作者｜睿研消費 編輯｜Emma
來源｜藍籌企業評論
比黃金還貴的藥，你吃過嗎？它就是國藥瑰寶——片仔癀。
自2003年上市以來，按照前復權計算，片仔癀股價上漲近250倍，是當之無愧的「藥茅」。其中，2020年1月-2021年7月，漲幅高達400%，股價飆至483元/股。
時至今日，相比最高點，片仔癀的股價已跌去近60%。一季報中，實作營收、凈利潤兩位數增長，仍止不住下跌的趨勢。
難道，片仔癀的投資邏輯變了嗎？
500年的歷史沈澱，成就不變的「超級品牌」
片仔癀的歷史可以追溯到中國明朝時代，距今將近五百年。
1555年左右的明朝時代，當時皇帝的禦醫因為不滿宮廷的暴政，隱居漳州璞山巖，法名延候。延候利用宮廷的秘法，將田七、蛇膽、牛黃、麝香等等配合起來制成片仔癀，成為傳家秘藥。
這個秘方號稱能解眾生疾苦，凡是紅、腫、熱、毒、痛者，只需吞服一片，立刻見效。
1911年左右的民國初年，璞山巖的一名僧侶，到漳州東門成立了「馨苑茶莊」的制藥所，開始專門制造片仔癀。
新中國成立後的1956年，政府對私營工商業進行社會主義改造，馨苑茶莊與同善堂等藥店聯合組建公私合營同善堂聯合制藥廠；1957年，同善堂聯合制藥廠與存恒聯合神麴廠合並，改名為漳州制藥廠，這便是片仔癀公司的前身。
1972年中日建交時，片仔癀曾作為國禮之一，贈予日本首相田中角榮。當時日本人對片仔癀趨之若鶩，甚至還成立了片仔癀研究會。
後來，片仔癀和雲南白藥成功入選唯二的「國家絕密級別」藥品配方名單。很快，片仔癀便被推上神壇，成為「包治百病的神藥」。
雖說「神藥」之名，難免有誇張的成分，但片仔癀的治療效果是實打實的。
醫療性上，片仔癀可以清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛，用於熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥。
保健功能上，片仔癀能夠有效消除人體內的「濕、熱、毒、邪」等，達到祛邪安正、預防疾病、保護健康的效果。酒桌上不少人左手茅台，右手片仔癀，成為解酒護肝的首選藥。
在雙消費內容加成下，片仔癀的銷量已突破800萬盒，未來有望突破 1000 萬盒。
當然，為了講好片仔癀的品牌故事，公司近年來宣傳也非常到位。參加論壇、編寫學術文章、亮相各類央視節目、作為絲綢之路上重大歷史文化瑰寶，重走絲綢之路。2020年，片仔癀的品牌價值已達到357億元，躍居醫療保健胡潤排行榜第一。
無論市場怎樣變化，唯一不變的，是片仔癀500年的歷史底蘊，是響徹海內外的超級品牌。
提價效果不及預期
由於使用昂貴的原材料，「價升」一直是片仔癀有力的護城河。
從2004年到2020年片仔癀國內零售價一共提價9次，從325元提升到了590元，提升 81%。出口零售價一共提價10次，從14.5美元/錠提升到51.8元/錠，提升257%。從出廠價來看，據西南證券推測，已從125元提升到390元，提升212%。
從過往來看，片仔癀的每次提價，往往伴隨著後續業績的增長。
例如2004年，片仔癀歸母凈利潤下降30.93%。次年片仔癀便將出廠價和零售價提升5元，同年實作收入同比增長65.2%，歸母凈利潤同比提升106.8%。2020年提價之後，片仔癀在2021年實作了23.2%的收入同比增長和45.49%的凈利潤同比增長。
然而，2022年片仔癀的財務略顯疲軟，營收同比增加8.38%，歸母凈利潤同比增加1.66%，增速創下近8年新低。面對業績的失速，片仔癀時隔3年再次提價。
2023年5月，片仔癀錠劑在國內市場的零售價格從每粒590元上調至760元，單價大幅提升28.81%；供應價格也相應上調約170元/粒；同時，海外市場供應價格也上漲約35美元/粒。這也是片仔癀歷次提價中振幅最大的一次。
但從目前的業績看，這輪漲價似乎並沒有達到預期效果。
2023年，片仔癀營收和凈利潤增長振幅僅為15.42%和12.59%，與28.8%的提價振幅相距甚遠。2024年一季報，片仔癀的營收和凈利潤增速雖然恢復到20.58%和25.37%，但是提價後，一季報片仔癀系列的毛利率不增反降，同比下降4%。
的確，片仔癀的價格遠未及天花板，但是中藥材價格的不斷上漲，也讓投資者對未來的提價效果產生擔憂。
治理結構惡化
市場上有些對片仔癀的質疑，源於其他單品的開發不及預期。
至今，片仔癀的安宮牛黃丸市占率仍未突破個位數，很難與同仁堂抗衡。早在2014年就打造的化妝品業務，也遭遇激烈競爭，銷量一直未有顯著突破。
就作者觀點而言，這些由片仔癀大單品衍生出來的業務，原本就不是公司投資的底層邏輯，不會是導致股價一直下跌的核心原因。
治理結構的混亂反而是更大的擔憂。
2021年4月8日，董事長劉建順因個人身體原因，提前退休辭職。接任的潘傑僅任職8個月時間，也辭去董事長職務。
2023年5月，漳州市紀委監委通報稱，潘傑因涉嫌嚴重違紀違法，正接受漳州市紀委監委紀律審查和監察調查。2023年8月，漳州市紀委監委官方微信公眾號訊息顯示，原董事長劉建順因嚴重違紀違法也被漳州市紀委監委進行了立案審查調查。
2023年7月，潘傑的繼任者林緯奇再次宣告辭職，同年8月，此前曾任漳州市紀委常委以及漳州市監察委員會委員的林誌輝當選片仔癀董事長，目前還在任職。
兩年更換3個董事長，在白馬股中並不多見，前任管理層遺留下來的問題還需慢慢解決。
從財務數據來看，2024年一季報，片仔癀的應收賬款大筆增加，已接近2023年的全年水平。同時，合約負債同比大幅降低，說明經銷商拿貨意願並不強烈。ROE也從25.05%下降至20.91%。
7月10日證監會批準中證金融自7月11日起暫停轉融券，存量轉融券合約9月30日之前了結。
根據券商中國統計，截至7月9日，共有30只股票轉融券余額超過1億元，轉融券余額位居前十的股票分別為片仔癀、聯影醫療、南京銀行、海光資訊、萬泰生物、賽力斯、北汽藍谷、隆基綠能、愛美客、新易盛，轉融券余額分別為3.78億元、2.89億元、2.83億元、2.57億元、2.52億元、2.41億元、2.23億元、2.09億元、1.99億元、1.94億元。
片仔融券規模穩居第一，暫停轉融券業務是監管部門為了維護市場穩定執行，減少非理性波動，增強投資者對市場的資訊的政策手段，這一措舉可能對片仔癀產生積極的影響。
片仔癀預計將於2024年8月17公布半年報，我們會持續關註。
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