重整重組是貫穿去年全年的熱詞。全年共有15家A股上市公司成功完成重整，比前一年增長近40%。2024年以來，上市公司重組持續活躍，截至3月1日，共有57家公司披露重大重組事件或進展情況，相較去年同期12家的數位，增長近400%。其中，消費行業企業因市場知名度高、使用者廣泛，其大幅調整動作尤為受到關註，*ST西發(000752)等企業進入重整且投資人先於證監會「路條」發放前就著手解決實質問題而成為市場焦點。相關資深行業人士表示，隨著經濟結構調整深化，上市公司嘗試透過破產重整實作絕境重生的案例正不斷增多，但需要註意的是，重整是復雜的系統工程，相較於「忽悠式重整」和「保殼式重整」等方式，只有切實投入資源、資金的「實質性重整」才能為消費行業企業帶來扭轉趨勢、涅槃重生的機會。
上市公司重整成功率高
2007年實施新的【破產法】以來，三種破產手段之一的破產重整逐步成為市場共識，尤其在上市公司執行中成為行之有效的手段。上市公司往往具有一定經濟規模和社會影響，一般是各行業優秀企業，就消費行業而言，往往擁有膾炙人口、深具影響力的商業品牌，有較大存續價值；透過政府、法院和證監部門協作，用破產重整替代破產清算，更有利於優質企業突破難關、獲得新生，整體實作更大的社會價值。
依照上述法規，重整的主管機關是人民法院，因涉及金融機構、職工權益、維穩，也受所在地政府高度關註，同時因上市公司的身份，也需要證監會的批文，呈現多頭監管的特點。
值得註意的是，上市公司重整呈現極高的成功率。2020年全國728件審結破產重整案件中，有532家企業重獲新生，占比73.07%。相較之下，截至2023年末，中國已完成重整的上市公司共103家，其中尚無在法院裁定受理之後因重整失敗導致破產清算的案例，顯示出遠高於一般企業的重整成功率。
其中重要的原因在於，上市公司股票具有極大的流通價值，其償債資源具有天然優勢；同時，上市公司重整案件受多頭嚴格監管指導，重整投資人及債權人充分的利益賽局之下形成重整方案，重整方案可行性高。
回顧過往重整案例，多家上市公司在方案中引入產業投資人或實力強勁的民營企業，如利源精制中的投資人倍有智慧以及德奧通航重整中出現的迅圖教育，其背後的中幼教育和重慶秦川集團都具備產業能量和資金實力，給重整中的上市公司註入活力。
正在重整中的*ST西發目前公布的重整方案中不乏多項亮點：公司歷史上訴訟糾紛頗多，還遺留了不少債務問題，此次由大股東西藏盛邦牽頭組織投資人，在獲取俗稱「路條」的證監會無異議函件前，就率先透過和解、訴訟等多種途徑，已為上市公司減少了12億余元的債務負擔，顯著改善了公司的財務狀況，使*ST西發得以擺脫退市的風險。
*ST西發長期立足拉薩發展業務，公司旗下的拉薩啤酒成功入選首批「西藏老字號」和「拉薩老字號」，出於產業發展和邊疆地區金融穩定等方面考慮，其重整也因而更加受到所在地政府的關註與支持。
類似這樣多方賽局後形成的重整方案，且由最熟悉上市公司情況的產業投資人牽頭推進，在近年來的重整重組熱潮中成為常態，有效確保了上市公司重整較高的成功率。
化危為機業務重生
發揮重組與重整協同價值，有助於提升上市公司發展韌性和活力，推動上市公司高品質發展。相關數據分析顯示，上市公司不僅擁有高於一般企業的重整成功率，且重整後經營普遍發生較大提升，大部份上市公司都把重整轉化為業務調整、扭虧為盈的重大機遇，積極實作轉型。
有市場人士統計分析了2021年前完成重整的89家上市公司重整前三年、重整後三年的扣非後凈利潤情況，發現其中87家公司重整後三年扣非後凈利潤均值高於重整前三年的扣非後凈利潤，占比98%。
