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民生證券:給予珠江啤酒買入評級

2024-03-31股票

民生證券股份有限公司王言海,張馨予近期對珠江啤酒進行研究並釋出了研究報告【2023年年報點評:量價齊增,盈利能力有望改善】,本報告對珠江啤酒給出買入評級,當前股價為7.8元。


珠江啤酒
事件:公司釋出2023年年報,2023年公司實作營業總收入53.78億元,同比+9.13%;歸母凈利潤6.24億元,同比+4.22%;扣非歸母凈利潤5.57億元,同比+4.63%。經測算,23Q4公司實作營業總收入8.27億元,同比+1.16%;歸母凈利潤-0.20億元,22Q4為0.28億元;23Q4扣非歸母凈利潤-0.47億元,22Q4為0.06億元。
銷量表現優於行業,產品結構持續最佳化驅動噸價提升。2023年公司銷量達140.28萬千升,同比+4.79%(vs行業規上企業產量同比增0.3%)。結構端看,中檔/大眾化產品營收分別同比-3.59%/+5.32%,占比分別同比-3.48/-0.2pct,而高檔產品營收同比增15.12%,占比同比+3.68pct,銷量同比增15.96%,預計大單品97純生依托餐飲渠道拓展維持良好增長。產品結構改善驅動公司噸價穩健提升,全年同比+3.76%。分地區看,核心市場華南營收同比+10.5%,市場基礎持續夯實,其他地區市場營收同比-12.2%。分渠道,2023年普通/商超/夜店/電商渠道營收分別同比+7.92%/+38.51%/+13.32%/+17.74%,公司積極拓展下遊渠道,23年底經銷商數量達1471家,較22年凈增加270家,其中廣東地區凈增加152家。單23Q4,低基數下公司銷量同比+4.04%,噸價略有下滑同比-2.76%,預計主因22Q4公共衛生事件影響下導致貨折等費用有所節約,23Q4費用兌付恢復正常。
噸價改善對沖成本壓力,毛利率穩中有增。2023年公司啤酒業務噸成本同比+3.7%,其中原材料噸成本同比+5.3%,直接人工/折舊/能源噸成本分別同比-0.5%/-11.3%/+0.9%。得益於噸價提升,2023年公司毛利率達42.82%,同比+0.38pct。費用端,2023年公司銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.23/+0.53/+1.21/-0.56pcts,財務費用率增長較內送流量備援容錯機制要系利息收入減少。綜上,23年扣非後歸母凈利率為10.36%,同比-0.45pcts。單23Q4來,公司毛利率同比-7.4pct,銷售/管理/財務/研發費用同比+1.51/+1.43/+1.45/-0.95pct,扣非凈利率同比-6.44pct。
投資建議:短期看好高端化趨勢&成本彈性,中期關註省外擴張。短期維度,純生大單品成長較快,驅動公司量價維持較好表現,同時看好公司2024年大麥采購價格邊際改善,盈利能力有望提升。中長期維度,公司在華南地區已具備較高品牌知名度和影響力,公司已啟動珠江原漿體驗店全國招商,打造品牌形象視窗,以省內市場為中心逐步放射線全國布局,省外市場拓展可期。我們預計公司2024-2026年營收分別為58.19/62.44/66.43億元,同比增長8.2%/7.3%/6.4%,歸母凈利潤分別為7.41/8.46/9.55億元,同比增長18.8%/14.2%/13.0%,當前市值對應PE分別為23/20/18X,維持「推薦」評級
風險提示:原材料價格波動、中高端啤酒競爭加劇、食品安全問題等。

證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算,中銀證券湯瑋亮研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達84.56%,其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利7.24億,根據現價換算的預測PE為26。

最新盈利預測明細如下:

該股最近90天內共有5家機構給出評級,買入評級3家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為9.86。

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