中國基金報記者 曹雯璟 莫琳 閆晶瀅
今年上半年，A股再現結構性行情，大盤指數顯著跑贏中小盤指數。具體來看，1月至5月中旬，市場整體呈現先抑後揚走勢，就在A股觸及年內高點3174點後，市場陷入調整。
A股市場下半年怎麽走？中大盤是否依然占優？有哪些板塊有望成為2024年下半年投資主線？哪些重要的時間節點或者風險因素需要關註？中國基金報記者就此采訪了中信證券首席策略分析師秦培景、廣發證券首席策略分析師劉晨明、華泰證券策略首席分析師王以、海通證券研究所策略首席分析師吳信坤、興業證券首席策略分析師張啟堯和國投證券首席策略分析師林榮雄。
年內指數表現分化明顯
部份龍頭超額收益顯著
中國基金報：今年以來，市場再現結構性行情，在5月中旬前，整體呈現先抑後揚走勢，此後便陷入調整。對A股市場年內整體表現怎麽看？
秦培景：隨著政策、價格、外部三類訊號逐步驗證，下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利品質改善是主要驅動力。A股下一階段的投資範式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高品質發展提升投資報酬率的階段。建議把握戰略視窗迎接大拐點，配置重心從紅利低波逐步轉向績優成長。
劉晨明：年初以來，出口情況明顯改善；近期地產政策出現鮮明轉向，核心城市二手房成交面積恢復；2024年中央超長期國債發行，而近兩周地方政府專項債明顯加速。這些都將有助於投資者恢復對中國資產未來的信心，起到防範系統性風險的作用，依托於風險偏好Beta支持的成長板塊估值有望得到擡升。
往前看，A股整體凈資產收益率（ROE）可能已止住了下行趨勢，但仍缺乏向上彈性，未來高增長和高盈利能力的資產依然很稀缺。這也意味著指數下行格局正逐步轉為震蕩格局，β層面的改善更有利於尋求α和產業的結構性機會。這是相較過去3年A股格局的主要變化。
吳信坤：回顧今年以來A股走勢，1月至2月初市場非理性下跌，隨著政策面和資金面出現積極變化，2月5日以來市場已開啟底部第一波上漲。本輪行情開啟的背景是市場已顯著調整，且估值水平與歷史大底時較為接近。推動本輪行情向上的動力是政策利好下情緒面和資金面改善。年初以來，一系列積極政策密集出台，顯著提振市場信心，資金面也有所改善，市場逐漸從底部走出。
王以：年初至今，A股市場整體先抑後揚。今年開年，美國通脹擡頭、地緣危機發酵壓制全球風險偏好，疊加中小盤股流動性危機等因素，資本市場劇烈調整。春節以來，在多項經濟數據超預期、新一輪資本市場及地產政策組合拳出台的利好帶動下，市場情緒逐步回暖，市場估值從低位修復。
張啟堯：從指數層面看，今年以來指數的分化極其明顯，以中證A50、滬深300為代表的大盤指數顯著跑贏，而中小微盤指數則大幅跑輸。從上漲、下跌比例來看，大盤指數同樣優勢明顯。
從行業層面看，龍頭也表現出明顯的超額收益。透過統計申萬31個一級行業年初以來的漲跌幅中位數發現，截至6月7日，絕大多數行業均是龍頭跑贏。我們認為主要原因有兩點：一是在當前宏觀背景下，大盤龍頭盈利優勢凸顯；二是資金審美變化，重新聚焦龍頭。
林榮雄：今年上半年的A股表現基本符合我們在年初提出的「熊心牛膽」的判斷，在戰略上應采取防守姿態，但市場一旦出現轉機，戰術上應積極把握機遇。在春節之後，市場在風險充分釋放以及國家隊資金入市維穩後，風險偏好逐步回升，走出了一輪階段性修復的行情，港股甚至一度進入所謂「技術性牛市」的階段，即反彈振幅超過20%。
預計下半年以結構性機會為主
中國基金報：5月中旬以來，A股在觸及年內高點3174點後，近期再度陷入調整，失守3000點。下半年，A股市場怎麽走?
