吉姆·卡裏納（Jim Callinan，中）和聯合投資組合經理布萊恩·王（Bryan Wong）和馬特·昂格（Matt Unger）正在矽谷的泡沫中尋找仍有增長空間的股票。
詹姆士·卡裏納（James Callinan）的Osterweis Opportunity Fund透過對買入和持有小型成長股設定特定的市盈率限制，擊敗了羅素2000指數。
對大多數小盤股投資者來說，2024年又是抱怨自己選擇的投資領域被忽視的一年。
盡管蘋果、Alphabet、微軟和輝達等市值數萬億美元的公司的股價越來越高，但羅素2000指數（Russell 2000 Index）仍比2021年11月的峰值低14%，而同期標準普爾500指數卻上漲了15%。
低迷的經濟促使許多小盤股投資組合經理開始尋找價值低廉的股票。但詹姆士·卡裏納（James Callinan）不會這樣做，因為他價值3.65 億美元的Osterweis Opportunity Fund基金正在盈利，靠的就是他用近四十年磨出的公式：購買收入和利潤增長速度快於同行的股票，但要有紀律地推進。
圖片來源：CODY PICKENS FOR FORBES
64歲的卡裏納表示：「小盤股指數中充斥著很多糟糕的公司。羅素2000指數中45%的公司不賺錢，另外20%是不產出的公司。對於成長型投資者來說，只有20%左右的羅素指數成分公司可供投資。」
公司總部位於舊金山的卡裏納和他的團隊以挑選合適的股票為生，在過去10年裏，他們的表現不僅力壓同行，甚至還超過了標準普爾500指數。截至6月份，Osterweis的10年期年化報酬率為13.2%，超過了標準普爾500指數同期10.8%的年化報酬率，也超過了基準羅素2000增長指數7.4%的年化報酬率。
今年迄今為止，該基金扣除成本後18.7%的報酬率在同類基金中名列前茅，而同時期的羅素2000成長指數4.4%的報酬率比標準普爾500指數還低9個百分點。
其成功的關鍵之一在於，盡管該基金具有成長的基因，但它在投資過程中仍嚴格遵守估值準則。卡裏納在投資任何股票之前，都會預估它們在五年內的上漲空間，而這一空間少於100%的不會受到他的青睞。但他還有另一條硬性規定（而且更不尋常）——即使要實作翻倍增長，該股票的市盈率也不能超過卡裏納為其行業設定的一個特定的上限。
例如，卡裏納稱贊軟體行業是「現存最偉大的行業」。然而，他不會購買任何一只需要市盈率超過其團隊五年盈利預期的30倍才能股價翻倍的軟體股票。在他的規則裏，醫療器械公司的市盈率上限約為28倍，而半導體裝置公司的市盈率限制為22倍，消費股則限制在十幾倍左右。
這些規則聽起來有些復雜，但實際套用時其實非常簡單。如果卡裏納的團隊預測一家軟體公司五年內每股收益為5美元，那麽今天他購買該股票的價格不會超過75美元，因為如果不超過30倍市盈率上限，該公司股票的價格在5年內不可能翻番。
此外，這條規則並非一勞永逸。它也用於現有持倉，並經常幫助基金在合適的時間賣出，避免風險。2020年，卡裏納的基金表現最佳，漲幅達到83%，主要是由於Teladoc Health和數位健康公司Livongo等居家概念股的強勁表現。
Livongo於當年年底被Teladoc收購。Osterweis基金很早就發現了線上流量激增和電子商務的趨勢，於2020年第一季度開始買入Teladoc。但該股在前七個月翻了三倍後，該基金已無法再為其合理估值。到第三季度末，Osterweis已經拋售了全部持股，錯過了2021年年初的30%漲幅，但也避免了自那之後97%的暴跌，而這一崩盤一直困擾著凱西·伍德（Cathie Wood）的Ark Invest等持有者。
「遠端醫療一旦普及，就會變得商品化，每個人都參與其中。新冠疫情在短期內是利好，但長期來看卻是弊端，所以他們的有利競爭消失了。」聯合投資組合經理麥特·昂格（Matt Unger）說，「做出拋售的決定並不困難，尤其是考慮到它們之前的出色表現。」
