董少鵬
中國證監會近期釋出4個「強監管」檔，其中兩個涉及提升上市公司品質，即【關於嚴把發行上市準入關，從源頭上提高上市公司品質的意見（試行）】和【關於加強上市公司監管的意見（試行）】。這是監管部門回應市場呼聲，針對市場實際問題作出的重要安排，希望透過這些安排，提高中國股票發行註冊制的「含金量」，為股市健康發展註入更多正能量。
客觀來說，中國上市公司存在著發行稽核品質不高、地方政府行政力量介入發行環節、部份發行人和中介機構過度包裝發行等問題，導致高價發行、超募發行、存量股份利用增量股份套現等結果，影響市場的公平公正。過於追求發行規模也會導致市場供需失衡。從根本上說，這並不是註冊制本身導致的，而是由於長期以來市場約束機制較弱、嚴監管理念和措施落實不到位，也就是說，監管還需要加強。
證監會針對上述問題積極采取措施，是對監管不足的校正，並非行政幹預「回歸」，也不是「淡化」市場化，而是推進市場化的必需之策。股票發行註冊制的本意，是政府減少行政幹預，把發行數量、規模、價格、節奏等的決定權交給市場。由於中國長期資本累積不足，「局部發行上市」（增發一部份股票上市，存量股票陸續釋放給市場）仍是主要模式，一級市場存在的「僧多粥少」「搶到碗裏就是菜」「讓我一次募個夠」等不良風氣並未得到糾正。市場對發行主體、保薦機構乃至監管行為的約束尚未形成正迴圈趨勢，近年來源頭性低品質發行的情況有所加劇。不少上市公司上市後兩三年甚至一年內，價格就大幅下跌，這嚴重挫傷了二級市場投資者的積極性，也使市場定價機制出現信譽危機。
所以，從源頭上嚴把上市企業的申報品質，嚴禁以圈錢為目的盲目謀求上市、過多融資，對財務造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時依法嚴肅追責，十分迫切。對此，首先要提高嚴監管意識，不單監管機構要提高監管水平、增加監管手段，而且要廣泛調動社會力量參與監管，鼓勵專業投資者、業內專業人員監督發行行為。其次，要落實主體責任，壓實中介機構「看門人」責任，對證券公司、會計師事務所、律師事務所等違背「投資者公平選擇意願」、幫助發行人欺騙投資者的行為予以懲罰，對發行人（上市公司）過度「搶通道」行為予以懲罰。對其中涉及違法犯罪的，應依法追究刑事責任和民事責任。
IPO是優良資本市場制度的第一粒扣子，必須認真系好。上市公司持續監管是「第一粒扣子」的延伸。證監會及時出台【關於加強上市公司監管的意見】，但後續更重要的是執行。上市公司是否把真實情況呈現給市場，主要責任在於公司本身，「外力」主要發揮選擇、懲罰作用。因此，筆者不贊成「地方政府幫助上市公司提高品質」的邏輯，而是主張地方政府以及各方面在最佳化營商環境上下功夫，讓上市公司能夠公平有效地參與市場競爭，形成「八仙過海各顯其能」的局面。無論上市前過度分紅，還是偽造、編造財務報表，或是搞虛假計畫套錢、利用內幕資訊操縱股價等，這些不端行為都會暴露出來，只要依法從嚴打擊，這些問題就會越來越少。我們應當對查實的問題嚴格依法懲處，遏制各種「監管之外遊說」。
在現行新股定價模式下，必須督促、監督發行人和中介機構依照基本面定價，這與註冊制的基本理念並不沖突。對詢價過程中相互串通報價的機構、不嚴格遵循規範定價報價的機構、搞「詢價外利益輸送」的機構，應完善懲戒機制，清除「第一粒扣子上的汙濁」。我們還應進一步完善增量股份和存量股份的價格平衡機制，在新股發行之初，就讓公司資訊真實、發行價格理性公平、新老股東利益平衡得到一個基本的保障。（作者是中國人民大學重陽金融研究院高級研究員、資深評論員）▲
