民生證券股份有限公司周泰,李航,王姍姍近期對恒源煤電進行研究並釋出了研究報告【2023年年報點評：業績符合預期，成本管控較好，高股息持續】，本報告對恒源煤電給出買入評級，當前股價為12.29元。
恒源煤電
事件：2024年3月29日，公司釋出2023年年報。2023年，公司實作營業收入77.86億元，同比下降7.24%；歸母凈利潤20.36億元，同比下降19.43%；基本每股收益1.697元。
23Q4營收增長，盈利同環比均降。23Q4，公司實作營業收入18.19億元，同比增長11.01%，環比增長5.16%；歸母凈利潤4.03億元，同比下降56.22%，環比下降21.90%。
擬派發每股股利0.85元（含稅），分紅比例50.1%，股息率6.9%。公司擬向全體股東派發2023年度末期股息每10股8.5元（含稅），共計擬派發現金紅利10.20億元（含稅），占2023年歸母凈利潤的50.1%，以2024年3月29日股價計算，A股股息率達到6.9%。
煤炭產銷同比增長，洗精煤價減成本增拖累盈利。1）產銷：2023年，公司實作原煤產量943.94萬噸，同比增長1.07%；商品煤產量745.49萬噸，同比增長6.07%；商品煤銷量761.86萬噸，同比增長8.19%，其中混煤/洗精煤/塊煤/煤泥銷量占比分別為51.6%/37.8%/0.5%/10.1%。2）售價：2023年，公司噸煤售價958.1元/噸，同比下降14.2%。其中，混煤售價541.1元/噸，同比增長3.1%；洗精煤售價1703.9元/噸，同比下降15.9%。3）成本：2023年，公司噸煤銷售成本為517.0元/噸，同比下降6.1%。其中，混煤成本317.7元/噸，同比下降12.0%；洗精煤成本842.4元/噸，同比增長0.4%。4）效益：2023年公司商品煤銷售毛利率為46.67%，同比下滑4.15pct。2023年，公司恒源煤礦改建工程、錢營孜煤礦改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按計劃推進。此外，公司對控股股東皖北煤電集團多個礦業公司擁有不可撤銷收購權，集團在上市公司體外擁有煤炭產能1980萬噸，未來公司煤炭板塊擴產空間廣闊。
電力業務權益凈利潤為負，規模較小影響有限。2023年，公司完成發電量33.56億度，電力業務實作權益凈利潤-1136.76萬元，2022年權益凈利潤為410.66萬元。其參控股的5個電廠中，僅錢營孜發電和新收購的宿州熱電實作盈利，合計貢獻權益凈利潤3369.47萬元，其中錢營孜發電權益凈利潤同比下滑16.8%；宿州熱電同比由虧轉盈，實作權益凈利潤259.49萬元；其余3個電廠均為虧損狀態。公司錢營孜電廠二期計畫有序推進，該計畫年發電量約48億千瓦時，計劃於2024年底建成投產；祁東分布式光伏電站投入營運；皖恒新能源300百萬瓦風電和淮北礦區分布式光伏計畫完成核準，即將開工建設。
投資建議：公司計劃2024年煤炭產量946.98萬噸，發電量35.6億度，綜合考慮公司煤炭、電力計劃產量有所上升但公司毛利占比較高的洗精煤價格或有所降低，我們預計2024-2026年公司歸母凈利為19.54/20.80/22.15億元，折合EPS分別為1.63/1.73/1.85元/股，對應2024年3月29日收盤價的PE分別為8/7/7倍。維持「推薦」評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；集團資產註入、在建計畫進展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年釋出的研報數據計算，民生證券周泰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.72%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利24.13億，根據現價換算的預測PE為6.11。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。
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