這是卡裏納在建立當前基金之前的多次市場周期中學到的教訓。
卡裏納畢業於哈佛大學，曾是學校橄欖球隊的明星跑衛，並被載入了哈佛大學的體育名人堂。大四那年的春季，他收到了紐約巨人隊的試訓邀請，但他選擇進入安達信會計師事務所（Arthur Andersen）從事咨詢和審計工作。工作三年後，他回到哈佛商學院學習了兩年，並於1987年加入了波士頓的普特南投資公司（Putnam Investments）。在那裏他受到了摩根士丹利（Morgan Stanley）研究主管丹尼斯·謝爾瓦（Dennis Sherva）一篇開創性論文的啟發，開始專註於新興成長股的投資。
1990年代中期，卡裏納搬到舊金山，加入了投資公司Robertson Stephens Investments，正好經歷了互聯網泡沫的膨脹及其在2000年3月的破滅。這讓他制定了自己的估值規則以降低風險。由於2000年代很少有風險投資支持的成長型公司上市，他在2006年建立了一個投資組合集中的基金，後於2012年從RS Investments 獨立出來，並於2016年與Osterweis合作，而他2006年成立的基金在很大程度上就是他現在仍在管理的基金。Osterweis還管理著另外三只共同基金，目前資產規模達到74億美元。現年38歲的昂格從RS Investments轉投卡裏納團隊，41歲的布萊恩·王則從Osterweis的另一只基金調入。2021年，卡裏納任命兩人為投資組合經理。
今年上半年，支撐羅素2000指數的只有兩只股票——數據伺服器公司 Super Micro（受人工智慧客戶需求推動）和位元幣與企業軟體公司 Microstrategy。
但這兩家公司的規模都變得如此之大，以致於在今年6月結束了該指數，不過自7月初以來，Super Micro市值已縮水一半，將其 2024 年的漲幅縮減至 36%。盡管Osterweis表現優異，但它並沒有持有這兩支股票。總體而言，其投資組合的大部份是符合其限制的醫療保健、科技和消費類股票。
「在我們所見過的幾乎所有技術中，人工智慧最具長期潛力。我同意這個前提，但我也認為我們正在經歷一個炒作周期，"布萊恩說。「現在的人工智慧收入並不多。」
Osterweis確實有一些人工智慧方面的投資，例如半導體服務公司Onto Innovation，該公司的股價今年上漲了16%，不過Osterweis大部份的超額收益來自於在其他領域的投資。其投資組合中的兩家醫療器械公司Shockwave和Axonics今年被強生和波士頓科學（Boston Scientific）以可觀的溢價收購。
Osterweis的醫療保健股還包括Procept Biorobotics公司，該公司開發了一種微創治療前列腺肥大的方法。Osterweis在第一季度對它進行了投資，在過去12個月銷售額增長74%的推動下，該公司股價上漲了55%。
速食休閑沙拉連鎖店Sweetgreen是該基金在第一季度買入的另一只股票，其股價今年上漲了兩倍，使Osterweis獲利頗豐。在2021年進行了昂貴的IPO之後，盡管其銷售額繼續增長，但Sweetgreen的股價到2023年底下跌了80%，這為以合理估值度對該公司進行投資提供了機會。布萊恩將它的225家門店與Chipotle的3500家門店進行了比較，並指出其每年兩位數的單位增長空間很大，而且它已開始推出機器人廚房，提高了制作沙拉的效率。
這些股票波動的結果是高換手率，因為當股票達到最初的目標價時，Osterweis就會獲利了結或重新評估是否提高未來盈利預期。鑒於該基金的年換手率超過100%，卡裏納認為這是「一個特點，而不是一個缺陷」，因為如果利潤實作得足夠快，可以投資於下一個偉大的機會。
卡裏納說：「在這個類別中，你可以從對很多投資者來說很神秘的初創公司身上獲得指數型報酬。隨著這些公司從神秘走向透明，它真的可以帶來大量的報酬。」
本文譯自
文： Hank Tucker
轉譯：Vivian
