行業估值處於低位 機構關註醫藥板塊

上半年，醫藥板塊整體低迷。截至6月26日，申萬醫藥生物行業整體PE（TTM，整體法，下同）為34.96倍，目前行業估值處於近年來相對低位。

不過，醫藥板塊仍被投資者高度關註。同花順數據顯示，6月以來，70多家上市藥企合計受到逾百次調研，其中，怡和嘉業、亞輝龍、藍帆醫療分別接受了100多家機構調研。多家市場研究機構認為，隨著板塊盈利與估值築底，下半年醫藥行業估值有望改善。

年內醫藥板塊跑輸大盤

同花順數據顯示，截至6月26日，申萬醫藥生物行業指數今年以來下跌18.82%。六大子板塊全部走低，醫療服務跌幅達35.97%，生物制品下跌26.73%，醫藥商業、醫療器械、化學制藥、中藥分別下跌15.66%、14.33%、12.39%和11.28%。同期，上證指數、深證成指、創業板指分別下跌0.08%、5.64%和8.50%，滬深300指數上漲1.43%。

個股層面，除今年上市的新股外，截至6月26日，板塊內491家公司中48家年內股價上漲，占比不到一成，諾泰生物、英諾特、川寧生物、艾力斯、佐力藥業漲幅超50%。在年內股價漲幅超過10%的33家上市藥企中，化學制藥企業有14家，中藥企業、醫療器械企業分別有七家。除ST股外，板塊內年內跌幅最大的個股是長藥控股，累計下跌68.60%。

回顧醫藥板塊2024年以來表現欠佳的原因，摩根士丹利基金基金經理趙偉捷認為，首先，行業的合規調整仍在繼續，院內的裝置采購、新藥的進院放量仍受到一定影響。其次，2023年四季度機構投資者對2024年醫藥行業表現較為樂觀。2023年年底，公募基金對生物醫藥行業的持倉占比為13.57%，醫藥行業市值占比約8%，但2024年一季度的行業財報整體表現相對一般，造成機構投資者明顯減倉。

行業估值處於低位

今年以來，醫藥生物行業估值有所下降。同花順數據顯示，截至2024年6月26日，申萬醫藥生物行業整體PE為34.96倍，較今年1月2日的41.15倍下降，目前行業估值處於近年來相對低位區域。鑒於行業估值及資金配置處於底部區間，多家機構對醫藥板塊下半年表現持較為樂觀的看法。

中信證券研究認為，醫藥板塊情緒和基金配置已在歷史底部，下半年拐點機遇明顯。該機構表示，從2024年一季度公募基金持倉來看，2023年下半年開始連續三個季度環比均明顯下滑，整體醫藥的持倉也到達了歷史的低位（包含醫藥基金約11.7%，扣除醫藥基金約6.5%），體現出二級市場對整體行業處於轉型和調整期的擔憂，情緒處於明顯低位。從2024年一季度的板塊整體業績來看，雖然收入端同比增速仍然承壓，但是歸母凈利潤端增速已經明顯回暖，各種相關政策影響的拐點已現，疊加行業的剛需性以及工程師紅利效應，行業增長的高確定性也將持續，該機構表示看好2024下半年在底部布局醫藥行業優秀賽道和企業的機會。

中金公司研究部也認為，隨著2024年一季度盈利與估值的築底，下半年醫藥行業具備盈利與估值的改善空間。同時，從市場成交與公募持倉角度看，當前醫藥行業擁擠度適中，未來下行風險較小。

「展望醫藥板塊後續表現，我們認為下半年值得更多期待。」趙偉捷分析稱，一是行業政策出現轉暖訊號；二是行業估值處於底部區間，機構持倉不擁擠；三是下半年板塊基數較低，隨著支持創新的政策落地，板塊季度同比增速有望實作回升。

創新藥等領域仍被看好

從券商、基金等機構觀點看，創新藥依然被普遍看好。東莞證券研究表示，當前，中國醫藥行業整體處於加速轉型期，產業結構調整步伐加快。國家和地方帶量采購繼續擴圍深入，傳統仿制藥收入和利潤進一步承壓，審評審批政策的不斷最佳化和醫保目錄的動態調整，倒逼國內創新藥企進一步深化創新，以未被滿足的臨床需求作為基本出發點，逐步積累源頭創新能力。當國內創新藥行業在差異化創新能力乃至源頭創新能力上取得進一步突破的時候，行業發展的潛在空間將進一步顯著提升。交銀國際研究認為，創新是行業長期發展的主題，關註創新能力突出且兼顧產品出海潛力的企業。

談及位於創新藥產業鏈上遊CXO（醫藥服務外包）尤其是CRO（醫藥研發外包）行業，中信證券研究表示：「盡管2023年生物醫藥投融資由於多重因素出現下滑，帶來早期藥物研發需求的增長略有放緩，但我們認為臨床後期/商業化需求依然強勁，一體化的CXO龍頭業績韌性依舊。」不過也有機構看法謹慎。浦銀國際研究表示，目前地緣政治局勢下板塊估值仍欠缺結構性回彈的動力，維持對CXO子板塊的中性看法。

此外，不少機構對中藥行業頗為關註。中信證券研究表示，長期而言，中醫藥具有消費品和保健品內容，在人口老齡化和消費升級下具有長期增長邏輯；短期而言，2024年中藥板塊維持高景氣，國企改革、股權激勵、持續高分紅仍為行情演繹主線邏輯。受益於政策扶持和人口老齡化加速，整體中藥行業需求仍持續向好，中藥板塊行情具備永續性。民生證券研究也表示，繼續看好國企改革相關中藥標的，隨著改革的深入推進，預期企業在做大做強的同時，在研發方面能夠加大投入，持續釋放業績。