與此同時，上述89家公司的總資產凈利率ROA中位數從-14.07%提高到2.59%，盈利能力大幅改善。
以2020年完成重整計劃的蓮花健康(600186)為例，企業2017年及2018年分別虧損1.03億元及3.33億元，由於連續兩年虧損且2018年度經審計的期末凈資產為負，公司股票自2019年4月29日起被上交所實施退市風險警示，股票簡稱變更為「*ST蓮花」。
重整過程中，企業透過政府收回土地使用權獲得的土地收儲資金，以及出資人權益調整和重整方借款，有效解決了資金問題。同時，透過清償低額債務和職工安置費用，公司穩定了內部環境，為業務恢復打下了基礎。2019年度，蓮花健康實作了營業收入17億元和凈利潤6923萬元，在2020年成功摘掉了退市的帽子。
上市公司重整後利潤普遍上升的原因，是公司和重整投資人的內在動力。為了爭取重整後重新獲得消費市場和投資者的認可，消費類上市公司往往在重整執行的同時，就積極投入力量調整業務。早在重整開啟前，*ST西發就推出新品「3650全麥精釀啤酒」、布局高端市場，並很快成功打破西藏高端啤酒市場長期被國外品牌壟斷的局面；牽頭重整的大股東西藏盛邦還組織資金投資7000多萬元新建了瓶裝、灌裝兩條生產線，大幅提升產能。
與此同時，*ST西發還在推進破產重整復雜程式的同時，透過多輪訴訟和司法程式，解決了嘉士伯公司、西藏道合實業有限公司與上市公司間持續多年的股權糾紛問題，這樣的情況在過往的上市公司重整中頗為少見，既顯示了重整投資人暨大股東的勇氣和擔當，也勢必將大大有利於企業卸下重負，輕裝向前發展。
無獨有偶，此前完成重整的奧瑞德也透過重整投資人獲得了增量資源支持，發展出新的業務增長點，繼2020年虧損6.85億元、2021年虧損4.83億元後，在執行重整計劃的2022年公司扭虧為盈，盈利0.61億元。
「實質性重整」是關鍵
對消費行業上市公司而言，重整重組也並非萬能的靈丹妙藥。與上述成功案例不同，海南椰島的重組嘗試就未能如願。公司試圖透過收購北京博克森傳媒科技股份有限公司，實作從保健酒生產銷售到搏擊等體育賽事的跨界，但最終因雙方未能就業務整合、資產剝離等關鍵問題達成一致意見而失敗。
從政府角度，對上市公司這類相對優質企業的重整重組給予高度支持。【關於促進民營經濟發展壯大的意見】提出，對陷入財務困境但仍具有發展前景和挽救價值的企業，按照市場化、法治化原則，積極使用破產重整、破產和解程式。但在實際操作中，有專家指出，重整重組能否有效讓企業起死回生，關鍵看是否真正投入資源、資金，從長遠發展角度改變企業自身造血能力。
國際金融家論壇並購重組專業委員會理事長王建郡認為，相較於市場上存在的「忽悠式重整」和「保殼式重整」等情況，「資本市場需要真正的實質性重整，切實解決困境上市公司債務危機、維護中小投資者合法權益。」
事實上，中小投資者與機構投資者也已在重整重組熱潮中，逐漸掌握了觀察重整企業「誠意」的方法。在新建生產線外，作為*ST西發的重整投資人牽頭方，大股東西藏盛邦還和拉薩當地政府簽訂協定，代建新的生產基地，投資建設年產30萬噸的拉薩啤酒計畫，意圖徹底解決產能不足的問題，這番舉措在中小投資者中就贏得了廣泛好評。快速擴大的產能、全新的產品、布局和生產線，都趕在重整開始前兌現，給予財務投資人充分的信心，參與到重整執行工作中。
上海交通大學上海高級金融學院教授蔣展表示，隨著政策法規的不斷完善和各參與方理念的成熟，破產重整將更加回歸「拯救」本源，充分發揮幫助困境上市公司化解風險、「涅槃重生」的作用，從而進一步提高上市公司品質，最佳化A股市場生態。
