進入「復星」時代後，「川酒六朵金花」之一的舍得酒業(600702.SH)邁入正向發展。2023年，在白酒行業整體趨弱的大環境下，舍得酒業實作了營利雙增，營收、歸母凈利潤達到歷史新高。
但細究之下，去年舍得酒業營收、歸母凈利潤明顯放緩。受銷售費用和營業成本上漲等因素影響，歸母凈利潤僅個位數增長。
證券之星註意到，公司主動釋出的調價策略下，舍得酒業中高檔酒的利潤空間被壓縮，核心大單品類毛利率的下滑直接影響了母公司整體水平。
一直錨定「老酒」賽道和向高端化發力的舍得酒業，在大力推動產能提升，卻沒能解決新酒產能利用利用率下滑的現實問題，產能利用率從2021年的71%降至2023年64%。
白酒周期尚未見底，二級市場信心修復不足。7月1日盤中，舍得酒業股價再創階段性新低，此前回購的股份也被深套。
去年凈利潤增速個位數
據公開資料，舍得酒業為「川酒六朵金花」之一，是濃香型白酒的代表，前身為沱牌曲酒。1940年成立的酒廠為企業留下老酒基酒基礎，但因混改遇阻及昔日控股方經營問題等原因使得酒廠業績幾經起落，更在2020年9月被「戴帽」。2020年12月31日，復星系入主舍得，公司於2021年5月「摘帽」。
自復星系入主舍得酒業後，公司大力推廣老酒戰略，營收情況得到有效改善。舍得酒業2021年、2022年的營業收入分別為49.69億元、60.56億元，營收增速分別為83.8%、21.86%。2021年、2022年的歸母凈利潤分別為12.46億元、16.85億元，增速分別為114.35%、35.31%。
這也增長態勢延續到2023年。財報顯示，舍得酒業2023年營業收入70.81億元，同比增長16.93%；歸母凈利潤17.71億元，同比增長5.09%；扣非後凈利潤17.16億元，同比增長5.61%。
不難發現，雖然2023年舍得酒業營收和歸母凈利潤達到新高，但營收、歸母凈利潤增速均出現放緩。
在業內人士看來，2023年，白酒行業整體承壓，經銷端面臨動銷不暢的問題。為解決價格倒掛和庫存高企的情況，提振市場信心，部份企業會推出應對措施，例如增加經銷商銷售獎勵、舉辦品鑒推廣活動等。其所產生的銷售費用會增加企業成本，進而對影響利潤端水平。
據財報，舍得酒業2023年銷售費用為12.9億元，占營業收入的比例為18.21%，同比增長26.87%。銷售費用項下，包括廣告宣傳及市場開發費、職工薪酬、差旅費、股權激勵費及其他，去年前述各項發生額均有同比增加。其中，光是投向廣告宣傳與市場開發的費用就高達6.02億元。
雖然同期的研發費用有所增長，但整體規模不及「行銷」的五分之一。
對於增速放緩，舍得酒業方面曾在接受媒體采訪時還提到，除了銷售費用外，增產擴能計畫人工成本支出增加、原材料價格上漲也是影響因素。
2023年，舍得酒業營業成本為18.06億元，同比增長33.84%。舍得酒業披露的成本分析表顯示，2023年，公司酒類成本占到總成本的77.92%，其中酒類材料成本為10.17億元，同比增長36.2%，是經營成本大幅增加的主要原因。
財報中，舍得酒業一再強調「生產技術全國領先」。但在營業成本大增的情況下，舍得酒業的收入增幅卻不及前者。
中高檔產品毛利率下滑
目前舍得酒業核心品牌為「舍得」「沱牌」，主要產品有超高端產品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌優曲、陶醉；大眾光瓶酒沱牌特級T68、沱牌六糧等。
從收入構成來看，舍得酒業營收來源酒類和玻瓶兩部份，其中酒類占據收入的主要。2023年，舍得酒業的酒類營收為65.6億元，同比增長15.98%。
單從酒類收入看，中高檔酒是舍得酒業收入的主要來源。以產品檔次劃分，舍得酒業的中高檔酒類包括舍得品牌、沱牌天曲等，該品類於2023年實作銷量1909.98萬升，同比增長27.92%。在產銷率達100.86%的情況下，這一核心品類的銷售收入同比增長15.96%至56.55億元。
