本周債市進入波動狀態，繼前兩日快速調整後，3月13日早間開盤，銀行間主要利率債收益率集體下行。10年期國債活躍券「23附息國債26」下行1.6bp報2.3365%；30年期國債活躍券「23附息國債23」下行2.05bp報2.5225%。
而在前一日（3月12日），債券市場深度調整，超長債券大幅調整，30年期國債利率上行7.7bps，至2.5650%，3年期、5年期、7年期、10年期國債利率均上行4bps，其中10年期國債利率走至2.4310%水平。
12日，國債期貨亦全線收跌，30年期主力合約跌1.20%報105.04，10年期主力合約跌0.23%報103.79，5年期主力合約跌0.16%報102.82，2年期主力合約跌0.07%報101.388。
股債蹺蹺板效應下，股票市場走強。A股市場連日上漲，12日當天雖呈現深強滬弱走勢，但仍有超萬億元資金湧入，北向資金加倉超40億元。在當天之前的19個交易日中，上證指數已走出15根陽線。
業內人士稱，債市調整的原因集中在三方面，一是近期長端利率下行太快價差走窄，對機構配置盤而言失去吸重力；二是以公募利率債基金為主的交易盤「止盈」需要，引發撤退舉動；三是監管近期調研農村金融機構的長債交易，或引發邊際資金松動，有機構減持手中長端利率債頭寸。
債市多空情緒反轉
本周伊始，債市便迎來回轉下跌行情。周一（3月11日），債券市場開啟波動走勢，現期貨債券品種偏弱整理，30年期主力合約跌0.55%，同期限現券收益率走高約4bps；10年期主力合約跌0.07%，5年期主力合約跌0.05%。
13日，超長債券繼續大幅調整，30年期國債利率上行7.7bps，至2.5650%，反彈至2月末附近水平，亦創下今年以來單日最大上行振幅；10年期國債利率上行約4bps，走至2.4310%；3年期、5年期、7年期品種利率均走高。
國債期貨方面，多期限品種全線收跌，30年期主力合約跌1.2%，報105.04元，為單日最大跌幅；10年期主力合約跌0.23%，報103.79元；5年期主力合約跌0.16%，2年期主力合約跌0.07%。
有機構人士對第一財經記者分析，近日債券市場波動明顯，前期主要買盤基金、券商等非銀機構撤退「止盈」意願強烈，交易盤轉向農商行及其他非銀機構；同時，價差不斷走窄下，配置債券尤其是長短債券利潤有限，部份機構增持債券的邊際意願減弱。
華安固收團隊數據顯示，上周，農商行大額增配債券，分別凈買入國債、政金債與同業存單667億元、339億元與875億元，總凈買入2255億元，該周凈買入力度為2023年以來最高值。
債市發生調轉行情前，市場有訊息稱，央行專門調研農商行參與債市情況，審視農村金融機構的債券投資。「此舉亦被市場視為利空訊號。」某公募基金債券交易員稱，疊加今年政府工作報告提出要連續多年發行超長期特別國債，導致不少機構選擇拋盤30年期國債。
「連續發行超長期特別國債可以緩解超長期債券供需不匹配的現狀。」銀河期貨首席宏觀分析師王鵬表示，目前10年、30年國債收益率創2008年以下新低，這即有國債定價邏輯自身的影響，也有長期、超長期債券供需不匹配的因素。2013年以來，各類機構對超長期資產的配置需求增加，但10年期以上國債凈融資規模並未出現明顯增長。未來連續發行超長期國債可以有效滿足金融機構，特別是保險機構對長期資產的需求。
上述機構人士分析稱，機構買入和賣出超長債的規模較大，但凈買入規模較小，30年期國債流動性及換手率沖高，債市日度交易擁擠引發市場回轉下跌。
多空情緒賽局或加劇
短期來看，債券市場掉頭向下速度過快，反轉中機構對後市看法仍有分歧。
多家機構交易員對記者稱，債市收益率下行較快後，市場多空情緒賽局激烈。不少機構止盈撤退情緒上升，或進入觀望模式。
「前期債市整體偏強，30年國債收益率下探至2.3%點位左右，這背後的主要驅動因素是市場資金因缺乏優質資產而集體湧入債券。」一名利率債交易員對記者說，若當前市場情緒不改善，後續收益率可能還有上行空間，可關註2.6%點位，短期來看要註意本周五（3月15日）MLF（中期借貸便利）操作結果。
國元證券研究所固定收益首席分析師楊為敩認為，債市持續走牛或存在「流動性陷阱」，其中並未有太多貨幣政策和銀行自營盤的支撐，上漲基礎較為脆弱。
在中信證券首席經濟學家明明看來，當前債市長端和超長端的交易擁擠度已經極高，應警惕多空情緒反轉帶來的調整壓力。在政策面預期平復的背景下，基本面或資金面可能成為觸發導火索。
民生固收譚逸鳴團隊在報告中表示，從3月階段性來看，需關註政府債發行、信貸投放和跨季因素影響下的資金波動，且曲線愈發平坦化的當下，短端若未進一步開啟空間，期限利差進一步壓縮或受限，特別是再考慮到超長債供給放量的預期，長端不排除階段性調整的可能，此外還需關註股市波動之下的風險偏好變化的影響。
亦有機構仍持樂觀判斷，綜合當下經濟基本面及貨幣政策走向，對於債市短暫調整無需悲觀。國金證券固定收益首席分析師樊信江認為，當前債市進入定價新階段，行情走勢脫離基本面解釋範疇，機構缺資產困境未解，極致拉久期仍將持續。目前來看，在降息降準落地開啟短端下行空間之前，超長端或繼續交易貨幣寬松預期，曲線平坦化趨勢短期難見反轉。
譚逸鳴團隊認為，短期內，經濟基本面修復情況待進一步觀察，貨幣和資金預計仍維持穩健寬松，債市無較大的利空因素，做多仍有支撐。
