來源：飛鯨投研
芯片國產替代，不僅限於光刻機！
刻蝕裝置和薄膜沈積裝置 是國際公認的技術難度僅次於光刻機的核心裝置，分別占芯片生產成本的30%和25%，更是國產芯片能否向7nm及以下先進制程邁進的關鍵裝置。
全球市場主要被 美國泛林、東京電子、美國套用材料 瓜分。國內 中微公司 憑借量產5nm刻蝕裝置占據1.4%的市場， 北方華創 憑借ICP刻蝕裝置的大量出貨占據0.9%的市場。
除此之外， 中芯國際、華海清科、拓荊科技、屹唐股份 也紛紛加入戰局，國內刻蝕裝置市場競爭也進入白熱化階段。
挖礦的遠不如賣水的吃香，「賣水人」的故事生動地詮釋了上下遊的利益差距！
從下圖可以看出， 半導體零部件 作為最上遊的產業，僅用百億美元便可撬動幾十萬億美元的下遊賽道，在整個產業鏈中居核心地位。
受益於此，半導體零部件龍頭 富創精密、珂瑪科技、先鋒精密 先後送出上市申請。
而2024年9月27日成功完成IPO註冊的先鋒精密承接了半導體裝置 9000億的市場 ，吸引了包括中芯聚源在內的20多家知名資本押註，一時間風頭無兩。
那麽，先鋒精密有怎樣的「秘密武器」呢？
打破壟斷
直搗7nm「老巢」
一直以來，我們可能陷入了一個誤區，就是在先進制程上極致地追求「小」。
看到台積電和三星實作了3nm芯片量產，預計2025年推出2nm新品，就覺得國內的芯片不行。
其實，全球芯片按工藝制程劃分，28nm就是成熟芯片和先進芯片的分界線，成熟芯片的數量占全球芯片總數量的70%，只有不到10%的芯片是基於7nm以下工藝來制造的。
也就是說，只要搞定7nm，我們就能制造出全球90%以上的芯片，國產替代就成功了一大步。
而先鋒精密的問世無疑推動了7nm芯片的制造，公司是國內少數已量產供應7nm及以下國產刻蝕裝置關鍵零部件的供應商，直接與國際廠商競爭。
公司80%的營收來自芯片關鍵工藝部件，包括腔體、內襯、加熱器及勻氣盤，這是影響晶圓良率的重要零部件。
那，公司關鍵工藝部件的品質如何呢？
以電漿刻蝕裝置為例，每台裝置都需要刻直徑為頭發絲幾千分之一的小孔，每年需要刻10000000000億個細孔，工作量巨大的同時還要求合格率達到99.99%以上。
因此，刻蝕裝置對腔體、內襯等核心零部件的耐腐蝕性、潔凈度、致密性等均有嚴苛要求。
而招股書顯示，先鋒精密的零部件在耐腐蝕性、潔凈度和密封性上都優於主要客戶指標，完全能夠滿足7nm及以下的先進制程。
更重要的是，A股市場能做到7nm制程的零部件商並不多，僅有富創精密和珂瑪科技兩家，也都是新上市企業，內卷程度尚可。
繫結「王牌」
「拿捏」9000億市場
先鋒精科自成立起就與中微公司、北方華創等半導體王牌公司合作，經歷了國產半導體裝備從0到1、從初級到先進制程的發展歷程。
之後公司又成為了屹唐股份、中芯國際、拓荊科技、華海清科等半導體裝置龍頭的零部件供應商，掌握了下遊將近9000億市值的市場。
2023年，先鋒精密在刻蝕裝置的關鍵工藝部件細分市場占比已超過15%；在薄膜沈積裝置的關鍵工藝部件的細分市場占比超過6%。
可以說，先鋒精密的客戶資源比富創精密、珂瑪科技強得多。
受客戶訂單持續增加影響，公司產能利用率持續提升，2024上半年產能利用率已達98.02%，趨於飽和。
暗藏危機
財務「引人深思」
頂級的客戶資源與先進制程工藝並沒有讓公司的財務狀況更好。
招股書顯示，2020年到2023年公司營業收入和凈利潤波動非常大，2023年甚至出現了增收不增利的現象。
但從招股書看，公司的盈利能力是很強的，近3年毛利率波動上升遠高於同行的富創精密，也高於行業平均值和中位數。
那為何如此強悍的盈利能力沒有在業績上體現出來呢？
一般情況下，企業擁有比同行更高的毛利率，說明它的產品競爭力強，對下遊的話語權也會增加，存貨周轉速度會變快。
也就是說毛利率、應收賬款周轉率、存貨周轉率一般是 正相關關系 ，而先鋒精科這三個指標的增長趨勢明顯 背離 ，毛利率的真實性存疑。
毛利率的提升主要是單價的提高或者成本的降低，而2024年公司高毛利產品工藝部件、勻氣盤等單價都在下調，上遊不銹鋼、鋁等大宗商品成本保持穩定，貌似也難以支撐毛利率的大幅上漲。
除此之外，公司的賬上資金也引人深思。
招股書顯示，2021年—2024年3月，先鋒精科的銀行存款分別是2.93億元、2.21億元、2.52億元、2.44億元，而利息收入分別為0.0016億元、0.0089億元、0.023億元、0.0031億元。
那麽公司利息收入/銀行存款的比值分別為0.055%、0.40%、0.91%、0.13%，均小於1%，銀行存款和利息收入並不匹配，說明這筆資金可能大部份時間不在公司賬上。
若只是盈利品質差還好，未來還有改進的空間。若是因關聯交易、大額分紅導致的資金不足，那公司未來發展的不確定性就會增加。
畢竟先鋒精密是有前科的。2020年，先鋒精科虧損0.38億元，分紅30.51萬；2021年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅8267.50萬元，占當年凈利潤的79%；2022年，先鋒精科盈利1.05億元，分紅2500萬元，占當年凈利潤的24%。
這樣大額頻繁的分紅對於初上市的公司來講，還是比較少見的！
總結
先鋒精科在兩大龍頭北方華創和中微公司的支持下，已然成為國內為數不多可以支持7nm芯片制造的零部件商。
截止2024年上半年，公司已經擁有了中芯國際、拓荊科技等龍頭客戶。
但福兮禍之所伏，公司目前的財務仍存在較多疑點，未來的發展還需持續跟蹤！
以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。
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來源：飛鯨投研