秦培景：上半年，A股市場資金和估值已有明顯修復，下半年有望迎來年度級別上漲行情的起點。根據政策起效與盈利品質改善存在兩種行情催化情景：情景一，如果地產政策效果超預期且三中全會改革方案快速落地，三季度A股或將直接開啟年度級別上漲行情，短期彈性更大，優先得到政策催化的新興產業主線有望領漲；情景二，如果地產鏈恢復效果不及預期，三中全會具體改革落地循序漸進，則三季度市場將進入整固期，維持存量資金賽局格局。
預計四季度隨著三季報披露明確A股盈利周期底部，地產政策繼續發力，美國大選擾動緩解後，市場流動性有望迎來溫和且持續的邊際改善。
劉晨明：下半年整體缺乏趨勢性機會，以結構性機會為主。預計後續幾個月，專項債的發行可能會連續放量，有助於托住市場對基本面的預期。科創板的主要權重半導體板塊，在產業基本面改善近半年之後，已積累了一定反彈動能與上行空間。不過，科創板估值修復和擴張的振幅可能受全球流動性變化的影響，關鍵還在於美聯準是否降息。
王以：A股估值已計入了相對充分的底部預期，我們對市場重心逐步上移的判斷不變，不過，行情的「提速」需要財政、地產、美元的實質性變化。
吳信坤：展望下半年，隨著基本面拐點確認，A股資金面和基本面有望迎來邊際改善，市場有望走出休整蓄勢的階段，推動指數中樞較上半年擡升。從資金面看，近期外資的增量以短線靈活型外資為主，長線穩定型外資還存在明顯入市空間。未來，海外環境改善或有助於推動外資回流。
林榮雄：地產和內需修復需要一個小心求證的過程，或許要到2024年底才能判斷清楚趨勢。我們認為，在中長期經濟改革利好的預期牽引之下，大盤指數並沒有大幅回呼風險。四季度或許是市場關鍵變盤點。
張啟堯：5月中旬以來，市場波動加劇，核心原因在於行業輪動加速、缺乏明確主線。從全球來看，以美國、日本、歐洲為參考，盡管全球主要市場同樣呈現鮮明的大盤風格，但由於其宏觀經濟與產業趨勢的差異，結構上，美股側重高景氣，歐洲側重高品質，日本側重高股息。下半年，A股市場仍有望延續高景氣、高ROE、高股息三大主線的高勝率投資模式。
大盤風格有望延續
中國基金報：今年上半年，大盤指數顯著跑贏中小盤指數。下半年，中大盤是否依然占優？微小盤股行情又將如何演繹？
王以：展望下半年，退市新規實施，估值回歸或是微盤股的關鍵詞，也決定了微盤股的價效比或已不高，而隨著宏觀經濟、企業盈利溫和持續修復及海外流動性的鐘擺回歸，A股有望重迎增量資金，中大盤也有望延續占優趨勢。
劉晨明：從新「國九條」釋出到近期對違法違規上市公司的密集整治，營造了A股市場更健康的投資環境，也讓投資人意識到敢於重倉、能夠長期配置的公司還是核心公司、白馬龍頭。不過，與2016年~2021年市場所挖掘的核心資產可能有所不同，甄別下一個時代的核心資產的關鍵在於：一是有進一步最佳化的行業格局，例如有充裕現金流、透過分紅回購降低凈資產（降低ROE分母）的行業；二是最好能夠疊加一些出海空間，提升或平抑ROE分子。
吳信坤：下半年大盤風格有望延續。穩增長政策持續發力，預計2024年A股歸母凈利潤同比增速有望達到5%~8%。參考歷史經驗，白馬板塊在A股盈利上行周期內業績表現更優，有望跑出超額收益。從資金面看，三四季度美聯準有望逐漸開啟降息。對於A股市場而言，海外流動性的邊際寬松有利於外資風險偏好提升，進而回流A股市場。外資本身更加偏好績優的白馬板塊，預計基本面更優的白馬板塊有望得到更多增量資金的回補。
