一家小微企業的平均壽命只有3-5年，所以如果企業能經營超過10年、20年已經很有存在的意義了。
但根據 企業生命周期 ，存活之外， 如何成長 也是最值得關註的問題，初創期的企業高風險高報酬，不鳴則已一鳴驚人，成長期的企業匯集天時地利人和，勢不可擋。
而到了成熟期，一旦企業沒有保持住核心競爭力，就會面臨衰退，同時也要尋找二次增長曲線。
其中，存在較多「老字號」的中藥企業無疑大多處於成熟期，它們便不免面臨著成長性問題。
片仔癀、雲南白藥 保持絕對護城河的同時，持續拓展日化類產品，稍好一點的是片仔癀還有提價優勢，同仁堂也有一定的提價力，且在不斷挖掘中藥服務潛力，華潤三九則算得上並購高手，去年才剛剛合並了昆藥集團。
不過， 白雲山 到底在幹啥卻沒有被弄明白。
白雲山不僅在這幾家中藥龍頭公司中市值墊底，而且它的業績增速也是最低，在其他企業維持兩位數增長的同時，白雲山2023年、2024年一季度凈利潤同比增速分別僅有2.25%、2.59%。
而這已不是白雲山第一年這樣了，最近5年業績增長就不穩定，唯一維持兩位數增長的2021年還是在前兩年業績下滑的基礎上，2022年以來公司增長便維持了低增長常態，甚至出現了 增收不增利 。
2019-2023年，白雲山營收復合增速12.32%，凈利潤復合增速卻只有3.34%。
在這種情況下，我們很難將其增長歸結為基數大，因為增收不增利一定是公司經營效益出現了下滑，而和公司業務發展相關。
正因如此，白雲山當前市值470億元左右（合計港股），而400多億的市值早在2013年就達到過了，這10年多並沒有真正突破天花板。
它到底怎麽了？
手握「金戈」和「王老吉」，也不能一勞永逸。
了解白雲山的都知道，公司一共有3大業務，大健康、大南藥和大商業，現在還在拓展大醫療，前三大業務規模最大，尤其是商業業務，年營收527.62億元，坐穩華南地區醫藥分銷龍頭。
不過因為醫藥商業業務本身就是薄利多銷，所以不要看幾百億的營收，但實際凈利率僅有1%左右，也就是個位數的凈利潤。
大南藥和大健康業務分別也有100多億收入，它們的盈利能力也更高，所以對企業業績影響更大。
大南藥業務 就是我們所了解的醫藥產品業務，且涉及中藥和化藥兩大板塊，其中中藥領域涉及12家老字號，整體產品競爭力還算可以，化藥領域則涵蓋抗菌消炎類、男科及鎮痛解熱類產品，主要代表產品就是男科用藥「金戈」。
但問題是公司雖有一定的產品競爭力，很多核心產品卻不能像「片仔癀」或一些創新藥一勞永逸。
金戈（枸櫞酸西地那非片）是公司醫藥產品中的第一大單品，2023年銷售額達到了12.9億元，但目前市場上少說也有幾十家生產企業，未來便勢必面臨著激烈的市場競爭。
另外其他藥品，包括中藥當前則 沒有 超5億的大單品，雖比較符合一般藥品的特點，但這就非常考驗企業的市場拓展能力，且個別產品的增長對企業的影響也有些微不足道，甚至還被最近幾年的行業「J采」抵消了。
再就是 大健康業務 ，核心產品「王老吉」涼茶正是其收入主要來源，收入占比達到了90%，近百億的銷售規模加上稀缺的市場地位，使王老吉成為堪比可口可樂的大單品。
但大單品的增長天花板比小產品還明顯，公司不得不圍繞經典涼茶推出新品，才能勉強維護市場份額。
因此醫藥產品業務和大健康業務成長壓力凸顯，2019-2023年，大健康業務實作微增，大南藥業務收入則是下滑的。
即便如此，我們也很難保證這個業績沒有 水分 ，因為白雲山的應收賬款非常高，截至2024年一季度末有167億，同比增長4.8%，且最近幾年比營收增長還快，使得應收賬款周轉率也在下降。
應收賬款周轉率下降說明公司為了實作銷售收入，而不惜被拖欠貨款，這其實是體現公司對下遊的議價力在變弱。
其中醫藥商業企業的本身議價力較低是一方面，另一方面其他兩大業務我們也很難確定它們議價力在提升。
現如今，白雲山的經營狀況依然沒有大的變化或好轉。
2024年一季度的實際情況是，在業績下滑的同時，公司的毛利、凈利率以及ROE都有一定的下滑，這在一定程度上延續了最近幾年的發展趨勢。
而且資金不富裕的情況在最近兩年一季度體現得尤為明顯，公司凈現比已經達到100%的臨界點了。
所以說起來，白雲山的 分紅率 也不算高，2023年股利支付率30.02%，明顯低於雲南白藥、東阿阿膠、達仁堂等公司。
不過有的人可能會說，白雲山賬面上不是有200多億現金嗎？
這就引出來公司一直存在的 「存貸雙高」 問題，也就是存款多、貸款也多，通常來說這是不合理的，因為存在明顯的資金浪費，一邊賬上保留大量的現金，一邊還要貸款而支付高額的利息，不符合商業邏輯，甚至存在於企業財務造假中。
對此，白雲山表示主要是公司旗下各公司獨立運作，沒有實行集團內資金集中管控模式，但同時醫藥商業業務具有較高的資金周轉需求所致。
因此公司表示這種現象將長期存在。
雖然說得過去，但 經營模式的「缺陷」 卻也由此展露。
在醫藥業務最需要研發的時候，白雲山的研發費用卻沒有太多，2023年公司銷售費用率、管理費用率分別為8.08%、3.21%， 研發費用率僅有1.04%， 似乎預示著某種結局。
當然，成長之路也並不是只有內生性增長這一條路，還有外延並購，但白雲山幾乎不做收購，最近5年的收購計畫基本為0，反而是自身的 資本性支出居高不下 ，2023年資本性支出達到16.28億元。
這說明公司依然有不少在建工程，拋開一般的工廠改造更新及擴建不說，第一大計畫是「生物島研發總部建設計畫」，客觀來說這算是一個好事情，有助於加強公司的研發實力，但同時難以忽視的是， 研發成果的落地 並不容易。
而且這個計畫在2019年就開始了，現在卻還未完成。
總的來說， 在白雲山停滯的這10年背後，公司發展確實暴露了一些問題，尤其是最近幾年，多項業務成長凸顯頹力，似有些「廉頗老矣」，而現在依然缺乏新的增長動力，不免讓人疑惑，白雲山其尚能飯否？
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