來源：飛鯨投研
前有Spacex的「獵鷹9號」（Falcon 9）火箭獲準重返太空。
後有馬斯克透露特斯拉新款Roadster跑車將與SpaceX聯合開發，或具備飛行功能，計劃於明年亮相。
上天的火箭、會飛的跑車，商業航天、無人駕駛好生熱鬧！
這也帶起了相關公司的熱度，如商業航天中的 航天晨光、本川智慧、中國衛通、騰達科技 等；無人駕駛行業中的 錦江線上、大眾交通、大眾公用、金龍汽車 等公司。
今天我們要看的，是一個用在汽車上的，且有「工業大米」之稱的MLCC（片式多層陶瓷電容器）。這也是世界上用量最大、發展最快的片式元件之一。
元件雖小，能量巨大。
MLCC千億空間+低國產化率孕育著巨大的市場機遇。
一、市場規模
我們都知道，被動元件包括電阻、電容、電感、電位器、變壓器、連結器、印刷電路板等。從被動元件的產值占比來看，電容的份額超過65%，市場規模相對較大，而陶瓷電容器又是電容器的最大細分市場。
MLCC套用非常廣泛，2023年以來下遊終端市場景氣度持續恢復，通訊、家電等套用板塊需求回暖，同時新能源車、工控、儲能、AI、低空經濟等新興套用領域持續拓展。
全球和中國MLCC市場規模也呈現穩中有升的趨勢。
全球MLCC市場規模從2019年的915億元增長至2022年的1204億元，預計到2026年全球MLCC市場規模將達到1547億元，2022-2026年的CAGR約為6.47%。
中國MLCC市場占據全球主要份額，中國MLCC市場規模從2017年的310億元增長至2022年的537億元，預計2027年市場規模將達696億元。
二、國產化率
全球MLCC主要制造商主要集中在日本、南韓、中國台灣、中國大陸，像日企的 村田、太陽銹電、TDK、京瓷 ，韓企的 三星， 台企的 國巨、華新科 等。
其中，日本企業市占率高達56%，遙遙領先，而中國大陸MLCC制造商約占全球的7%，國產替代空間是足夠大的。
行業復蘇，哪家公司受益最深？
在中國，三環集團和風華高科是唯二的面向市場化的公司，其他的MLCC多以軍工為主，與民用產品是兩個生態體系。
其中三環集團是最老道且最有實力的一家公司，在材料和器件方面完成了產業鏈一體化布局，那麽，相比於風華高科， 三環集團的優勢在哪？
一、業績上
根據2024年第一季度的財務報表數據，我們可以對風華高科和三環集團的業績進行對比。其中三環集團2024Q1實作營收15.6億元，同比大增31.5%，實作凈利潤4.3億元，同比增長35.3%。
風華高科2024Q1實作營收10.58億元，同比增長13.28%，實作凈利潤7291.5萬，同比增長25.05%。
從業績來看，三環集團的營業收入、凈利潤增長速度更快，表現更好。
二、盈利能力上
從毛利率來看，2023年三環集團毛利率小幅回升至40.14%，高於風華高科，甚至也高於 晶方科技、中國神華、金溢科技、中際旭創、德賽西威 等其它行業龍頭，可見三環集團還是挺賺錢的。
從凈利率來看，三環集團凈利率近幾年維持在28%左右，遠遠高於風華高科。
當然，這也能體現出兩家公司產品定位不同，三環集團產品定位更加高端，風華高科的產品更多是以中低端為主，盈利能力受到了限制。
三、技術上
三環集團技術上發展迅速，聘請了大量日本行業退休專家，並透過引入新裝置快速提升了MLCC的產出與技術，重點布局高可靠性、高容量、小型化、高頻率MLCC產品。
具體來看，三環在MLCC產品上實作了介質層膜厚1微米的技術突破和完全量產，堆疊層數達1000層以上，產品覆蓋0201至2220尺寸的主流規格。
車載用高容量MLCC也已透過車規體系認證，部份規格已開始匯入汽車供應鏈。
風華高科則在電阻和電感板塊取得了高成長，但在MLCC成長上不是很迫切，主要產品以0201、普通電容和高壓為主。
當然技術更新的背後離不開研發資金的大量投入，2023年三環集團的研發費用率為9.38%，高於 風華高科、順絡電子、麥捷科技 。
此外，三環產品眾多，其他企業可能僅專項於一處，三環集材料、裝置、工藝及可靠性於一體，整合能力特別強，可利用材料、裝置及工藝的優勢快速開發出市場需求的產品。
那麽，三環集團未來的成長性又如何呢？
一方面，智慧型手機更新換代提升MLCC單機使用量。
伴隨著產品叠代升級，智慧型手機MLCC使用量也在同步提升，低端手機MLCC用量在400——500個，中端手機用量700—800個，而高端手機的用量則高達1000—1200個。
同時支持5G sub-6頻段的基站和智慧型手機中MLCC使用量將較4G手機增加10%，支持5G公釐波段的基站和智慧型手機中MLCC 使用量將較4G手機增加20%。
未來隨著5G手機滲透率的持續提升，智慧化程度提升，對MLCC的需求量也將隨之增長。 一方面，汽車電子化驅動下，高容值、大尺寸車用MLCC迎爆發式增長。
傳統燃油車MLCC用量在3000顆左右，LV2等級的HEV用量在6000顆以，而LV3等級的電動車MLCC用量在10000顆以上，超過傳統燃油車的3倍，LV4等級及以上的電動車用量在20000顆左右。
由此可見，汽車電子化、智慧化驅動車用MLCC用量3-8倍提升，價值量5-10倍提升。
在電動化、智慧化帶動下，車用MLCC需求量有望實作25%以上的復合增長，在2024年達到1.1萬億顆以上。
另一方面，AI終端升級帶動被動元器件的升級。
首先， 每台AIPC平均較傳統PC的積層陶瓷電容用量激增八成，AI伺服器的積層陶瓷電容用量高達三、四千顆，較一般伺服器大增一倍以上。
其次， 芯片算力的不斷提升也增加了對儲存的需求，為MLCC市場提供了更多的發展機會。
特別是 下半年輝達新一代Blackwell GB200伺服器以及WoA AI賦能筆電，陸續於第三季進入量產出貨階段，帶動高容值多層陶瓷電容器（MLCC）出貨量攀升，進一步推升MLCC售價。
總結一下，短期來看，三環集團的成長主要是MLCC周期反轉以及高端產品產能的釋放，中長期來看，主要來源於國產替代空間的釋放以及高端產品市場份額的提升，有望超越三星更上一層樓
。
關註飛鯨投研（id：Feijingtouyan），立即領取最有價值的【成長20：2024年最具有成長潛力的20家公司】投資報告！
來源：飛鯨投研