林榮雄：在「強監管周期+絕對收益價值派資金崛起」背景下，市場風格中期預計重返大盤股，以高股息為代表的大盤價值+以出海為代表的大盤成長定價格局正在逐漸形成，中小盤投資價值更多收縮體現在基於AI和新質生產力的產業配置價值、並購重組的事件驅動價值與少量優質小盤成長股。
關註成長性板塊修復
制造有望成中期主線
中國基金報：年初至今，煤炭、銀行等紅利板塊漲幅居前，電腦、傳媒跌幅較大。展望下半年，哪些板塊有望成為投資主線？
劉晨明：下半年可能依然會面臨和當前一樣的環境：景氣爆發行業較少，增量資金不足，存量賽局，輪動速度快。一方面，股價和成交額占比都在低位，且隱含了未來成長預期的一些機構偏好的成長板塊，開始逐步得到關註，如創新藥、半導體裝置；另一方面，3月中旬成交額占比達到風險值（40%左右）、經過2個月的消化回到安全值的TMT板塊也值得關註，尤其是國產算力、信創、衛星等。
王以：下半年有四大主線可供挖掘：一是掙風險溢價下修的錢，尋找宏觀供需兩端壓力下，憑借自身能力提升保持ROE中樞平穩但市場卻沿ROE下行定價的資產——以A50指數為代表的產業巨頭、家電/食飲/物流/出版為代表的消費白馬；二是庫存視角下掙盈利預期上修的錢，尋找主動補庫且在未來1~2個季度具備持續性的資產——以消費電子、面板、輕工、船舶等為代表的出口鏈；三是產能視角下掙盈利預期上修的錢，尋找主動擴產且有持續性的商用車、紡服、通用裝置，基本出清的化纖、出行鏈，準出清的化學原料；四是掙主題輪動的錢，關註氣候主題對農產品鏈的催化、亞非拉城鎮化對電力的拉動。
張啟堯：今年以來，市場出現了紅利、AI、出海、資源等比較鮮明的主線，但如果換個視角，從財務指標出發，我們發現「15+3」資產是今年以來市場表現最好的資產類別。根據2024年預期增速將全A分成12組，今年以來超額收益最顯著的一組落在10%~15%區間，超額收益高達21.6%，這組增速區間對應的股息率為2.8%，恰好符合15%左右業績增速+3%左右股息率的特征。「15+3」不聚焦行業，各個行業都有「15+3」。
吳信坤：制造有望成為中期主線。首先，中高端制造有望率先破局，具體可以關註汽車、家電、機械等中高端行業；其次，科技制造板塊也有望受益，具體可關註四個領域：一是AI技術賦能推動消費電子復蘇，二是周期回升的半導體，三是受益於算力需求爆發的數位基建領域，四是AI加速套用的汽車、家居等領域。
林榮雄：對2024年投資主線的判斷是：大盤價值高股息+大盤成長出海雙主線，科技成長是波段交易，下半年有望迎來一波修復行情。一級行業公用事業有望在年內超越煤炭、銀行，成為高股息策略最終勝負手。關於科技板塊，年內應該會有一波大修復行情，核心板塊應該是電子與通訊。從1~5月來看，A股科技成長TMT領域跌幅明顯。基於中期投資邏輯的角度，內有新質生產力，外有AI科技大浪潮，A股科技成長TMT板塊不應該是今年最糟糕的領域。
秦培景：下半年還需觀察三類訊號，因此，當前依舊建議堅守紅利策略，重點聚焦現金報酬的穩定性，適當回避盈利周期性波動顯著、投機性資金密集的行業，繼續關註自由現金報酬率穩定的水電、核電、保費穩定增長的財險。
隨著三大訊號的不斷驗證以及投資範式的轉變，以滬深300指數為代表、具備不斷提升自由現金流增長能力的績優成長股或逐步占優，重點關註銀行、家電、電子、新能源等制造業龍頭和產業周期築底企穩的醫藥，以及港股的互聯網和消費龍頭。