銷售額不及銷量的主要原因，是舍得酒業主動釋出的調價策略。據平安證券研報，為配合產品快速放量，舍得酒業2023年的中高檔酒的噸價由2022年的32.66萬元降至29.61萬元，下調9.34%；營業成本則上升38.84%至9.48億元。
受此影響，舍得酒業中高檔酒的利潤空間被壓縮。反映到財務指標上，2023年舍得酒業的中高檔酒的毛利率同比減少2.76個百分點至83.24%。
2023年，舍得酒業普通酒收入為9.05億元，16.11%的增速超過同期中高檔酒，毛利率增加了0.35個百分點至49.31%。
但由於普通酒收入占比不高且毛利率與中高檔酒存在較大差距，難以拉動整體毛利率。2023年，舍得酒業酒類整體毛利率78.55%，減少了2.34個百分點。今年一季度，舍得酒業的毛利率進一步下滑，為74.16%。
不僅如此，2023年利潤低增長之後，舍得酒業今年一季度業績「失速」，當季歸母凈利潤同比下降3.35%。一季度中，舍得酒業的經營活動產生的現金流量凈額下降52.24%。公司解釋稱，主要是本期銷售商品、提供勞務收到的銀行承兌匯票增加所致。
產能利用率下降仍在擴產
中酒協【2024中國白酒市場中期研究報告】指出，2023-2024年白酒行業強集中、強分化的發展態勢愈發顯著,市場進入轉型期,酒類消費進入理性時代。在消費復蘇行程中，渠道消化不足、消費放緩使白酒行業在一段時間內處於去庫存階段。數據顯示，2023年A股20家白酒上市公司存貨共1490.95億元，同比增加162.62億元，其中19家存貨集體增長。
數據顯示，舍得酒業2022年的存貨為35.83億元，2023年增至44.24億元。舍得酒業2024年一季度存貨達到了45.54億元。
據東方財富choice數據統計，舍得酒業去年存貨增幅在行業酒企業中位居前列。
2023年財報中存在較高的存貨金額，舍得酒業解釋為「公司主動投入基酒半成品的生產，用於長期儲存和淬煉品質老酒，存貨金額因此增加符合老酒戰略的經營方針」。
白酒企業的存貨可包括庫存成品酒、原材料及包裝物、以及基酒半成品。基酒半成品可直接生產為成品酒，也可作為老酒進行陳釀，舍得酒業選擇將半成品酒繼續成年，因此拉高存貨金額。
證券之星發現，盡管近幾年舍得酒業透過老酒戰略，強調產品高端化和差異化，但始終沒能解決新酒產能低下的問題。
2021-2022年，舍得酒業的設計產能均為6萬噸。2021年，舍得酒業實際產能4.27萬噸，產能利用率為71%，到2022年實際產能4.09萬噸，產能利用率68%。2023年舍得酒業設計產能為6.8萬噸，實際產能4.36萬噸，產能利用率降至64%。
在庫存持續增長、白酒行業競爭加劇以及產能利用率下滑現實之下，舍得酒業為了推動老酒、高端化戰略，仍在大力推動產能提升。
2022年4月，舍得酒業釋出了增產擴能公告：預計總投資70.54億元。計畫建成後，公司預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。
截至2023年底，該計畫累計投入占預算比例7.31%，工程進度僅為10%，這距距離計畫開始投建已有2年時間。
圍繞「舍得酒業的增產擴能計畫能否順利完成？又能否吃得消」的問題要打上一個問號。
回購股份被深套
證券之星發現，在2023年白酒深度調整期，二級市場上投資者的信心不足。去年2月16日，舍得酒業創下215.1元/股的高點後，股價震蕩下行。去年全年，舍得酒業股價累計跌幅近四成，位居A股20家上市酒企中跌幅榜的第二。
為提振市場信心，今年2月2日，舍得酒業釋出公告稱，董事長蒲吉洲提議公司以1億元至2億元回購股份，在未來適宜時機將前述回購股份用於員工持股計劃或股權激勵。
截至5月31日，舍得酒業透過上交所交易系統以集中競價交易方式已累計回購公司股份約149萬股，回購成交的最高價為83元/股，最低價為69.96元/股，支付的資金總額約1.14億元。
但從舍得酒業股價走勢看，提振市場信心並未奏效。繼6月28日盤中創階段性新低後，截至發稿，7月1日，舍得酒業盤中再度創下55.4元/股的低點。上述回購的股票已全部被深套。(本文先發證券之星，作者|劉鳳茹)
