來源：飛鯨投研
2021年9月，Meta釋出了初代智慧眼鏡Ray-Ban Stories，但銷量十分不理想，釋出後半年內僅賣出去約30萬副。
時隔兩年後，也就是2023年9月，Meta釋出了第二代產品Ray-Ban Meta，不同於初代產品，第二代產品的銷量出現了指數級的增長。
僅在2023年四季度，Ray-Ban Meta的出貨量就達到了36萬台，據估算，今年二季度Ray-Ban Meta的出貨量有望達到50萬台，年銷售量或達150萬台。
要知道全球AR眼鏡的銷量在2023年也就是50萬台左右，Ray-Ban Meta的問世讓我們看到了AI眼鏡的發展潛力。
Ray-Ban Meta的銷量暴增也拉升了產業鏈上公司的業績，歌爾股份就是之一。
在被蘋果砍單後，歌爾股份的業績一度陷入低迷，不過AI眼鏡的發展總算是給公司帶來了一些生機。
2024年上半年，歌爾股份實作營收403.8億元，同比減少10.6%，利潤有所好轉，同比增長190.4%達12.25億元。
分業務來看，2024年上半年，除智慧硬體業務以外，公司的其他幾個業務營收均有不同程度的增長。
1、智慧硬體業務
公司從2021年開始參與大客戶的PS5遊戲機的組裝，屬於毛利率較低的業務。
但隨著2024年一季度本代遊戲機逐漸進入推廣末期，公司的遊戲組裝業務占比有所下降，從而推動智慧硬體業務毛利率同比增長了3.4個百分點達9.24%，盈利能力有所恢復。
除了遊戲機組裝，VR/AR代工也是公司智慧硬體的另一項細分業務。
早在2020年，公司就拿下了Meta旗下公司Oculus新一代VR裝置Quest 2的獨供大單，據悉公司代工的部份單機價值量（加工費+自供零部件）約為70美元。
今年一季度，Meta采取了降價策略，像Quest 2的128GB版本價格已經降至200美元，有望起到以價換量的效果，帶動銷量提升。
並且Meta有望於今年四季度釋出Quest平價版新機，疊加去年三季度釋出的Quest 3貢獻，Quest全年有望實作600萬台銷量，這有望帶給歌爾股份4.2億美元的價值量。
而2023年Ray-Ban Meta的銷量暴增無疑是給公司該項業務的增長又添了一把火。
根據已有的拆機數據，歌爾股份為Ray-Ban Meta提供麥克風、喇叭等器件，這些器件的單機價值量合計為5.5美元。
而根據Ray-Ban Meta的銷量，今年上半年歌爾股份在Ray-Ban Meta中獲得的價值量有望達到330萬美元。
受益於AR/VR的發展，公司的智慧硬體業務自2021年開始就成為了公司的第一大業務，營收超越了以蘋果TWS耳機代工為主的智慧聲學整機業務。
目前公司還在加緊對AR/VR領域的研發，可以看到近兩年公司在加大研發費用的投入，每年的研發費用都在50億元左右。
2023年，公司的8個主要在研計畫中，有4個計畫都直接與XR產品相關，足以證明公司對AR/VR發展的重視。
功夫不負有心人，在AR/VR領域，歌爾已占據中高端市場80%的份額。
此外，出於戰略層面的考慮，歌爾股份搞VR/AR代工是想逐步降低對蘋果這個大客戶的依賴性，目前來看，這個預想正逐步實作。
今年一季度，AR（一體式眼鏡）出貨0.8萬台，同比增長70.7%，ER（以分體式眼鏡為主）出貨4.4萬台，同比增長150.4%。
下半年更是有多款智慧眼鏡上市，蜂巢科技釋出了第一代AI音訊眼鏡產品；Rokid AR Lite釋出後一天全渠道訂貨就破萬；XREAL系列AR眼鏡最新款XREAL Air 2 Ultra也已在國內開售。
可以說，除了蘋果，未來其他VR/AR廠商留給歌爾股份的想象空間也已足夠大。
2、智慧聲學整機業務
該項業務主要是反映公司對蘋果TWS耳機代工的業績變動情況。
觀察公司該項業務2022年以來的業績變化，會發現砍單之後的業績並沒有到嚴重下滑的地步。
今年上半年，公司在智慧聲學整機業務中實作營收127.9億元，同比增長38.2%。
實際上，歌爾股份和蘋果的合作並未完全停止，除了被砍單的AirPods Pro 2，歌爾股份還為蘋果的AirPods 2、AirPods 3代工，也有其他零部件的訂單。
此外，為了延續與蘋果的合作，歌爾股份早在2012年就在越南註冊了公司，以順應蘋果供應鏈往東南亞轉移的趨勢。
今年歌爾股份進一步加大了在越南的投資力度，計劃在越南投資2.8億元設立一家全資子公司，用來生產AirPods、智慧型手錶、VR/AR 裝置等消費電子產品。
這樣做的好處，不僅有利於公司和蘋果的合作，還有利於降低生產成本，提高產品盈利。
2024年上半年，歌爾股份創造了12.25億元的利潤，其中有7億元都是來自越南工廠，此外由於越南的綜合生產成本更低，導致今年上半年該項業務的毛利率同比增長了5.8個百分點達9.8%。
展望未來，歌爾股份仍有可能從蘋果的產品更新中獲益。
蘋果有望在今年的9-10月份釋出兩款新的第四代AirPods機型，新機型的量產有望為公司的智慧聲學整機業務帶來新的增量。
除了耳機代工，歌爾股份與蘋果的合作還延續到了智慧音箱產品。
目前，歌爾股份已確定獲得HomePod mini 2 NPI的代工及組裝訂單，預計今年下半年將迎來大量出貨，屆時公司的業績有望得到提振。
但不少人會疑問歌爾股份能否回到被砍單前的盈利水平，筆者認為回歸之前的盈利水平難度還是比較大的，
2024年上半年，歌爾股份的凈利潤水平僅達到2022年同期水平的60%左右，後續的VR/AR業務放量情況最終還需要時間來驗證。
綜合以上情況，我們大體能得到一個結論：
歌爾股份的業績受VR/AR裝置需求回暖的影響會受到提振，耳機代工業務目前與大客戶蘋果仍有合作，不過回到砍單前的盈利水平難度較大，未來歌爾股份的發展關鍵點仍在VR/AR領域。
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來源：飛鯨投研
