率情況
2024 年第二季度京東方四項費用合計 54.57 億元，同比增加 11.4%。費用增長，主要來自於研發投入的增加。四項費用率 11.5%， 由於收入端的增長，公司整體費用率有所下滑。
1）銷售費用：本季度 8.95 億元，同比減少 10.1%，銷售費用率 1.9%。 公司的銷售費用和營收變化有一定關聯度；
2）管理費用：本季度 13.77 億元，同比增長 5.3%，管理費用率 2.9% 。公司的管理費用相對剛性，受營收影響不大；
3）研發費用：本季度 30.8 億元，同比增長 18.1%，研發費用率 6.5% 。公司研發費用是四項費用中占比最大的部份，公司持續重視對研發的投入；
4）財務費用：本季度 1.05 億元，財務費用率 0.2% 。公司財務費用占比相對較小，影響不太大。
3.3 凈利潤
京東方在 2024 年第二季度實作歸母凈利潤 13 億元，同比增長 166.4% 。面板價格的繼續上漲，是公司本季度業績回升的主要推動力。
2024 年第二季度公司凈利率再次回升，回升至 2.7% 。面板漲價，帶動顯視器件等業務毛利率的提升，進而推動公司凈利率回到盈虧平衡線上方。
<此處結束>
