國金證券：給予仙鶴股份買入評級

國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對仙鶴股份進行研究並釋出了研究報告【H1成長動能彰顯，看好漿紙一體化強化成本優勢】，本報告對仙鶴股份給出買入評級，當前股價為16.08元。

仙鶴股份
業績簡評
8月14日公司釋出半年報，24H1實作營收46.0億元，同比+22.23%；實作歸母凈利潤5.5億元，同比+204.7%；其中24Q2實作營收23.95億元，同比+24.14%；實作歸母凈利潤2.8億元，同/環比+381.3%/+4.7%。
經營分析
受益於湖北、廣西新產能投放，成長優勢突出。24H1銷量51.4萬噸（同比+32%），銷量顯著提升主因：湖北PM1&PM2產能、廣西PM2產能分別於1月/6月投放等，H1單噸價格（不包含夏王，下同）8963元（同/環比-701/+732元）。1)分品類，食品醫療消費類/電解電容器銷量10.86/0.32萬噸，同比+50.2%/+31.6%，標簽離型產量同比+20.4%，轉印系列營收同比+17%。2)分區域：24H1外銷收入3.66億元（+4.6%）。
H1噸盈利轉暖，期待4Q自供漿供給對盈利彈性貢獻。24H1紙漿成本價格呈現前低後高穩步提升趨勢，公司受益於戰略性低價紙漿庫存、實際用漿成本穩定，24H1噸毛利（不含夏王，下同）1586元(同/環比+706/+466元)，Q1/Q2毛利率18%/17.4；24H1噸凈利748元（同比+482元），夏王24H1凈利1.9億元（+12%），主要受益於高端裝飾紙供給端格局更優、出口表現較好。24H1卡紙銷量5.13萬噸，預計噸盈利-535元/噸，伴隨H2起煙卡、液體包裝等中高端卡紙占比提升，預計噸盈利有望轉暖。7月起紙漿價格從高位進入下行周期，伴隨公司湖北/廣西漿線陸續投產&爬坡，預計Q4起自供漿成本優勢對盈利彈性逐步兌現。
公司強化費用管控效率，24H1銷售/管理&研發/財務費用率0.24%/2.92%/2.71%，同比-0.1/-0.08/+0.01pct，凈利率12.04%（同比+7.21pct）。Q2銷售/管理&研發/財務費用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct，凈利率11.84%（同/環比+8.77/-0.4pct）。湖北&廣西產能陸續投放，多品類拓張成長路徑清晰，林漿紙一體化布局前瞻，綜合能力持續提升。24H1公司在建工程賬面值65.6億元（同比+225%），預計2H起漿紙產線逐步轉固，公司將逐漸轉型為林/草、漿、紙一體化企業，競爭力和盈利穩定性都將進一步增強。
盈利預測
伴隨產能釋放，我們預計24-26年歸母凈利分別為10.5、13.2、15.8億元，當前股價對應PE分別為11/9/7X，維持「買入」評級。
風險提示
下遊需求疲軟導致紙價波動的風險；新增產能投放進度不達預期，原材料價格大幅波動的風險

證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，中金公司徐贇妍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.1%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利10.97億，根據現價換算的預測PE為10.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為25.58。

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